Bukan kenaikan harga, tetapi pemutusan pasokan? Harga minyak sudah melewati titik kritis

Judul asli: (WCTW) Titik Puncak Pasar Minyak Ada Di Sini Penulis asli: HFI Research Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Penulis asli: BlockBeats

Sumber asli:

Repost: Mars Finance

Catatan editor: Artikel ini berpendapat bahwa pasar minyak global telah melewati “titik kritis”. Selanjutnya, masalahnya bukan lagi apakah harga minyak akan terus naik, melainkan bagaimana kekurangan pasokan nyata akan muncul secara pasif—apakah melalui penurunan cadangan minyak mentah yang dipercepat, kekurangan produk olahan, atau melalui langkah kebijakan yang menekan permintaan.

Logika inti artikel ini didasarkan pada sebuah variabel yang diremehkan oleh pasar: ketidaksesuaian waktu. Bahkan jika Selat Hormuz kembali beroperasi dalam jangka pendek, keterlambatan perputaran kapal tanker akibat gangguan pengangkutan sebelumnya akan terus mengikis cadangan darat selama beberapa minggu ke depan. Ini berarti, masalah pasokan tidak akan langsung membaik dengan “pemulihan pelayaran”, melainkan akan tertunda tercermin dalam cadangan dan pasar spot.

Dalam konteks ini, perilaku kilang menjadi faktor kunci yang memperbesar efeknya. Pengurangan beban operasional kilang di Asia dan Eropa tidak berarti permintaan akhir melemah secara bersamaan, malah akan terlebih dahulu mengurangi cadangan produk olahan dan mendorong harga bahan bakar minyak, kemudian memaksa kilang untuk kembali beroperasi, membentuk siklus penguatan diri: harga minyak tinggi—margin keuntungan menyempit—pengurangan cadangan—pemulihan margin—peningkatan beban operasional. Mekanisme ini membuat pasar sulit mencapai keseimbangan kembali dalam jangka pendek melalui penyesuaian pasokan dan permintaan konvensional.

Penilaian yang lebih kuat adalah, jika penutupan Selat Hormuz berlangsung hingga setelah April, kerangka penetapan harga minyak tradisional akan kehilangan efektivitasnya. Pasar tidak lagi menghadapi kenaikan siklus, melainkan situasi ekstrem yang mendekati “kekurangan fisik”—di mana harga tidak lagi menjadi alat pengatur yang efektif, dan batas atas harga minyak pun kehilangan makna acuan. Yang benar-benar bisa mengembalikan pasar ke keseimbangan bukanlah pemulihan pasokan, melainkan langkah-langkah kebijakan seperti selama pandemi yang menekan permintaan secara pasif.

Oleh karena itu, harga minyak di bawah 95 dolar per barel jauh dari cukup untuk mengembalikan keseimbangan pasar. Dalam kondisi konflik geopolitik yang terus memanas, yang lebih penting di masa depan bukanlah harga minyak itu sendiri, melainkan perubahan cadangan, sinyal kebijakan, dan kecepatan permintaan yang pasif menyusut.

Berikut adalah teks aslinya:

Silakan baca artikel “Titik Kritis Pasar Minyak”.

Terkait: “Harga Minyak Mendekati Titik Kritis, Apa yang Akan Terjadi Pertengahan April?”

Dalam laporan yang kami terbitkan pada 25 Maret, kami menyebutkan berbagai skenario dan menunjukkan bahwa titik kritis pasar minyak akan terjadi di pertengahan April. Kini, titik kritis tersebut telah berlalu.

Sejak saat itu, gangguan pasokan harian sebesar 11 juta hingga 13 juta barel akan muncul dalam salah satu dari tiga bentuk berikut:

1. Penurunan cadangan minyak mentah;

2. Penurunan cadangan produk olahan;

3. Kerusakan permintaan.

Jika Anda kurang familiar dengan mekanisme logistik atau logika di baliknya, saya akan menjelaskannya.

Titik kritis pasar minyak ini merujuk pada pengiriman terakhir dari Teluk Persia ke pengguna akhir. Setelah kapal tanker ini selesai membongkar muatan di darat, dan tidak ada lagi pengiriman lanjutan, cadangan minyak di darat akan mulai terkuras. (Untuk detail penghitungan cadangan darat, bisa merujuk ke analisis sebelumnya.)

