Je viens de revoir les chiffres de NVIDIA pour le T4 et honnêtement, ce qui s’est passé après est intéressant. Le rapport était brutalement fort : 68 milliards de revenus, une croissance de 73 % d’une année sur l’autre, et la prévision pour le trimestre prochain tourne autour de 78 milliards. N’importe qui dirait que ces métriques garantissent un rallye, mais il s’est passé le contraire. Le lendemain de la date du rapport de NVIDIA, les actions ont chuté de 5,46 % et ont perdu environ 260 milliards en capitalisation boursière. C’est rare, non ?

Le truc, c’est que le marché avait déjà anticipé tout cela. Lorsqu’une entreprise dépasse les attentes pendant plusieurs trimestres consécutifs, il arrive un point où « dépasser » ne fait plus la une. Les fonds avaient déjà pris des positions en attendant un rapport solide, donc quand il est arrivé, ils ont simplement pris leurs bénéfices.

Mais il y a quelque chose de plus profond ici. En regardant la structure des revenus, 91,5 % proviennent du secteur des centres de données. C’est pratiquement tout. Les voitures, le gaming, la visualisation professionnelle sont réduits à des miettes comparé à cela. Ce qui, à première vue, semble être une « efficacité ciblée » est exactement ce qui effraie le marché maintenant : si le capex de l’IA ralentit même un peu, NVIDIA n’a pas d’amortisseurs.

Et il y a un autre facteur que les gens ne discutent pas assez. Deux clients représentent 36 % des ventes totales. Quand ton business dépend autant de si peu, le pouvoir de négociation s’inverse rapidement. Meta mise déjà sur AMD comme second fournisseur, d’autres développent leurs propres puces. La « prime de monopole » de NVIDIA s’érode avant ce que beaucoup pensaient.

Ce que le marché évalue maintenant, ce n’est pas si NVIDIA peut continuer à croître ce trimestre, mais combien de temps cette trajectoire se maintiendra et dans quelles conditions. La logique de valorisation a changé de « bénéfices du trimestre » à « durée de la croissance ». Et c’est ce qui explique la chute malgré les chiffres records.

Le vrai test pour NVIDIA en 2026 est de savoir si elle peut passer de la simple vente de GPU à la vente de solutions complètes, et si elle parvient à diversifier en dehors du centre de données avec des initiatives comme la conduite autonome et la robotique. Mais tant que cela ne s’intensifie pas, le marché continuera à voir NVIDIA comme un actif cyclique lié au capex des fournisseurs de cloud. Et cela limite considérablement le plafond de valorisation.