Baru saja menangkap pernyataan terbaru Waller dan ada sesuatu yang layak diperhatikan di sini. Penilaian ekonomi utamanya yang pertama sejak akhir Februari baru saja dirilis, dan pesannya cukup jelas: jangan harap pemotongan suku bunga Fed kecuali inflasi mengalami penurunan yang serius.

Ini yang langsung mencuat. Fed sekarang yakin bahwa data ketenagakerjaan yang lembut sebenarnya bukan ancaman seperti yang mereka kira. Kenapa? Perubahan kebijakan imigrasi pada dasarnya telah mengatur ulang ekspektasi pasar tenaga kerja mereka. Migrasi bersih turun dari 2,3 juta pada 2024 menjadi tingkat minimal di 2025, yang berarti lebih sedikit pekerja baru yang sebenarnya dibutuhkan untuk mempertahankan tingkat pekerjaan. Jadi, tiga pemotongan suku bunga yang kita lihat di akhir tahun lalu? Mungkin tidak akan terjadi lagi di bawah kondisi saat ini.

Wildcard sebenarnya adalah harga energi dan situasi di Timur Tengah. Waller menguraikan dua skenario. Dalam skenario optimis, Selat Hormuz dibuka kembali dengan lancar, harga minyak menormalkan menuju $82 pada akhir 2026, dan inflasi tetap terjaga. Lonjakan harga yang didorong energi akan bersifat sementara, dan itu sebenarnya bisa mendukung pengeluaran dan perekrutan. Skenario terbaik untuk pasar.

Tapi inilah masalahnya. Jika konflik berlanjut dan energi tetap mahal, bisnis akan meneruskan biaya tersebut. Terjadi hambatan rantai pasok. Pupuk, helium, komoditas dari wilayah tersebut menjadi lebih mahal. Produksi melambat. Kita sedang melihat inflasi luas menyebar, bukan hanya lonjakan energi sementara. Waller cukup tegas tentang risiko ini—dia tidak merasa tenang.

Jadi, apa arti ini untuk ekspektasi pemotongan suku bunga Fed? Waller pada dasarnya mengatakan jika normalisasi terjadi dengan cepat dan harga energi berbalik, dia bisa melihat pelonggaran nanti tahun ini untuk mendukung ketenagakerjaan. Tapi jika Selat tetap tertutup dan inflasi terus meningkat, Fed akan tetap bertahan. Mereka sekarang memantau ekspektasi inflasi dengan ketat. Perlambatan aktivitas ekonomi mungkin akhirnya menahan kenaikan harga, tetapi pembuat kebijakan tetap mengharapkan inflasi yang lebih tinggi bertahan lebih lama, bersama dengan pasar tenaga kerja yang lebih lemah.

Intinya: Fed telah beralih dari memikirkan pemotongan suku bunga ke mempertahankan. Langkah berikutnya sepenuhnya tergantung apakah kita mendapatkan perdamaian nyata dan normalisasi harga energi. Jika itu terjadi dalam beberapa minggu ke depan, aset risiko bisa melonjak. Jika tidak, kita mungkin akan melihat suku bunga tetap di tempatnya hingga 2026. Perlu dipantau dengan cermat.