#SECAndCFTCNewGuidelines

Pada Maret 2026, dua dari regulator keuangan paling berpengaruh di Amerika Serikat—Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC)—mengambil langkah bersejarah dengan mengeluarkan panduan bersama baru yang bertujuan memperjelas bagaimana hukum keuangan federal berlaku untuk aset digital, termasuk cryptocurrency, produk yang tokenisasi, dan teknologi blockchain yang inovatif. Panduan interpretatif ini menandai penyimpangan signifikan dari bertahun-tahun ketidakpastian, tindakan penegakan yang tumpang tindih, dan interpretasi yang saling bertentangan terhadap peraturan yang ada. Kerangka kerja baru ini secara luas dipandang sebagai upaya paling komprehensif hingga saat ini untuk menciptakan kejelasan regulasi bagi pasar aset digital di AS, menandakan pergeseran dari era sebelumnya pengawasan berbasis penegakan menuju pendekatan yang lebih terstruktur yang berusaha menyeimbangkan perlindungan investor, integritas pasar, dan inovasi teknologi. Tujuan inti dari pedoman ini adalah mendefinisikan lebih presisi aset digital mana yang jatuh di bawah hukum sekuritas dan mana yang jatuh di bawah hukum komoditas, serta menetapkan taksonomi kategori aset digital yang membantu perusahaan memahami tanggung jawab regulasi mereka.

Inti dari panduan ini adalah pengakuan bahwa klasifikasi tradisional "sekuritas" di bawah hukum AS telah sulit diterapkan secara langsung ke aset digital karena banyak cryptocurrency dan token berbasis blockchain tidak sesuai dengan baik ke dalam definisi hukum yang ada yang sebagian besar dikembangkan puluhan tahun sebelum munculnya jaringan terdesentralisasi dan kontrak pintar. Di bawah panduan baru, SEC dan CFTC setuju untuk mengklasifikasikan aset digital ke dalam beberapa kategori yang berbeda, masing-masing dengan perlakuan regulasi sendiri. Taksonomi baru ini mencakup kategori seperti komoditas digital, kolektibel digital, alat digital, stablecoin, dan sekuritas digital. Hanya kategori terakhir, "sekuritas digital," yang tetap tunduk pada hukum sekuritas federal, berarti banyak aset digital populer yang sebelumnya ambigu mungkin sekarang jatuh di luar regulasi sekuritas dan malah jatuh di bawah pengawasan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas atau tetap berada di luar kedua hukum sekuritas dan komoditas.

Salah satu aspek paling penting dari panduan ini adalah klarifikasi bahwa sebagian besar cryptocurrency utama tidak dianggap sebagai sekuritas secara default. Hukum sekuritas tradisional, di bawah "Tes Howey" yang sudah lama berlaku, mempertimbangkan apakah investasi melibatkan ekspektasi keuntungan yang berasal dari upaya orang lain. Interpretasi baru mengakui bahwa banyak aset digital, termasuk token terkemuka seperti Bitcoin dan Ethereum, mendapatkan nilainya dari aktivitas jaringan terdesentralisasi, dinamika penawaran dan permintaan, serta protokol pemrograman daripada upaya manajerial terpusat. Akibatnya, aset yang memenuhi kriteria ini sekarang secara eksplisit dikategorikan sebagai komoditas digital, yang secara historis jatuh di bawah yurisdiksi CFTC, bukan SEC. Ini adalah pergeseran regulasi utama dari interpretasi sebelumnya yang cenderung memandang banyak koin digital sebagai sekuritas yang tidak terdaftar.

Di bawah kategori yang baru ditetapkan, aset digital dikelompokkan berdasarkan karakteristik mereka dan bagaimana mereka dibuat, didistribusikan, digunakan, dan diperdagangkan. Komoditas digital adalah aset yang berfungsi secara otonomi, di mana efek jaringan protokol dan desain ekonomi sebagian besar menentukan nilai. Kolektibel digital mengacu pada token yang tidak dapat dipertukarkan (NFT) dan item digital unik lainnya yang biasanya tidak mewakili investasi keuangan. Alat digital adalah token utilitas yang melayani fungsi protokol spesifik tetapi tidak membawa ekspektasi keuntungan. Stablecoin adalah token yang dipatok ke aset stabil seperti mata uang fiat dan dirancang untuk pembayaran dan penyelesaian. Terakhir, sekuritas digital mencakup saham yang tokenisasi, obligasi, dan instrumen investasi lainnya yang karakteristik ekonominya sejalan dengan sekuritas keuangan tradisional. Segmentasi yang jelas ini dimaksudkan untuk mengurangi ambiguitas regulasi yang telah lama dikeluhkan oleh peserta pasar.