Saat ini, kapasitas kilang global telah berhenti sekitar 5 juta barel per hari, dengan sekitar 3 juta barel per hari di Timur Tengah. Kilang di Asia dan Eropa juga mengurangi kapasitas operasinya, tetapi pengurangan ini tidak berarti permintaan akhir menurun.

Penurunan kapasitas kilang akan mempercepat konsumsi cadangan produk olahan, mendorong harga bahan bakar minyak naik. Proses ini kemudian akan meningkatkan margin pengilangan, yang selanjutnya akan mendorong kilang untuk meningkatkan kapasitas operasinya.

Siklus ini akan berulang dalam beberapa minggu ke depan: harga minyak naik → margin pengilangan menyempit → pasokan produk olahan berkurang → cadangan produk olahan menurun → margin pengilangan pulih → kapasitas operasional meningkat → harga minyak kembali naik.

Di pasar spot, “permainan” ini akan berlangsung antara trader yang memegang cadangan dan kilang yang tidak memiliki cadangan. Tentu saja, situasi ini hanya akan berlangsung sampai cadangan minyak di darat habis, dan titik itu tidak jauh lagi.

Pada minggu pertama Mei, negara-negara yang benar-benar memiliki cadangan minyak di Asia hanya akan tersisa Jepang dan China. Negara lain harus bersaing di pasar spot untuk mendapatkan minyak mentah. Jika Selat Hormuz tetap ditutup saat itu, Anda akan melihat kilang berusaha keras mendapatkan minyak mentah yang dibutuhkan—karena pilihan lain hanyalah berhenti produksi.

Untuk Eropa, kekurangan minyak mentah juga akan muncul dalam jangka waktu yang sama. Saat itu, ekspor minyak mentah AS akan mendekati 5,5 juta barel per hari, cadangan minyak mentah negara-negara OECD akan turun ke level minimum operasional, dan cadangan yang tersisa akan terkonsentrasi di AS.

Kami memperkirakan, hingga akhir Juli, cadangan minyak mentah komersial AS akan turun ke sekitar 400 juta barel dan mendekati level minimum operasional (sekitar 370-380 juta barel). Perkiraan ini juga termasuk pelepasan sekitar 139 juta barel dari cadangan strategis minyak (SPR).

Dalam waktu dekat, pemerintahan Donald Trump kemungkinan besar harus memberlakukan pembatasan ekspor minyak mentah dan produk olahan secara bersamaan. Kami memperkirakan, Trump kemungkinan akan membatasi ekspor produk olahan terlebih dahulu; jika margin keuntungan menyempit dan kilang AS mulai mengurangi kapasitas, kemungkinan akan ada pembatasan ekspor minyak mentah berikutnya—yang akan menjadi skenario sangat buruk bagi produsen minyak pasir di AS dan Kanada (kami akan bahas ini lebih detail nanti).

Perlu ditekankan bahwa semua perubahan ini akan terjadi, terlepas dari apakah Selat Hormuz dibuka kembali atau tidak. Bahkan jika AS dan Iran mencapai kesepakatan dan membuka kembali Selat Hormuz tanpa syarat, konsumsi cadangan minyak di darat tetap tidak bisa dihindari.

Penjelasan ulang logika

Misalkan sampai Selasa ini, gencatan senjata berakhir dan tercapai kesepakatan damai jangka panjang.

Saat ini, cadangan minyak di kapal tanker di laut sekitar 160 juta barel, yang akan segera mulai dibongkar. Tapi, proses pengangkutan dan pembongkaran ini membutuhkan waktu 30 sampai 40 hari; setelah itu, kapal kembali ke pelabuhan membutuhkan tambahan sekitar 20 hari.

Sementara itu, ada sekitar 70 kapal tanker super besar (VLCC) yang menuju AS untuk mengangkut minyak mentah dan mengirimkannya ke Asia. Siklus pengisian kapal ini sekitar 6 sampai 8 minggu, perjalanan ke Asia memakan waktu 45 sampai 50 hari, pembongkaran dan kembali melalui Selat Hormuz membutuhkan 20 sampai 25 hari. Dengan kata lain, armada ini setidaknya tidak akan membentuk aliran balik yang efektif selama 3 bulan ke depan.

