Pasar saham AS: "Hari kiamat SaaS" tiba: "Perangkat lunak-PE" terjebak dalam "lingkaran kematian"

Industri perangkat lunak sedang menghadapi krisis bertahan hidup yang dipicu oleh kecerdasan buatan, dan gelombang guncangannya menyebar ke pasar kredit swasta, membentuk siklus umpan balik negatif yang berbahaya.

Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa indeks perangkat lunak Nordamerika S&P telah mengalami penurunan selama tiga minggu berturut-turut, dengan penurunan 15% di bulan Januari, mencatat penurunan bulanan terbesar sejak Oktober 2008. Perasaan panik ini semakin meningkat pada hari Selasa minggu ini, setelah perusahaan startup AI Anthropic merilis alat produktivitas untuk pengacara internal perusahaan, harga saham perangkat lunak hukum dan perusahaan penerbitan pun langsung jatuh.

Departemen perdagangan saham Jefferies, Jeffrey Favuzza, menggambarkan situasi saat ini sebagai “Akhir dari SaaS,” menunjuk bahwa gaya perdagangan saat ini sepenuhnya merupakan penjualan panik “get me out”, dan belum terlihat tanda-tanda pemulihan atau stabilisasi.

Guncangan ini tidak terbatas pada pasar saham, tetapi dengan cepat menyebar ke bidang kredit swasta yang menyediakan banyak pendanaan untuk industri perangkat lunak. Analis Barclays menunjukkan bahwa industri perangkat lunak merupakan risiko terbesar bagi perusahaan pengembangan bisnis (BDCs), sekitar 20% dari portofolio investasi mereka, dengan total sekitar 100 miliar dolar AS pada kuartal ketiga tahun lalu. Seiring penilaian perusahaan perangkat lunak merosot, harga saham Blue Owl, Blackstone, dan Ares pun mengalami penurunan.

Analisis dari JPMorgan dan Goldman Sachs menunjukkan bahwa pasar sedang mengalami divergensi yang belum pernah terjadi sebelumnya: di satu sisi adalah perusahaan semikonduktor yang dianggap mendapatkan manfaat dari siklus super AI, di sisi lain adalah perusahaan perangkat lunak yang dianggap sebagai yang paling merugi. Seiring penilaian saham perangkat lunak merosot, lembaga kredit swasta menghadapi tekanan penilaian ulang aset-liabilitas, yang berpotensi memperketat kredit, yang selanjutnya akan mempersempit ruang pertumbuhan perusahaan perangkat lunak yang sudah menghadapi krisis bertahan hidup, membentuk “lingkaran kematian”.

Penjualan panik terhadap saham perangkat lunak

Sentimen pesimis terhadap industri perangkat lunak telah berkembang selama beberapa bulan, dan peluncuran alat Claude Cowork dari Anthropic menjadi katalisator yang memicu kepanikan. Investor khawatir, seiring kemajuan teknologi AI, keunggulan kompetitif perusahaan perangkat lunak tradisional akan semakin menipis, kekuatan penetapan harga akan tertekan, bahkan risiko digantikan sepenuhnya.

Jeffrey Favuzza dari Jefferies menyatakan, ada pandangan “keras” di pasar, bahwa prospek industri perangkat lunak mungkin akan menjadi “media cetak atau toko serba ada” berikutnya. Meskipun dalam jangka panjang mungkin akan muncul peluang pembelian yang sangat menarik, saat ini bahkan setelah penjualan besar-besaran, investor masih kurang yakin untuk masuk.

Kepala riset saham LPL Financial, Thomas Shipp, juga menunjukkan bahwa ketidakpastian yang dibawa AI memperlebar rentang hasil pertumbuhan perusahaan perangkat lunak, menyebabkan pasar sulit memberikan penilaian yang wajar, dan sulit menentukan apa yang dianggap “murah”.

Data Goldman Sachs semakin menguatkan ketakutan ini: Posisi hedge fund antara perusahaan semikonduktor dan perusahaan perangkat lunak mencapai level tertinggi dalam sejarah. Data FactSet menunjukkan bahwa meskipun beberapa perusahaan masih mampu memenuhi kriteria laporan keuangan, tingkat keberhasilannya menurun, menutupi adanya proses seleksi alam yang sangat keras di dalam industri.