Panduan bersama SEC dan CFTC juga mengatasi aktivitas spesifik dalam ruang aset digital, seperti staking, penambangan, airdrop, dan operasi keuangan terdesentralisasi (DeFi). Panduan ini menyarankan bahwa aktivitas blockchain rutin seperti penambangan dan staking protokol asli bukan transaksi sekuritas yang inheren, yang sebelumnya merupakan area abu-abu bagi banyak perusahaan dan investor. Namun, jika aktivitas ini dikemas dengan pengaturan berbagi keuntungan atau upaya manajerial terpusat lainnya, aktivitas tersebut masih dapat memicu regulasi sekuritas. Fokus ini pada fungsi ekonomi daripada bentuk dimaksudkan untuk menciptakan metodologi yang lebih objektif dan praktis untuk menentukan kewajiban regulasi.

Bersama dengan panduan interpretatif ini, agensi telah mengindikasikan bahwa pembuatan aturan formal lebih lanjut diharapkan. Ketua SEC secara publik telah menyatakan bahwa panduan ini kemungkinan akan segera diikuti oleh aturan yang diusulkan secara formal untuk mengkodifikasi interpretasi baru menjadi peraturan yang dapat diberlakukan. Aturan-aturan ini mungkin mencakup provisioner "safe harbor" yang dirancang untuk memberikan proyek, terutama startup dan perusahaan tahap awal, keringanan sementara atau jalur kepatuhan yang jelas saat mereka mengembangkan produk dan layanan, sambil tetap melindungi investor dari penipuan dan penyalahgunaan. Harapannya adalah bahwa aturan-aturan yang akan datang ini akan menawarkan kepastian dan stabilitas yang lebih besar, mengurangi ketergantungan pada tindakan penegakan sebagai mode penjelasan regulasi utama.

Reaksi industri terhadap pedoman baru ini telah beragam namun sebagian besar positif. Banyak perusahaan dan peserta institusional di pasar digital telah menyambut kejelasan tersebut, berpendapat bahwa itu mengurangi risiko hukum dan menciptakan fondasi untuk pertumbuhan, inovasi, dan partisipasi arus utama. Beberapa pendukung berpendapat bahwa batas-batas regulasi yang jelas akan mendorong aliran modal institusional, mempromosikan pasar AS yang kompetitif untuk aset yang tokenisasi, dan memperkuat kemampuan platform yang diatur untuk menawarkan produk kripto spot dan derivatif. Namun, reaksi pasar juga telah hati-hati, dengan beberapa harga aset digital bereaksi sedang atau bahkan menurun saat investor menunggu pembuatan aturan aktual yang akan memberi panduan kekuatan hukum. Sentimen ini mencerminkan pemahaman bahwa panduan interpretatif hanya memberikan kerangka kerja dan bahwa legislasi aktual atau regulasi formal masih diperlukan untuk kepercayaan pasar penuh.

Kritikus dari panduan ini mencatat bahwa itu bukan hukum yang disahkan oleh Kongres dan oleh karena itu dapat tunduk pada tantangan hukum, reinterpretasi, atau pembalikan tergantung pada perubahan administrasi atau tinjauan yudisial. Mereka lebih lanjut berpendapat bahwa sementara kerangka kerja ini adalah peningkatan signifikan, itu tidak menggantikan kebutuhan akan legislasi federal yang komprehensif yang akan mengkodifikasi definisi aset digital, otoritas yurisdiksi, dan perlindungan konsumen di bawah satu undang-undang. Memang, upaya legislatif seperti undang-undang yang diusulkan di Kongres telah bertujuan untuk mendefinisikan istilah seperti komoditas digital dan membangun mandat yang lebih jelas bagi regulator, tetapi upaya-upaya ini telah lamban untuk maju. Dengan tidak adanya undang-undang baru, panduan SEC dan CFTC berfungsi sebagai peta jalan regulasi praktis tetapi bukan mandat legislatif.

Secara keseluruhan, panduan baru SEC dan CFTC mewakili salah satu perkembangan regulasi paling berpengaruh untuk aset digital di Amerika Serikat pada 2026. Dengan mengklasifikasikan aset ke dalam kategori yang terpisah, memperjelas prioritas penegakan, dan mengartikulasikan strategi regulasi kooperatif, agensi telah mengambil langkah tegas menuju pengurangan ketidakpastian jangka panjang yang telah menghambat inovasi dan perencanaan bisnis. Kerangka kerja baru mencerminkan upaya untuk mencapai keseimbangan antara melindungi investor dan memupuk pertumbuhan yang bertanggung jawab, mengakui atribut ekonomi unik dari aset digital sambil menegakkan prinsip inti regulasi keuangan AS. Ke depannya, peserta pasar, ahli hukum, dan pembuat kebijakan akan memantau saat aturan formal dan potensi legislasi membangun panduan ini, membentuk lanskap jangka panjang keuangan digital di Amerika Serikat.