Untuk mengurangi kelebihan cadangan minyak di Timur Tengah saat ini, setidaknya diperlukan 100 kapal VLCC. Cadangan di darat saat ini sekitar 600 juta barel, dan agar negara penghasil minyak bisa kembali memproduksi, cadangan harus berkurang sekitar 200 juta barel. Tapi, dari kapasitas pengangkutan yang ada, secara fisik hal ini baru bisa tercapai paling cepat pertengahan hingga akhir Juni.

Setelah cadangan minyak di darat mulai berkurang secara bertahap, diperlukan juga aliran kapal tanker yang stabil melalui Selat Hormuz untuk pengangkutan. Pada saat itu, negara-negara penghasil seperti Arab Saudi, UEA, Kuwait, Qatar, Irak, dan Bahrain baru bisa secara bertahap kembali memproduksi. Proses ini akan memakan waktu beberapa minggu, hampir pasti berarti kekurangan pasokan akan terus berlangsung.

Berdasarkan estimasi kami dalam laporan “Titik Kritis” 25 Maret, kerugian cadangan akibat penutupan Selat Hormuz sudah mencapai sekitar 1 miliar barel; hingga akhir April akan meningkat menjadi 1,2 miliar barel, akhir Mei sekitar 1,59 miliar barel, dan akhir Juni mendekati 1,98 miliar barel.

Pasar tidak memiliki cukup minyak mentah komersial untuk menutupi kekurangan sebesar itu. Jadi, satu-satunya cara untuk menghindari ketidakseimbangan sistem adalah dengan “kerusakan permintaan”.

Ini bukan soal penilaian, melainkan masalah matematika sederhana.

Masalah geopolitik

Saya biasanya tidak suka dengan geopolitik—penuh ketidakpastian, tanpa margin keamanan, penuh area abu-abu, jarang ada garis hitam putih yang jelas. Tapi dalam konflik Iran, situasinya tampaknya menuju ekstrem “tanpa ini, maka itu”.

Teman saya PauloMacro baru-baru ini merekomendasikan saya membaca penelitian Profesor Robert Pape, penulis buku “Escalation Trap”. Dalam dua bulan terakhir, saya telah membaca pandangannya secara sistematis. Dia baru saja menerbitkan artikel berjudul “Why the Ceasefire Keeps Failing” (Mengapa Gencatan Senjata Terus Gagal), yang layak dibaca.

Dari pengamatan pribadi saya, semua yang terjadi akhir pekan ini hampir seperti adegan langsung dari film horor.

Sejak konflik meletus akhir Februari, sebagian besar kapal tanker memilih untuk tetap diam dan menunggu. Sebelumnya, ada anggapan bahwa penutupan Selat Hormuz disebabkan oleh kegagalan asuransi. Saya awalnya setuju, tapi seiring perkembangan situasi, terutama apa yang terjadi akhir pekan ini, saya sangat terkejut.

Pasukan Pengawal Revolusi Iran (IRGC) secara nyata melakukan blokade dengan ancaman kekerasan, bahkan menembakkan tembakan ke kapal tanker. Kita bisa melihatnya dari aktivitas kapal tanker. Sejak kami mulai melacak pergerakan kapal, ini adalah pertama kalinya melihat sekelompok besar kapal tanker berbalik arah secara massal. Kadang-kadang ada satu dua kapal yang mengubah jalur, tapi tidak pernah sebesar ini.

Menurut saya, ini mengirimkan dua sinyal: pertama, IRGC sudah mengendalikan penuh Selat Hormuz; kedua, konflik ini kemungkinan akan memburuk sebelum membaik. Dari syarat yang diajukan IRGC dan Iran, hampir tidak mungkin AS menerimanya, jadi ruang gerak nyata sangat terbatas. Untuk menyelesaikan masalah ini secara fundamental, mungkin satu-satunya jalan adalah “benar-benar menyelesaikannya”—saya tidak bermaksud apa-apa, tapi Anda harus paham apa yang saya isyaratkan. Saya khawatir situasi terburuk belum datang, dan saya katakan ini bukan tanpa alasan.

Beberapa skenario pasar minyak

Dalam artikel sebelumnya tentang “Titik Kritis” pasar minyak, kami menyebutkan bahwa jika Selat Hormuz kembali beroperasi sebelum akhir April, harga Brent akan “kembali” ke sekitar 110 dolar per barel; sementara saat ini, harga per dagangnya adalah 95 dolar.

