L'industrie minière fait face à une réalité bien plus impitoyable que la simple foi dans le Bitcoin. La nouvelle selon laquelle Bitdeer aurait vendu ses plus de 2400 BTC n'est pas seulement une décision de gestion d'entreprise, mais raconte ce à quoi l'ensemble du secteur est confronté en ce moment.

Ce qui est intéressant, c'est que le chiffre d'affaires de la société pour le quatrième trimestre 2025 atteint 224,8 millions de dollars, en hausse de 226 % par rapport à la même période l'année précédente. La puissance de calcul s'élève également à 71,0 EH/s, en augmentation de 229 %, et l'efficacité des équipements de minage s'est considérablement améliorée. Pourtant, pourquoi vendre tous les BTC ? La clé pour comprendre cette contradiction réside dans la nature même des entreprises de minage.

Comme l'ont souligné les analystes de Messari, les 10 principales sociétés cotées dans le secteur ont miné environ 40 700 BTC au total, tout en ayant vendu environ 40 300 BTC. En d'autres termes, la majorité des entreprises de minage ne sont pas des investisseurs en Bitcoin, mais simplement des arbitragistes énergétiques. Convertir de l'électricité bon marché en BTC, puis la monétiser. C'est leur modèle d'affaires originel.

Après la réduction de moitié de 2024, les entreprises de minage font face à une triple pression. Premièrement, alors que la récompense de bloc a été divisée par deux, les coûts d'électricité et d'amortissement des machines restent inchangés. Le seuil de rentabilité de nombreux équipements de minage approche le prix actuel du BTC, rendant la poursuite de l'exploitation une situation critique. Deuxièmement, en regardant les états financiers, de nombreuses entreprises voient leurs revenus augmenter, mais leurs bénéfices se détériorer. Mara Holdings a vu son chiffre d'affaires passer de 656 millions à 907 millions de dollars, mais sa perte nette a atteint 1,31 milliard de dollars. Hut 8, de son côté, a connu une augmentation de ses ventes, mais est passée d'un bénéfice de 331 millions de dollars à une perte de 248 millions de dollars. Troisièmement, l'environnement macroéconomique se dégrade. La hausse des droits de douane et les risques géopolitiques ont fait chuter le BTC sous les 65 000 dollars, exerçant une pression sur l'ensemble des actifs risqués.

Dans ce contexte, la voie choisie par les entreprises de minage est la transformation. En exploitant des contrats d'électricité bon marché et des actifs de centres de données, elles visent à se tourner vers l'infrastructure de calcul AI. Bitdeer se concentre sur ses propres équipements de minage conçus en interne et sur ses services de cloud AI, tandis que d'autres accélèrent leurs investissements dans les activités de calcul haute performance (HPC). La transition d'un minage cloud de BTC à faible marge à une location de capacité de calcul AI à forte marge semble, en théorie, avantageuse.

Mais la réalité est plus dure. En regardant le quatrième trimestre de TeraWulf, les revenus issus de l'activité HPC ne représentent que 9,7 millions de dollars, moins de 30 % du chiffre d'affaires total. La conquête de clients pour l'AI, la signature de contrats et l'expansion des capacités de production prennent du temps, tandis que la pression sur la dette et la dilution des actions frappent immédiatement. Hut 8 a lancé une levée de fonds ATM de 1 milliard de dollars, et a conclu un contrat de crédit pouvant atteindre 400 millions de dollars avec une grande plateforme d’échange. Cipher Digital a finalisé une levée de fonds de 3,73 milliards de dollars. Ces entreprises doivent continuer à soutenir leurs comptes jusqu'à ce que leurs nouvelles activités deviennent réellement rentables.

Fait intéressant, alors que le prix du BTC a chuté d'environ 17 % en un mois, le cours des actions des entreprises de minage a réagi différemment. Hut 8 a augmenté de 6 %, tandis que Core Scientific est resté quasiment stable. Cela suggère une réévaluation par le marché des capitaux. Les entreprises de minage ne sont plus simplement des leviers pour le prix du Bitcoin, mais commencent à être perçues comme des acteurs potentiels dans l'infrastructure de calcul AI.

À l'avenir, les critères d'investissement évolueront. Ce ne sera plus une question de qui détient combien de BTC, mais de qui verrouille l'électricité à long terme à bas prix, de qui possède les centres de données les plus adaptés à la transformation vers l'AI, et de qui a un bilan capable de surmonter la période de transition. Ces facteurs deviendront déterminants dans l’évaluation.

Pour les entreprises de minage, la détention de BTC n'est pas une foi, mais une stratégie. Miner quand cela est rentable, détenir pour soutenir la valorisation, vendre en cas de besoin de fonds de transition. La vente totale de Bitdeer n'est autre qu'une manifestation de la réduction des risques pour l'industrie et d'une mise sur l'ère de l'AI. Les cycles se répètent, et l'histoire se renouvelle sans cesse. Mais dans chaque hiver, survivre est plus important que la foi.