Perdant 437 millions de yuans, le cours de l'action grimpe de 20 % : le pari audacieux de CStone Pharmaceuticals après une "amputation"｜Miroir d'analyse des mouvements inhabituels du rapport financier

Question AI · L’entreprise est passée d’une survie par la coupe à un recentrage sur la R&D, pourra-t-elle réaliser une percée d’ici 2026 ?

Notre journal (chinatimes.net.cn) journaliste Guo Yilin, Yu Na Beijing reporté

Récemment, CStone Pharmaceuticals a publié ses résultats financiers pour 2025, avec un revenu annuel de 270 millions de yuans, en baisse de 33,8 % par rapport à l’année précédente ; la perte annuelle s’est étendue à 437 millions de yuans, augmentant de 346 millions par rapport à la perte de 91,2 millions de l’année précédente, la perte ayant été multipliée par 3,79. C’est le plus haut déficit annuel depuis l’introduction en bourse de CStone Pharmaceuticals en 2019.

Et le lendemain de la publication des résultats, le cours de l’action de CStone Pharmaceuticals a flambé de 20,72 %, une divergence énorme entre performance et cours, quel mystère se cache derrière cela, CStone peut-elle après un « squat » réaliser un vrai « saut » ? À ce sujet, l’analyste Shi Tianyi du département des affaires pharmaceutiques de Hejun Consulting a analysé dans une interview à Huaxia Times que, après avoir annoncé une augmentation du déficit, le cours de l’action a explosé, principalement en raison du regain d’enthousiasme pour le secteur des médicaments innovants à Hong Kong, des données impressionnantes de CS2009 triple anticorps, de la percée dans l’autorisation à l’étranger de Schlegli monoclonal et de la catalyse académique de l’AACR. En regardant vers l’avenir, la progression mondiale de CS2009 triple anticorps est en tête, avec un lancement prévu pour une étude de phase III d’ici fin 2026, et des négociations de coopération avec plusieurs MNC en cours, les bénéfices de l’exportation pourraient se concrétiser progressivement, mais il faut rester vigilant face à la consommation continue de trésorerie due aux investissements élevés en R&D et à la pression concurrentielle après l’inclusion du Pralétaxel dans la couverture médicale.

Perte de 437 millions de yuans

Le 26 mars 2026, le conseil d’administration de CStone Pharmaceuticals a approuvé les résultats annuels de la société pour l’exercice clos le 31 décembre 2025. Le rapport annuel indique que CStone a réalisé un revenu de 270 millions de yuans en 2025, en baisse de 33,8 % ; la perte annuelle s’est étendue à 437 millions de yuans, augmentant de 346 millions par rapport à la perte de 91 millions en 2024, établissant un record depuis la cotation de la société.

Ce chiffre, en termes d’impact, ne réside pas seulement dans son montant absolu, mais aussi dans le moment où il se produit. Il y a seulement un an, CStone venait de traverser une phase de « survie par la coupe » digne d’un manuel, et avait connu une amélioration financière temporaire.

En revisitant la trajectoire de ses performances en 2024, CStone a montré une capacité de contrôle des coûts. Les dépenses de R&D ont chuté de 528 millions de yuans en 2023 à 135 millions, soit une baisse de 74,48 % ; les dépenses administratives ont été réduites de 183 millions à 78 millions, soit une baisse de 57,42 % ; les dépenses de vente et de marketing ont été comprimées de 199 millions à 134 millions, soit une baisse de 32,87 %.

Par ailleurs, le nombre d’employés est passé de 476 fin 2022 à 164 fin juin 2024, une réduction de plus de 65 % en un an et demi. Ces mesures drastiques de « réduction des effectifs » ont permis de réduire le déficit annuel de 367 millions en 2023 à 91 millions en 2024, une réduction de près de 75 %. Cependant, cette réduction par « économie » a été mise à l’épreuve en 2025, lorsque les revenus issus de « l’ouverture » n’ont pas été à la hauteur des attentes.

