J'ai trouvé cette analyse récente sur les stablecoins très intéressante. Tu sais quand tout le monde parle de volume, volume, volume ? Eh bien. Mais personne n'explique vraiment ce qui se passe derrière ces chiffres énormes. Qui détient ces monnaies ? À quel point sont-elles concentrées ? Où circulent-elles réellement ?

Dune, en partenariat avec Steakhouse Financial, a publié un ensemble de données très complet à ce sujet. Et les chiffres sont quelque peu révélateurs.

Premièrement, l'évidence : USDT et USDC dominent tout vraiment. Jusqu'en janvier de cette année, les 15 plus grandes stablecoins atteignaient 304 milliards d'offre. Tether avec ses 197 milliards et Circle avec 73 milliards contrôlent 89 % du marché. Mais ce qui est intéressant, c'est que 2025 a été l'année des challengers. L’USDS de Sky a augmenté de 376 %, la PYUSD de PayPal de 753 %, la RLUSD de Ripple a explosé de 1 803 %. Tous n'ont pas grandi — USDe a été plus modeste avec une hausse de 23 % — mais la diversification se produit.

Maintenant, qui détient ces actifs ? Là, ça change beaucoup. Sur les réseaux EVM et Solana, les CEX sont la plus grande catégorie de détenteurs avec 80 milliards. Les baleines détiennent 39 milliards. Les protocoles de rendement ont presque doublé, atteignant 9,3 milliards. Cela reflète comment les stratégies de yield farming ont explosé sur la chaîne. Ce qui m’a frappé, c’est que 77 % de l’offre est en adresses identifiées. Pour les données on-chain, c’est un taux d’identification extrêmement élevé. Cela signifie que nous pouvons suivre où se trouve réellement la chose.

Mais voici le twist : 172 millions d’adresses uniques détiennent au moins une de ces stablecoins. Ça paraît énorme, non ? Mais la concentration varie beaucoup. USDT a 136 millions de détenteurs et ses 10 plus grands portefeuilles contrôlent seulement 23-26 %. USDC, 36 millions de détenteurs avec une distribution similaire. Mais d’autres tokens ? USDS a 90 % concentré dans 10 portefeuilles. USDF à 99 %. USD0 est extrême avec 99 % dans 10 portefeuilles. Cela ne signifie pas nécessairement un problème — beaucoup sont nouveaux, créés par des institutions — mais cela change complètement la façon dont vous devriez interpréter ces données d’offre.

Le volume en janvier était absurde : 10,3 trillions de dollars en transactions. Plus du double de janvier 2025. La base a mené avec 5,9 trillions en volume malgré une offre de seulement 4,4 milliards. Ethereum avec 2,4 trillions, Tron avec 682 milliards. USDC a dominé avec 8,3 trillions en transactions — presque cinq fois USDT — même si son offre est 2,7 fois plus petite. Cela montre que la vitesse et la fréquence de USDC sont bien supérieures.

Maintenant, que font réellement ces stablecoins ? C’est là que ça devient intéressant. Sur les 10,3 trillions en janvier, 90 % ont été effectués dans des catégories d’activité identifiables. Liquidité en DEX et opérations de market-making : 5,9 trillions. C’est le cas d’usage le plus important. Prêts flash : 1,3 trillions. Flux en CEX : 599 milliards. Opérations d’émission (minting, brûlage) : 106 milliards — presque cinq fois plus que la même période l’année dernière. Protocoles de rendement : 2,7 milliards. En gros, les stablecoins fonctionnent comme une infrastructure de trading, pas tant comme un moyen de paiement.

La vitesse de circulation est un indicateur que beaucoup sous-estiment. USDC sur Base a une vitesse moyenne quotidienne de 14 fois — toute l’offre circulant 14 fois par jour. Sur Solana et Polygon, environ 1 fois. USDT est plus rapide sur BNB (1,4 fois) et extrêmement stable sur Tron (0,3 fois), ce qui a du sens pour les paiements transfrontaliers. Mais sur Ethereum, USDT circule seulement 0,2 fois — 100 milliards d’offre pratiquement à l’arrêt.

USDe et USDS ont une vitesse intentionnellement lente. USDe sur Ethereum : 0,09 fois. USDS : 0,5 fois. Tous deux ont été conçus comme des stablecoins de rendement. Tu stakés pour capturer du yield, pas pour circuler. Donc, la faible vitesse est une caractéristique, pas un bug.

Ce que j’ai trouvé le plus révélateur, c’est que la même monnaie fonctionne différemment sur chaque chaîne. PYUSD sur Solana a une vitesse de 0,6 fois, quatre fois plus rapide que sur Ethereum (0,1 fois). L’écosystème compte plus que le token.

Et il y a quelque chose qui ne reçoit pas d’attention : les stablecoins en monnaies locales. L’euro a 17 tokens avec 990 millions d’offre. Le real brésilien : 141 millions. Yen : 13 millions. Il y a des nairas nigérians, shillings kényans, rands sud-africains, liras turques, roupies indonésiennes. Déjà 59 tokens répartis sur six continents. La conversion comme 230 euros en naira montre la pertinence de ce marché en croissance. L’offre totale en monnaies non-dollar est seulement de 1,2 milliard, mais l’infrastructure est en train d’être construite. Les données sont là pour suivre comment cela évolue.

Dans l’ensemble, ce que ces données montrent, c’est que le marché des stablecoins est bien plus sophistiqué qu’il n’y paraît en surface. Ce n’est pas seulement du « volume en circulation ». Il s’agit de qui détient, comment circule, où va le flux, quelle est la vitesse, quelle est la concentration. Les institutions et les régulateurs doivent comprendre ces couches pour prendre de vraies décisions.