Je viens de voir quelque chose d'intéressant sur Bitdeer qui indique un grand changement dans l'industrie du minage de Bitcoin. La société de Wu Jihan dépasse le simple minage pour se lancer dans le business des centres de données IA. Ce n'est pas juste un pivot — c'est une refonte complète de la stratégie.

La semaine dernière, Bitdeer a complètement vendu tous ses Bitcoin. 189,8 BTC, de la production hebdomadaire au stock, tout est sorti sur le marché. Zéro détention de Bitcoin. C'est un signal très différent parmi les sociétés de minage. MARA possède 53 250 BTC, Riot en détient 18 000 BTC, mais Bitdeer est maintenant à zéro. L'explication officielle est simple — il faut de la liquidité pour acheter des terrains. Et c'est vrai, mais derrière, se cache une stratégie plus profonde.

En réalité, Bitdeer a levé 13 milliards de dollars de dette. Avant d’émettre une nouvelle obligation de 325 millions de dollars en février, la société avait déjà 10 milliards de dollars de dettes jusqu’à la fin 2025. Plusieurs tours de financement en deux ans — 1 milliard de dollars d’investissement de Tether, puis une obligation convertible de 150 millions de dollars, puis 360 millions, puis 400 millions, et maintenant 325 millions. Au total, plus de 14 milliards de dollars.

À quoi sert cet argent ? Trois principales utilisations — 563 mégawatts de minage à Rockdale, Texas, 570 mégawatts de centres de données IA à Clarington, Ohio, et 175 mégawatts d’hydroélectricité en Norvège à Tidal, convertis en IA. Ce sont les trois « choses les plus difficiles à copier » — terrains, électricité, et infrastructure de centres de données.

Je vois ici une évolution intéressante — Bitdeer fabrique aussi ses propres puces de minage. La série SEAL a atteint la troisième génération, avec la SEAL03 qui consomme 9,7 joules par térahash. La SEAL04 vise 5 joules. Cela pourrait influencer tout le marché des machines de minage Bitcoin, car une meilleure efficacité signifie un avantage compétitif majeur. La marge bénéficiaire des puces dépasse 40 % — bien plus que le minage.

Mais il y a aussi de la pression. La marge brute au Q4 a chuté de 7,4 % à 4,7 %, car la difficulté du réseau Bitcoin a bondi de 14,7 % en février — la plus grande hausse en un seul mois depuis mai 2021. Moins de coins sortent avec la même puissance électrique. La roue du minage tourne lentement, s’amincissant.

Côté IA, le nombre de GPU est passé de 584 à 1792 en trois mois — triplement. Mais le taux d’utilisation a chuté de 87 % à 41 %, car les machines sont déployées très rapidement. B200/GB200 est en phase de test chez les clients. L’électricité est connectée, les machines sont en place, tout augmente rapidement — mais les revenus restent faibles.

Les analystes estiment qu’une pleine capacité pourrait générer 8,5 milliards de dollars de revenus par an. La direction est plus agressive — 20 milliards de dollars en déployant 200 mégawatts en IA. Mais trois conditions doivent être remplies : finir la construction à temps, obtenir des contrats à long terme avec des hyper-scalers, et que tous les GPU soient pleinement utilisés. Rien n’est encore réalisé.

Le plus grand risque unique ? Une usine d’acier. Heavy Plate Solutions dans l’Ohio a intenté une action en justice contre Bitdeer, affirmant que le centre de données IA partageant l’alimentation, les routes, les chemins de fer et les lignes de communication perturberait leur activité. 42 % de la construction à Clarington pourrait être bloquée. Si cela dure deux ans, toute la timeline serait bouleversée.

Concernant la structure de la dette, Bitdeer a fixé la maturité des obligations convertibles à 2029, 2031, 2032. C’est une zone tampon délibérée. D’ici 2029, Tidal et Clarington pourraient tous deux être opérationnels, d’ici 2031, les revenus IA commenceraient à apparaître, et d’ici 2032, la véritable identité de l’entreprise serait révélée. Trois points de contrôle, trois opportunités de renégociation.

Mais Wall Street n’a pas laissé ce délai passer. Keefe Bruyette a réduit l’objectif de 26,5 dollars à 14 dollars. L’action tourne autour de 8 dollars. Le signal du marché est clair — on ne valorisera que la transformation par ses revenus.

En réalité, Wu Jihan a acheté une position où « peu importe qui gagne, il devra me payer la facture d’électricité ». Ne pariez pas sur la compétition, contrôlez simplement l’entrée. Amazon ne parie pas sur une entreprise Internet, il loue ses serveurs à tous. C’est une grande stratégie de passer du minage à l’IA. Maintenant, il faut voir si cette biscuiterie devient réelle dans 2-3 ans ou non.