Risiko besar di bidang kredit swasta

Kebangkrutan di sektor SaaS bukan hanya masalah pasar saham, tetapi juga risiko tersembunyi di pasar obligasi. Analis Barclays, Peter Troisi, dalam laporannya menyatakan bahwa industri BDC sangat sensitif terhadap penurunan valuasi saham dan kredit di bidang perangkat lunak. Hingga kuartal ketiga tahun lalu, total eksposur BDC di bidang perangkat lunak sekitar 100 miliar dolar AS.

Eksposur risiko ini menciptakan hubungan berbahaya antara kredit swasta dan perusahaan perangkat lunak. Seiring nilai saham perusahaan perangkat lunak menyusut, BDC sebagai pemberi pinjaman menghadapi tekanan penurunan aset. Harga saham institusi besar seperti Blue Owl, Blackstone, dan Ares pun berfluktuasi baru-baru ini, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap efek penularan ini.

Analis kredit JPMorgan, Kabir Caprihan, dalam laporan terbarunya menyatakan bahwa meskipun manajemen BDC selama lebih dari satu tahun telah melakukan penilaian dan pengujian tekanan terhadap eksposur di bidang perangkat lunak, reaksi pasar menunjukkan bahwa investor khawatir bahwa setiap gejolak di industri perangkat lunak akan membuat BDC “sakit flu”. Saat ini, pinjaman perangkat lunak menyumbang sekitar 16% dari portofolio pinjaman BDC yang dipantau JPMorgan, dengan total sekitar 70 miliar dolar AS.

Strategi UBS memperingatkan bahwa jika AI menyebabkan kerusakan besar pada peminjam perusahaan, tingkat default kredit swasta AS bisa melonjak hingga 13%.

Pengujian tekanan dan risiko aset tertentu

Untuk mengukur potensi kerugian, JPMorgan melakukan pengujian tekanan terhadap portofolio investasi BDC. Dalam skenario sederhana (33% perusahaan default, 33% menjadi perusahaan zombie), ini bisa berarti 30 BDC yang dipantau akan menghadapi kerugian sebesar 22 miliar dolar AS, dengan penurunan nilai aset bersih sebesar 11%. Dalam skenario ekstrem yang lebih keras (75% tingkat default, 10% tingkat pengembalian), kerugian bersih kumulatif bisa mendekati 50 miliar dolar AS, dengan dilusi nilai buku sebesar 24%.

Aset pinjaman tertentu sudah mulai menunjukkan tekanan. Laporan JPMorgan menyoroti bahwa harga transaksi di pasar sekunder untuk beberapa pinjaman perangkat lunak berbeda secara signifikan dari nilai buku di BDC:

Cloudera: Dimiliki oleh NMFC dan BCRED, nilai buku rata-rata sekitar 97, tetapi harga pasar sekunder baru-baru ini turun ke sekitar 85.

Cornerstone OnDemand: Dimiliki oleh enam BDC termasuk Blue Owl, harga pinjaman reguler sejak November 2025 turun sekitar 10 poin, sekitar 83, sementara nilai buku rata-rata masih di 97.

Finastra: Dimiliki oleh 9 BDC, harga transaksi sudah turun ke 88, sementara nilai buku rata-rata 101.

JPMorgan berpendapat bahwa meskipun sulit untuk membedakan secara eksternal perusahaan perangkat lunak mana yang akan bertahan, jelas tidak semua BDC akan terkena dampak yang sama. Lembaga dengan leverage lebih rendah (seperti OTF) mungkin lebih tahan terhadap penurunan aset. Namun, suasana pasar saat ini menunjukkan bahwa investor cenderung menjual terlebih dahulu dan menunggu situasi menjadi jelas, sehingga pasar kredit swasta sedang menghadapi ujian berat seperti saat pandemi atau krisis geopolitik.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

        Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna secara khusus. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi dilakukan atas risiko sendiri.