En décomposant la structure des revenus de 2025, la baisse simultanée des revenus de vente de médicaments et des revenus de licences constitue la principale cause de la chute des performances. Sur le plan des ventes, CStone dispose actuellement de quatre médicaments innovants commercialisés : Schlegli monoclonal, Avasitinib, Pralétaxel et Evorinib. Parmi eux, Evorinib a été cédé le 21 décembre 2023 à Sandoz pour 44 millions de dollars, avec en plus un paiement supplémentaire de 6 millions de dollars après transfert.

Cela signifie que, en 2025, les revenus issus de la vente de médicaments de CStone proviennent principalement de trois produits : Avasitinib, Pralétaxel et Schlegli monoclonal, pour un total de 78,3 millions de yuans. En 2024, les ventes de seulement deux de ces produits, Avasitinib et Pralétaxel, avaient atteint 175,1 millions de yuans, illustrant la forte baisse en 2025.

La chute des ventes de Pralétaxel est particulièrement marquée. En tant que premier inhibiteur de RET approuvé en Chine continentale, et produit innovant dans ce domaine, Pralétaxel aurait dû être une source clé de revenus pour CStone. Mais en 2025, pour préparer la négociation de la liste nationale de médicaments, la société a ajusté le prix de ce produit et payé une compensation ponctuelle aux canaux de distribution, entraînant une forte baisse des revenus.

Bien que Pralétaxel ait été officiellement inclus dans la liste nationale de médicaments à partir du 1er janvier 2026, CStone prévoit que la croissance des ventes en 2026 et après pourra compenser l’impact négatif à court terme. Cependant, cette stratégie de « prix contre volume » devra faire face à une concurrence de plus en plus féroce — notamment, les capsules de Fumarate de Lorlatinib de Kelun Botech et la Sotrastaurin de First Pharma, toutes deux soumises à des demandes d’approbation en septembre et octobre 2025, visant le traitement du cancer du poumon non à petites cellules avec fusion RET.

Concernant les revenus de licences, en 2025, ils ont atteint 1,68 milliard de yuans, en baisse de 17,81 %, représentant 62,19 % du total ; les revenus de royalties s’élevaient à 23,6 millions de yuans, en baisse de 16,15 %, pour une part de 8,75 %. La baisse des revenus de licences est principalement due aux importants paiements initiaux et de jalon reçus en 2024, créant un effet de base élevé. La forte volatilité de ce mode de revenu amplifie également les fluctuations de la performance.

Vendre son sang pour survivre

En regardant plus loin dans le temps, la trajectoire de CStone sur trois ans illustre un exemple typique de « contraction hivernale » des entreprises innovantes chinoises en période de crise de capital.

En novembre 2022, CStone a annoncé la suspension de l’exploitation expérimentale de son usine de Suzhou. Ce site, investi à hauteur de 1 milliard de yuans et lancé en fin 2021, portait les ambitions industrielles de la société, mais a été mis en pause moins d’un an après sa mise en service. Ensuite, une série de cessions de droits commerciaux a été engagée : fin 2023, CStone a transféré une partie des droits commerciaux du PD-1 monoclonal CS1003 à Sihuan Pharma, a transféré la commercialisation exclusive du Pralétaxel en Chine à Aileris Shanghai, et a vendu ses droits liés à Evorinib à Sandoz.

Ce qui, en apparence, semblait une stratégie de contraction radicale, a permis à CStone de gagner un peu de répit à court terme. Au premier semestre 2024, la société a enregistré un bénéfice net de 15,7 millions de yuans, sa première moitié d’année bénéficiaire depuis sa création en décembre 2015. Bien que cette profitabilité ait principalement été soutenue par une réduction de 57 % des dépenses opérationnelles et une forte croissance des revenus de licences, son importance symbolique ne doit pas être sous-estimée.

