Kredit kepercayaan - ForkLog: cryptocurrency, AI, singularitas, masa depan

# Kredit kepercayaan

Mengapa pasar pinjaman kripto beralih ke DeFi

Sekitar setengah dari pasar keuangan terdesentralisasi (DeFi) menempati ceruk pinjaman dengan jaminan kriptokurensi. Pada kuartal III 2025, volume di bidang ini mencapai rekor $73 miliar.

Setelah keruntuhan BlockFi, Celsius, dan Genesis, platform CeFi kehilangan posisi dominan — minat pengguna beralih ke platform terdesentralisasi untuk penempatan dan pinjaman kriptokurensi.

Tentang kondisi industri pinjaman kripto saat ini dan masalah terkini dari platform pinjaman — dalam materi baru ForkLog.

Kepercayaan yang Dikhianati

Setelah keruntuhan Terra dan kebangkrutan para kreditur terpusat terbesar, pengguna menjadi lebih berhati-hati terhadap platform yang memerlukan kepercayaan dari pihak ketiga.

Peristiwa utama dalam sejarah pinjaman kripto hingga April 2025. Sumber: Galaxy Research. Meskipun pertumbuhan segmen pinjaman kripto secara umum, platform CeFi belum mampu kembali ke tingkat sebelumnya.

Menurut Galaxy Research, pada kuartal III 2025, volume pinjaman di platform terpusat meningkat sebesar 37,11% dibandingkan periode kalender sebelumnya. Total mencapai $24,37 miliar, masih 34,3% di bawah ATH yang dicapai pada Januari-Maret 2022.

Sumber: Galaxy Research. Pemimpin pasar tetap Tether dengan portofolio kredit terbuka sebesar $14,6 miliar dan pangsa 59,91%. Tiga besar juga termasuk Nexo ($2,04 miliar) dan Galaxy ($1,8 miliar).

Strategi penerbit USDT bertujuan untuk kehadiran terdistribusi di banyak sektor, termasuk peningkatan cadangan emas dan investasi dalam obligasi pemerintah AS. Meski bisnis pinjaman memiliki arti sekunder, perusahaan meningkatkan pangsa pasarnya dengan berinvestasi di platform Ledn. Yang terakhir masuk dalam sepuluh pemberi pinjaman kripto terkuat.

Sumber: Galaxy Research. Platform CeFi yang selamat harus meninjau kembali kebijakan mereka. Mereka mulai lebih mirip penyimpanan bank — bisnis yang diatur, mengandalkan manajemen risiko tingkat lanjut.

Contohnya, Ledn sejak 1 Juli 2025 secara signifikan mempersempit saluran penghasilannya, sepenuhnya menghapus Ethereum dari rangkaian produk dan menutup rekening penghasilan untuk BTC yang ditempatkan.

Langkah-langkah ini membantu sektor tetap bertahan, sebagian mengembalikan kepercayaan pemain institusional.

Upaya Menuju Desentralisasi

Menurut Galaxy Research, pada kuartal III 2025, total volume pinjaman kripto mencapai rekor $73,59 miliar, melebihi puncak akhir 2021 lebih dari 6%.

Penggerak utama pertumbuhan adalah segmen pinjaman on-chain yang berkembang di protokol DeFi.

Berdasarkan data analis, pangsa solusi terdesentralisasi meningkat menjadi 66,9% dibandingkan 48,6% pada puncak siklus sebelumnya di 2021.

Sumber: Galaxy Research. Total volume pinjaman di DeFi mencapai $40,99 miliar, meningkat 54,84% dalam satu kuartal.

Pertumbuhan ini sangat dipicu oleh program insentif pengumpulan poin, kenaikan harga Bitcoin, Ethereum, dan Solana, serta munculnya jenis jaminan yang lebih efisien, seperti Principal Tokens di platform Pendle.

Pada kuartal III, terjadi pergeseran signifikan di DeFi: lebih dari 80% volume berasal dari protokol pinjaman seperti Aave, Morpho, dan Fluid. Namun, pangsa stablecoin yang dijaminkan, yang terbesar adalah DAI, menurun menjadi 16% dari 53% di 2021.

10 protokol DeFi pinjaman terbesar berdasarkan volume pinjaman. Sumber: DefiLlama. Platform yang dikelola kode seperti Aave dan Compound memerlukan jaminan yang melebihi jumlah pinjaman, menghilangkan sebagian besar risiko kredit yang melemahkan CeFi.

Smart contract otomatis dari platform terdesentralisasi menghilangkan pihak lawan dari operasi, yang menakut-nakuti sebagian besar perwakilan konservatif dari dunia institusional.

Menurut laporan Galaxy Research, pinjaman adalah kategori terbesar di DeFi di semua blockchain, dengan Ethereum sebagai pemimpin yang jelas. Per 31 Maret 2025, aset senilai $33,9 miliar ditempatkan di 12 blockchain kompatibel EVM. $2,99 miliar lainnya disetor di Solana. 81% dari semua deposit terkonsentrasi di Ethereum L1.

