Transformasi Besar Fed: Dari QT ke RMP, Bagaimana Pasar Akan Berubah pada Tahun 2026?

nol

Penulis: Wang Yongli

Di pasar keuangan global yang berubah dengan cepat, setiap keputusan Federal Reserve menyentuh saraf investor yang tak terhitung jumlahnya. Dalam beberapa tahun terakhir, kehidupan ekonomi kita seperti naik roller coaster, terkadang berakselerasi dan terkadang melambat. Di antara banyak alat kebijakan, strategi baru yang disebut “pembelian manajemen cadangan” (RMP) diam-diam muncul, menunjukkan bahwa pasar keuangan dapat mengantarkan babak baru “pelonggaran tak terlihat”.

Titik balik utama di tahun 2025: akhir QT dan pengenalan RMP

Bayangkan pada kuartal keempat tahun 2025, pasar keuangan global mencapai tonggak sejarah yang signifikan. Federal Reserve, bank sentral paling berpengaruh di dunia, telah membuat keputusan bersejarah. Setelah hampir tiga tahun “pengetatan kuantitatif” (QT) - yaitu, penyusutan neraca skala besar, mereka secara resmi mengumumkan: pada 1 Desember 2025, rencana QT akan dihentikan!

Namun, ceritanya tidak berakhir di situ. Segera setelah itu, pada Januari 2026, strategi baru, RMP (Reserve Management Purchase), resmi diluncurkan. Alat baru ini, yang terdengar sedikit akademis, menyebabkan kegemparan di Wall Street segera setelah diumumkan. The Fed secara resmi mendefinisikannya sebagai “operasi teknis” yang bertujuan untuk mempertahankan tingkat likuiditas yang “memadai” dalam sistem keuangan untuk memenuhi permintaan pertumbuhan alami.

Kata-kata resmi The Fed cenderung menggambarkannya sebagai penyesuaian teknis yang teratur untuk memastikan kelancaran sistem keuangan. Tapi ini sangat kontras dengan interpretasi umum pasar - “pelonggaran tersembunyi”.

Namun, pasar umumnya menafsirkannya sebagai “pelonggaran rahasia”, percaya bahwa The Fed mungkin harus “melepaskan air” lagi. Jadi, manakah dari dua interpretasi yang sama sekali berbeda ini yang lebih dekat dengan kebenaran? Bagaimana munculnya RMP akan mempengaruhi strategi investasi kita di masa depan?

Akhir QT: “penyedot debu” keuangan menghadapi perlawanan

Untuk memahami dampak RMP yang luas, pertama-tama kita perlu melihat kembali akhir QT. Hingga akhir tahun 2025, kebijakan pengetatan kuantitatif The Fed seperti “penyedot vakum” raksasa, terus menyedot likuiditas keluar dari sistem keuangan global. Hanya dalam tiga tahun sejak diluncurkan pada Juni 2022, ukuran neraca Fed telah menyusut dari puncaknya hampir $9 triliun menjadi sekitar $6,6 triliun, yang berarti likuiditas $2,4 triliun telah menghilang dari pasar.

Namun, pada paruh kedua tahun 2025, “penyedot debu” ini akan menghadapi ketahanan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Keputusan The Fed untuk mengakhiri QT pada pertemuan Oktober tahun itu bukan karena telah sepenuhnya mencapai target inflasinya, tetapi karena sangat prihatin tentang stabilitas keuangan.

Kita dapat membandingkan pasar mata uang pada saat itu dengan reservoir besar. Terlepas dari pasokan air yang tampaknya melimpah, sebagian besar air terperangkap dalam beberapa “tangki air”, sementara “ladang” yang luas - tautan ekonomi mikro yang benar-benar membutuhkan uang - masih kering atau bahkan retak. Ketidakseimbangan struktural dalam likuiditas ini adalah alasan mendasar pergeseran Fed ke RMP.

Sinyal krisis likuiditas mikro: Divergensi SOFR dari IORB

Apa yang memaksa The Fed untuk meninggalkan pengurangan neraca? Serangkaian sinyal “krisis likuiditas mikro” pada tahun 2025 adalah kuncinya. Terutama, ada perbedaan aneh antara Guaranteed Overnight Financing Rate (SOFR) dan Reserve Balance Rate (IORB) – spread positif yang signifikan.

Ini berarti bahwa bank lebih suka membayar premi yang lebih tinggi di pasar untuk meminjam uang (SOFR) daripada menggunakan cadangan (IORB) mereka yang tampaknya “melimpah” di Federal Reserve. Fenomena ini mengungkapkan kontradiksi yang mendalam dalam sistem keuangan:

Distribusi likuiditas yang sangat tidak merata: Meskipun cadangan bank tampaknya cukup secara total, mereka sebenarnya terkonsentrasi di tangan beberapa lembaga besar.

Perubahan pola perilaku bank: Di bawah tekanan peraturan, bank lebih berhati-hati dari sebelumnya dalam permintaan likuiditas, dan mereka tidak berani dengan mudah meminjamkan bahkan jika mereka memiliki dana yang menganggur.