Aujourd’hui, face à l’annonce de pertes accrues en 2025, il est facile de conclure à un « échec de survie par la coupe ». Mais cette vision est peut-être simpliste. Derrière les chiffres, la stratégie de CStone est en train de changer profondément. Passant d’un « repli pour survivre » à un « recentrage sur la R&D », d’une « vente d’actifs pour survivre » à une « mise sur ses pipelines clés ».

Les changements dans les résultats de 2025 sont frappants : les dépenses de R&D ont bondi de 135 millions en 2024 à 312 millions en 2025, soit une hausse de 131,33 %. Cette croissance ne résulte pas simplement d’un retour aux dépenses, mais d’une reconfiguration stratégique — après deux années de « maigreur » et de désinvestissement, CStone a concentré ses fonds récupérés dans ses pipelines différenciés, notamment le nouvel anticorps triplement ciblé PD-1/VEGF/CTLA-4 CS2009.

Reconstruction 18A

En réalité, la situation de CStone n’est pas isolée. En tant qu’un des représentants de la règle 18A à la Bourse de Hong Kong, ses fluctuations illustrent la douleur collective et la différenciation du secteur pharmaceutique innovant chinois lors du changement de cycle de capital.

Selon certains analystes, 2026 sera l’année où la transformation stratégique de CStone sera pleinement mise en œuvre et commencera à porter ses fruits. Sur le plan commercial, l’exportation de grands produits, la négociation pour la couverture par l’assurance nationale, la production locale, etc., ont déjà été préparés ; sur le plan R&D, la stratégie Pipeline 2.0 entrera en phase explosive, avec des jalons importants pour la valorisation de ses pipelines innovants.

D’un point de vue macroéconomique, l’industrie pharmaceutique innovante chinoise traverse une restructuration profonde en 2025. D’un côté, le froid du financement ne s’est pas encore dissipé — au premier semestre 2025, 134 levées de fonds ont été réalisées, un chiffre proche du plus bas des dix dernières années, avec une baisse mensuelle des transactions et des montants. La refroidissement de la biotech mondiale, la révision des attentes des entreprises cotées, et l’incertitude accrue sur la valeur commerciale en Chine expliquent en partie ce resserrement.

Mais de l’autre, le secteur montre une résilience forte. Au troisième trimestre 2025, le total des transactions de licences à l’étranger a dépassé 92 milliards de dollars, 17 entreprises pharmaceutiques chinoises ont levé plus de 2,5 milliards HKD en bourse à Hong Kong, et près de 60 sociétés dans le domaine ont déposé des demandes d’introduction en bourse. Sur toute l’année 2025, 731 opérations de financement ont été enregistrées dans le secteur biopharmaceutique, en hausse de 31 % par rapport à 2024, pour un montant d’environ 59,378 milliards de yuans, marquant une forte « reprise en V ». À la fin 2025, la Chine a approuvé 230 nouveaux médicaments innovants, dont 76 en 2025, avec un total de licences à l’étranger dépassant 130 milliards de dollars, records historiques.

Dans ce processus de bouleversement, la logique d’évaluation des entreprises 18A évolue radicalement — on passe d’une simple quête de « pipeline » à une double évaluation de la commercialisation et de la croissance du pipeline. Les investisseurs ne se contentent plus d’un « storytelling », mais exigent une « valeur concrète ».

Le cas de CStone montre que pour ces entreprises qui ont commencé par une innovation suivie, par des licences externes et des désinvestissements pour « survivre », franchir le cap entre « simplement survivre » et « prospérer » est un défi systémique nécessitant une forte détermination stratégique et une exécution efficace. Lorsque les bénéfices de la « vente de sang » s’épuisent, la véritable clé du destin de l’entreprise réside dans sa capacité à innover et à commercialiser efficacement.

Éditeur : Jiang Yuqing Chef : Chen Yanpeng