Sumber: Galaxy Research. Aave V3 di jaringan Ethereum — pasar pinjaman terbesar, dengan $23,6 miliar yang ditempatkan saat laporan ini diterbitkan. Aset paling diminati adalah stablecoin dan ETH yang tidak dikunci dalam staking.

Menurut pendiri Aave, Stani Kulechov, penurunan suku bunga oleh bank sentral akan menciptakan kondisi yang menguntungkan untuk pertumbuhan pendapatan di sektor DeFi.

“Kami membangun infrastruktur yang benar-benar kuat. Sekarang kami beralih ke tahap di mana DeFi dapat diintegrasikan ke dalam ekosistem fintech yang lebih luas, mendistribusikan hasil”, kata Kulechov dalam acara TOKEN2049 di Singapura pada Oktober.

Kredit yang dipinjamkan di Aave V3 di jaringan Ethereum per 31 Maret 2025. Sumber: Galaxy Research. Strategi pemain lain di pasar pinjaman kripto — Maple Finance — dibangun di atas integrasi strategi CeFi+DeFi yang terkait. Perusahaan berusaha menarik minat institusional dengan ekspansi ke blockchain yang menawarkan transaksi cepat dan likuiditas lintas rantai tinggi, sambil mematuhi norma KYC/AML.

Selama 2025, Maple mengintegrasikan blockchain Solana, Arbitrum, dan Plasma untuk melayani perusahaan perdagangan besar.

Pada Oktober, salah satu pendiri perusahaan, Sid Powell, berbagi visi tentang peran pemain institusional dalam pengembangan segmen pinjaman kripto:

“Peran yang menurut kami akan mereka mainkan dalam kerjasama dengan kami lebih banyak di sisi peminjam, serta dalam distribusi dana di penyimpanan syrupUSDC. Kami melihat ini sudah banyak terjadi saat meluncurkan Plasma. Beberapa hedge fund institusional menempatkan modal di penyimpanan ini, dan kami melihat semakin banyak dana dari investor tradisional yang menarik modal.”

Sektor ini juga mendapat perhatian dari lembaga pemerintah. Pada 8 Desember, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) meluncurkan program percontohan penggunaan aset digital sebagai jaminan di pasar derivatif.

Inisiatif ini dilaksanakan dalam kerangka undang-undang GENIUS Act. Pada tahap pertama, daftar aset yang diizinkan sebagai jaminan termasuk Bitcoin, Ethereum, dan stablecoin USDC.

Program ini memungkinkan pedagang futures untuk menerima aset ini sebagai jaminan posisi margin pelanggan.

Siapa yang Diuntungkan

Perusahaan dan individu berpartisipasi dalam penempatan dan pinjaman aset karena beberapa alasan:

• Likuiditas. Memungkinkan peminjam mengumpulkan dana tanpa menjual aset dan mempertahankan potensi pertumbuhan di masa depan;
• Pendapatan. Memberi kreditur peluang untuk mendapatkan pendapatan pasif dari aset yang tidak digunakan;
• Leverage perdagangan. Trader dapat meningkatkan posisi mereka dengan menggunakan dana pinjaman;
• Hedging posisi panjang. Memungkinkan mengurangi risiko dari posisi long yang ada dengan membuka posisi short yang mengimbangi, membantu mengelola delta portofolio dan mengurangi eksposur;
• Spekulasi turun. Memberi peluang meminjam aset dan menjualnya dengan harapan membeli kembali nanti dengan harga lebih rendah;
• Pembiayaan operasi bisnis. Memungkinkan perusahaan mendapatkan likuiditas untuk kebutuhan operasional.

Bergantung pada tujuan spesifik dari pinjaman atau kredit, pasar menawarkan cukup banyak penawaran. Dalam hal ini, DeFi jauh melampaui solusi terpusat. Protokol seperti Aave menawarkan puluhan opsi penempatan untuk mewujudkan mekanisme refinancing kompleks melalui token-wrapping seperti wBTC dan weETH.

Peringkat aset pinjaman di Aave. Sumber: Aave. Strategi pinjaman on-chain yang menguntungkan menarik berbagai kategori pengguna. Yang utama meliputi:

• Individu — dari trader ritel hingga pemegang modal besar yang menyimpan aset on-chain dan membutuhkan likuiditas atau pendapatan. Mereka dapat berpartisipasi dalam yield farming dan peluang investasi, mendapatkan dana untuk kebutuhan pribadi dan darurat, serta mendapatkan pendapatan dari aset yang tidak aktif;
• Pengguna korporat. Perusahaan yang menawarkan pinjaman on-chain untuk likuiditas instan 24/7 guna membiayai kegiatan operasional saat ini dan menjaga arus kas yang stabil. Untuk organisasi yang siap menghadapi risiko tersebut, keuntungannya adalah transparansi pergerakan dana dan opsi pembiayaan yang relatif murah;
• Operator treasury. Profesional yang mengelola cadangan keuangan organisasi, berusaha menghasilkan pendapatan dari aset yang tidak aktif dengan mengelola treasury DAO atau rekening tradisional. Keuntungan bagi struktur ini adalah diversifikasi sumber pendapatan dan kemampuan mendapatkan penghasilan dari hampir semua aset.