Faktor inti lainnya adalah ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan agunan dan uang tunai. Untuk mendanai defisit fiskal yang sangat besar, Departemen Keuangan AS menerbitkan rekor jumlah obligasi Treasury. Obligasi Treasury yang baru diterbitkan ini membanjiri pasar pembelian kembali seperti tsunami, membutuhkan banyak uang tunai untuk dilakukan. Namun, kebijakan QT telah menguras uang tunai dari sistem, yang telah menciptakan situasi “terlalu banyak agunan mengejar terlalu sedikit uang tunai”, yang secara langsung mendorong tingkat repo.

Mekanisme RMP: “perbaikan teknis” atau “pelonggaran tersembunyi”?

Sekarang, mari kita lihat lebih dekat mekanisme RMP. The Fed mendefinisikannya sebagai operasi teknis yang bertujuan untuk menjaga cadangan sistem perbankan pada tingkat yang “memadai”. Ini pada dasarnya berbeda dari pelonggaran kuantitatif (QE).

Ada tiga alasan mengapa RMP memilih untuk membeli tagihan treasury jangka pendek:

Karakteristik risiko serupa: Tagihan Treasury jangka pendek dan cadangan bank sangat likuid dan dianggap “kuasi-tunai”, dan pembeliannya melibatkan sedikit transfer risiko durasi.

Menghindari stimulus tambahan: Ini membantu Fed mempertahankan sikap “netral” pada kebijakannya, menghindari ditafsirkan sebagai pelonggaran moneter yang agresif oleh pasar.

Mengkoordinasikan strategi penerbitan obligasi Kementerian Keuangan: Dalam menghadapi banyaknya tagihan keuangan jangka pendek yang diterbitkan oleh Kementerian Keuangan, pembelian RMP justru memberikan dukungan likuiditas untuk pembiayaan jangka pendek Kementerian Keuangan.

Misteri Skala RMP: Divergensi Wall Street dan Variabel Pasar

Pada Desember 2025, pertemuan Komite Pasar Terbuka (FOMC) Federal Reserve akan secara resmi mengumumkan rincian RMP, yang dijadwalkan akan dimulai pada Januari 2026. Namun, analis Wall Street sangat terbagi pada ukuran pembelian spesifik RMP, yang juga merupakan variabel pasar terbesar pada kuartal pertama tahun 2026.

Pasar terutama dibagi menjadi dua kubu:

“Konservatif”: Mereka percaya bahwa tingkat cadangan saat ini sudah dalam keadaan relatif seimbang, dan tujuan RMP hanyalah untuk mengimbangi pertumbuhan alami uang yang beredar. Misalnya, Evercore ISI memprediksi ukuran pembelian bulanan sekitar $3,5 miliar.

“Repliers”: Diwakili oleh ahli strategi Bank of America Mark Kavanagh, mereka percaya bahwa The Fed “berlebihan” selama QT, menyebabkan cadangan jatuh di bawah “tingkat kenyamanan minimum” dan oleh karena itu perlu diisi ulang dalam skala besar. Mereka memprediksi bahwa ukuran pembelian bulanan akan mencapai $45 miliar (permintaan yang dinormalisasi sebesar 20 miliar + pengisian tambahan sebesar 25 miliar).

Kedua perkiraan yang sangat berbeda ini akan menyebabkan perbedaan besar dalam ekspektasi pasar untuk likuiditas di masa depan.

Bagaimana RMP memengaruhi aset berisiko? “Efek crowding out” dan “pelepasan neraca”

Meskipun The Fed menekankan bahwa RMP terutama membeli tagihan Treasury jangka pendek dan secara teoritis seharusnya tidak menghasilkan efek harga aset yang mirip dengan QE, mekanisme operasi pasar riil lebih kompleks.

1. Efek kerumunan

Ketika The Fed melakukan intervensi di pasar tagihan Treasury jangka pendek dalam skala besar, itu akan menekan imbal hasil tagihan Treasury jangka pendek. Untuk mempertahankan imbal hasil, dana pasar uang dapat mengalokasikan dana ke surat kabar komersial dengan imbal hasil lebih tinggi, pinjaman repo, dan bahkan obligasi korporasi jangka pendek.

“Crowding out effect” ini akan mendorong likuiditas untuk ditransmisikan dari sektor pemerintah ke sektor kredit swasta, yang secara tidak langsung akan mendongkrak kinerja aset berisiko.

2. Rilis neraca dealer utama

RMP secara langsung mengurangi tekanan pada dealer utama untuk menyimpan persediaan Treasury. Ketika ruang neraca mereka dibebaskan, mereka memiliki lebih banyak kemampuan untuk menyediakan layanan perantara likuiditas untuk pasar lain, seperti perdagangan margin pasar saham, pembuatan pasar obligasi korporasi, dll. Pemulihan kemampuan perantara ini merupakan dukungan utama untuk kinerja aset berisiko.