Tapi seperti yang sudah saya jelaskan, pasar minyak telah melewati titik kritis. Konsumsi cadangan besar-besaran akan membuat pasar benar-benar tersadar. Saya curiga, hanya ketika pelaku pasar keuangan menyaksikan kekurangan minyak nyata secara langsung, mereka akan menyadari bahwa gangguan pasokan ini bukan ilusi. Sebelum itu, kebanyakan orang tidak akan mampu menerima kenyataan ini.

Itu faktanya.

Jika Selat Hormuz baru dibuka kembali setelah April, kita tidak akan bisa lagi memberikan prediksi harga minyak yang akurat. Karena saat itu, pasar akan melewati batas yang tidak bisa kembali lagi. Ini akan menjadi gangguan pasokan terbesar dalam sejarah pasar minyak, sekitar 4 kali lipat dari rekor sebelumnya. Dalam kondisi ini, teori penetapan harga berbasis fundamental tradisional kehilangan maknanya, karena “kekurangan mutlak” tidak bisa diukur dengan harga. Jika sebuah pasar kehabisan bahan bakar, itu hanya akan “terputus pasok” saja.

Harga terakhir dari minyak marginal yang tersisa, saya tidak tahu, dan saya juga tidak yakin ada orang yang cukup pintar untuk tahu jawabannya.

Tapi yang saya tahu adalah, kerusakan permintaan pasti akan terjadi. Bagi yang peduli dengan minyak, yang benar-benar “membunuh” permintaan adalah pengumuman kebijakan. Untuk menyeimbangkan gangguan pasokan sekitar 11 juta sampai 13 juta barel per hari secara global, diperlukan penurunan permintaan sebesar skala yang sama dengan masa lockdown selama pandemi.

Dan bahkan dalam skenario ekstrem ini, pasar hanya akan “seimbang” secara pasif, tidak akan berlebihan. Tapi setidaknya, ini bisa meredakan guncangan harga. Saat itu, analis seperti saya yang fokus pada “jumlah barel” akan bisa menentukan kapan titik balik fundamental yang sesungguhnya terjadi.

Jadi, jika harus dirangkum dalam beberapa kalimat: jika Selat Hormuz tetap ditutup setelah April, saya tidak tahu ke mana harga minyak akan naik, tapi pasti tidak akan mencapai 95 dolar per barel. Kebijakan yang menekan permintaan akan kembali menyeimbangkan pasar minyak, tetapi hanya untuk mencegah cadangan semakin menipis.

Kami telah membangun sistem sinyal pasar untuk memantau kapan titik balik ini akan terjadi.

Kesimpulan

Titik kritis pasar minyak telah tiba. Cadangan minyak di darat akan menurun secara drastis, dan kecepatannya akan sangat cepat. Cadangan minyak mentah AS adalah bagian terakhir yang mulai menurun, dan kita akan melihatnya dalam laporan cadangan EIA minggu depan. Begitu pasar menyaksikan penurunan cadangan darat secara nyata, harga akan segera melonjak lagi.

Jika Selat Hormuz tetap ditutup setelah akhir April, tidak ada yang bisa memberi tahu Anda di mana puncak harga minyak. Saat itu, pasar sudah benar-benar melewati batas tersebut. Satu-satunya cara untuk menyeimbangkan kembali harga minyak adalah melalui kerusakan permintaan. Jadi, daripada terlalu fokus pada “berapa harga minyak akan mencapai”, lebih baik pantau sinyal pasar yang benar-benar penting.

Tapi jika artikel ini harus menyimpulkan satu hal, itu adalah: pasar minyak sama sekali tidak akan kembali ke keseimbangan di harga 95 dolar per barel. Harga minyak harus naik cukup tinggi untuk mengimbangi gangguan pasokan sekitar 11 juta sampai 13 juta barel per hari. Pemerintah di berbagai negara akan terpaksa menerapkan kebijakan penekanan permintaan yang keras seperti selama pandemi, untuk menekan permintaan. Bahkan jika demikian, ini hanya akan menyeimbangkan kekurangan pasokan, bukan mengembalikan pasar minyak ke kondisi surplus. Dari sudut pandang geopolitik, saya khawatir situasi sudah memasuki fase “terus memburuk sebelum membaik”, karena baik AS maupun Iran tampaknya tidak berniat berkompromi.