Dalam industri kripto, praktik ini populer dan digunakan oleh pengelola dana untuk meningkatkan profitabilitas token yang tidak ingin mereka realisasikan.

Misalnya, pada Februari 2025, organisasi non-profit Ethereum Foundation (EF) menyediakan ETH sebesar $120 juta( ke beberapa protokol pinjaman untuk meningkatkan pendapatan cadangan.

Dalam setahun, organisasi ini dapat menghasilkan sekitar $1,5 juta dari ini, dengan tingkat bunga 1,5%. EF mentransfer:

• 30.800 ETH )$81,6 juta( ke Aave;
• 10.000 ETH $26 )juta( — ke Spark;
• 4.200 ETH )$11,2 juta$197 — ke Compound.

Tidak Semuanya Baik-Baik Saja

Pinjaman on-chain terkait dengan banyak risiko. Risiko paling serius dapat menyebabkan gangguan sementara atau permanen dalam akses ke dana atau kehilangan dana tersebut.

Menurut Galaxy Research, risiko teknologi utama terkait dengan kerentanan smart contract dan manipulasi atau kesalahan oracle.

Contoh:

• Pool likuiditas. Peretasan kontrak pool sering berarti pengosongan total dana pengguna;
• Kontrak penerbit token. Menerbitkan “voucher” seperti aTokens dan cTokens, yang mencerminkan kontribusi dan utang pengguna. Kerentanan memungkinkan penyerang mengklaim aset orang lain atau memanipulasi saldo. Begitu pula di Euler Finance, di mana $350 juta dicuri;
• Kontrak hak akses. Kesalahan dalam sistem peran dapat memberi penyerang kontrol tidak sah.

Selain itu, manipulasi dan gangguan pada oracle harga yang menentukan nilai jaminan dan utang mengancam likuidasi yang salah.

Misalnya, di salah satu pasar Morpho, kesalahan dalam nilai desimal oracle menyebabkan harga token yang terlalu tinggi. Akibatnya, pengguna hanya mampu menyediakan jaminan dan meminjam 230.000 USDC.

Risiko desain dan pengelolaan protokol juga mengancam. Parameter seperti LTV harus memastikan keseimbangan antara keamanan dan efisiensi modal. Jika terlalu “ketat”, protokol kehilangan daya saing; jika terlalu “longgar”, risiko sistemik muncul.

Kerumitan aplikasi juga meningkatkan jumlah titik kegagalan. Ini terbukti dari peretasan Platypus Finance, di mana penyerang menggunakan token LP dari AMM untuk menyerang stablecoin USP, yang penerbitannya dijamin oleh protokol yang sama.

Selain itu, para ahli memperhatikan perubahan parameter secara drastis atau peluncuran versi baru dari aplikasi. Dalam kasus seperti ini, kemungkinan kehilangan dana meningkat.

Masalah-masalah yang disebutkan bukan satu-satunya di sektor pinjaman kripto.

Pada 2025, protokol DeFi secara aktif mengintegrasikan pinjaman pribadi yang tokenized melalui RWA. Sebagai jaminan untuk pinjaman, aset semacam ini membawa ketidaktransparanan dan risiko TradFi ke DeFi.

Migrasi ini menciptakan peluang “penularan keuangan”, di mana masalah dengan aset lemah seperti utang korporasi dapat langsung menyebar ke pool pinjaman, mengulangi penyebab keruntuhan raksasa CeFi tahun 2022.

Selain volatilitas dan risiko likuidasi yang melekat pada DeFi, masalah yang belum terselesaikan adalah regulasi. Dalam hal ini, Uni Eropa memimpin.

Mulai 1 Januari 2026, UE akan memberlakukan directive DAC8, yang mengimplementasikan inisiatif regulasi CARF. Bursa kripto, pialang, dan layanan kustodian akan mulai mengirimkan data transaksi pengguna ke otoritas pajak pada 2027.

Dampak dari penerapan MiCA di Eropa sudah terlihat di sektor pinjaman kripto.

Menurut SQ Magazine, pada 2025, volume pinjaman di UE menurun sebesar 23%, karena aturan identifikasi yang lebih ketat menakuti peserta anonim. 78% pengguna sebelumnya beralih ke platform terpusat yang diatur demi norma yang lebih jelas. Akibatnya, protokol DeFi terbesar kehilangan rata-rata 18% basis pengguna Eropa mereka.

Meskipun ada masalah, sektor ini mengalami kenaikan — terutama dengan platform terdesentralisasi sebagai penggerak pertumbuhan.