Regulasi dan fiskal: tekanan ganda di balik RMP

Gubernur Fed Stephen Milan mengusulkan hipotesis “yang dipimpin oleh regulasi”. Dia berpendapat bahwa kerangka peraturan di era pasca-krisis keuangan, seperti rasio cakupan likuiditas (LCR) dan Basel III, memaksa bank untuk memegang aset likuid berkualitas tinggi yang jauh melebihi kebutuhan operasional aktual. Dalam perhitungan indikator peraturan dan uji stres aktual, uang tunai (cadangan) cenderung lebih disukai daripada Treasuries, yang telah menyebabkan kekakuan dan pergeseran ke atas dari “tingkat cadangan kenyamanan minimum”. RMP pada dasarnya adalah ekspansi neraca oleh bank sentral untuk memenuhi kebutuhan likuiditas manufaktur regulasi.

Selain itu, implementasi RMP tidak dapat dipisahkan dari latar belakang penting - operasi defisit federal AS yang tinggi yang berkelanjutan.

“Departemen Keuangan menerbitkan tagihan Treasury jangka pendek, dan The Fed membeli tagihan Treasury jangka pendek melalui RMP” - operasi loop tertutup ini sangat dekat dengan “monetisasi utang” secara substansi. The Fed telah menjadi pembeli marjinal dari utang jangka pendek Departemen Keuangan, yang tidak hanya menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek pemerintah, tetapi juga menimbulkan kekhawatiran tentang melemahnya independensi bank sentral dan de-anchoring ekspektasi inflasi. Pola “dipimpin fiskal” ini akan semakin mencairkan daya beli mata uang fiat, yang akan menguntungkan aset fisik seperti emas.

Perkiraan untuk berbagai aset: Reaksi pasar dalam skenario agresif

Bagaimana pasar akan bereaksi jika pembelian RMP mencapai skenario agresif sebesar $45 miliar per bulan?

Analisis skenario RMP dan saran strategi investor institusional

Dalam menghadapi ketidakpastian skala RMP, kita dapat membuat asumsi skenario sebagai berikut:

Skenario A: Pendaratan lunak dan perbaikan teknis (probabilitas 40%)

The Fed membeli $200-30 miliar per bulan.

Hasil: ekuitas naik moderat, volatilitas menurun, dolar bergerak menyamping, dan kurva imbal hasil dinormalisasi.

Skenario B: Tsunami likuiditas dan deflasi (probabilitas 35%)

The Fed membeli lebih dari $ 45 miliar per bulan.

Hasilnya: aset berisiko telah “naik”, komoditas melonjak, ekspektasi inflasi tidak berlabuh, dan The Fed mungkin dipaksa untuk berubah hawkish di masa depan.

Skenario C: Kesalahan kebijakan dan guncangan likuiditas (probabilitas 25%)

The Fed hanya membeli $3,5 miliar.

Hasil: Pasar repo pecah lagi, perdagangan dasar meledak, pasar saham mundur tajam, dan Fed mungkin perlu segera menyelamatkan pasar.

Untuk investor institusional, penyesuaian strategis yang sesuai diperlukan pada tahun 2026:

Fokus pada pergeseran struktural volatilitas: Saat QT berakhir, volatilitas yang didorong oleh krisis likuiditas akan menurun, pertimbangkan untuk mempersingkat indeks VIX.

Alokasikan portofolio lindung nilai “dipimpin fiskal”: Overweight emas dan aset riil untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko penurunan daya beli mata uang fiat.

Strategi Ekuitas: Overweight saham berkapitalisasi kecil dan teknologi secara taktis, dan awasi data inflasi.

Pendapatan tetap: Hindari hanya memegang uang tunai atau tagihan Treasury jangka pendek, dan gunakan transaksi curam kurva imbal hasil untuk mendapatkan pengembalian berlebih.

Ringkasan: Likuiditas mendominasi di bawah paradigma baru

Transisi dari “pengetatan kuantitatif” ke “pembelian yang dikelola cadangan” menandai akhir substansial dari upaya Fed untuk menormalkan kebijakan moneter. Ini mengungkapkan realitas yang lebih dalam: ketergantungan sistem keuangan modern pada likuiditas bank sentral telah menjadi penyakit struktural. RMP bukan hanya “pemeliharaan pipa” teknis, tetapi juga kompromi pada tekanan ganda “kepemimpinan regulasi” dan “kepemimpinan keuangan”.

Bagi investor, tema utama pada tahun 2026 tidak lagi “berapa banyak Fed akan menaikkan suku bunga”, tetapi “berapa banyak uang yang perlu dicetak Fed untuk menjaga sistem tetap berjalan”. Di bawah paradigma baru ini, likuiditas sekali lagi akan menjadi kekuatan penentu dalam harga aset. Memahami RMP dan memahami potensi dampaknya akan membantu kami lebih memahami dan merespons perubahan pasar di masa depan.

Tautan asli