Baru saja memperhatikan sesuatu yang menarik tentang bagaimana pasar mencerna situasi Iran. Saham sedang mengalami performa terbaik dalam beberapa tahun terakhir sementara obligasi pada dasarnya tetap diam di netral. Divergensi antara saham dan obligasi saat ini cukup liar jika dipikirkan.

Inilah yang sedang terjadi: Indeks S&P 500 baru saja mencatat kenaikan 9,8% selama 10 hari perdagangan—kinerja terkuat sejak rebound pandemi pada April 2020. Sementara itu, hasil obligasi Treasury hampir tidak bergeming dari level saat wabah pecah. Harga minyak masih menjadi penggerak makro dominan, tetapi mekanisme transmisinya telah benar-benar berubah. Saham menunjukkan dekoupling nyata dari harga minyak sekarang, sementara obligasi tetap hampir sepenuhnya berkorelasi dengan pergerakan minyak mentah.

Pasar obligasi pada dasarnya terjebak. Sebelum perang, hasil obligasi sudah ditekan secara artifisial oleh semua orang yang bertaruh pada pemotongan Fed yang agresif dan pasar tenaga kerja yang melemah. Narasi itu sama sekali telah runtuh. Data ketenagakerjaan terbaru terus menunjukkan ketahanan, yang sebenarnya tidak dihitung banyak orang. Jadi sekarang, ekspektasi inflasi mendominasi penetapan harga obligasi—harga minyak yang lebih tinggi berarti hasil yang lebih tinggi, dan pemegang obligasi hanya menerimanya begitu saja.

Tapi inilah mengapa saham menanganinya secara berbeda: Laba perusahaan adalah angka nominal. Ketika inflasi meningkat, pendapatan secara otomatis meningkat. Pertumbuhan laba Q1 untuk S&P 500 diperkirakan mencapai 19%, jauh di atas konsensus. Efek bantalan alami itu tidak ada untuk obligasi. Arus kas tetap dengan tingkat tetap tidak menyesuaikan diri dengan inflasi, jadi kenaikan harga minyak langsung mempengaruhi tingkat diskonto dan menurunkan valuasi.

Tambahkan ekspansi fiskal ke dalam campuran dan Anda mendapatkan perbedaan yang lebih lebar antara saham dan obligasi. Perang berarti pengeluaran pemerintah yang lebih besar—subsidi energi dalam jangka pendek, investasi pertahanan dan energi mandiri dalam jangka panjang. Pasokan obligasi yang meningkat mendorong hasil lebih tinggi dan menekan harga. Tapi ekuitas melihat pengeluaran fiskal sebagai dukungan permintaan, terutama untuk pertahanan dan energi.

Sekarang, sebelum Anda terlalu nyaman dengan divergensi saham vs obligasi ini, ada satu hal yang perlu diingat. Harga minyak masih menjadi variabel kunci. Korelasi negatif antara futures S&P 500 dan Brent crude telah menyempit tetapi belum benar-benar terbalik. Jika harga minyak melonjak lagi atau data ketenagakerjaan mengubah ekspektasi Fed, seluruh pola ini bisa segera reset. Dalam jangka pendek, ekuitas memiliki ketahanan yang lebih baik, tetapi kita masih satu kejutan dari menguji setup ini.