BIS memperingatkan risiko ETF stabilitas mata uang: penarikan dana besar-besaran dapat memicu krisis rantai keuangan

Bank for International Settlements (BIS) General Manager Pablo Hernández de Cos pada seminar di Tokyo tanggal 20 April 2026, mengajukan sebuah penilaian kualitatif yang berdampak luas: stablecoin dolar terbesar saat ini di dunia, USDT dan USDC, mekanisme operasinya lebih mirip dengan dana perdagangan (ETF) daripada uang riil. Penilaian ini bukan sekadar kiasan retoris, melainkan didasarkan pada tiga ciri struktural inti.

Pertama, penerbit stablecoin menetapkan biaya penebusan atau pembatasan kondisi di pasar primer, sehingga pemegang tidak dapat menukarkan kembali dolar secara langsung sesuai nilai nominal seperti dari rekening bank. Kedua, harga di pasar sekunder (bursa) sering menyimpang dari nilai patokan 1 dolar, terutama saat tekanan pasar meningkat. Ketiga, aset cadangan penerbit didominasi oleh obligasi pemerintah jangka pendek dan deposito bank, yang sangat mirip dengan dana pasar uang. BIS menunjukkan bahwa ciri-ciri ini secara bersama membentuk “gesekan penebusan” — sebuah cacat struktural yang membuat stablecoin secara regulasi lebih dekat ke sekuritas daripada uang.

Bagaimana cacat struktural mekanisme penebusan dapat menjadi pemicu risiko sistemik

Kekhawatiran utama BIS terhadap stablecoin berfokus pada sebuah jalur transmisi yang jelas: tekanan penebusan massal memicu penjualan aset cadangan, yang selanjutnya menyebarkan tekanan ke sistem perbankan. Mekanisme ini tidak berbeda secara esensial dari logika penarikan dana di Silicon Valley Bank (SVB) tahun 2023 — hanya titik pemicunya beralih dari simpanan bank tradisional ke stablecoin di blockchain.

Saat pasar panik, banyak pemegang sekaligus menebus stablecoin, memaksa penerbit menjual obligasi pemerintah jangka pendek dan deposito bank yang mereka miliki di pasar yang sudah tertekan. Penjualan ini tidak hanya menekan harga aset terkait, tetapi juga dapat menimbulkan efek berantai terhadap bank yang memegang aset serupa. Perlu dicatat bahwa General Manager BIS, de Cos, juga mengusulkan jalur mitigasi risiko: jika penerbit stablecoin dapat mengakses skema perlindungan simpanan atau fasilitas pinjaman bank sentral, risiko ini dapat “secara signifikan dikurangi”.

Mengapa konsentrasi tinggi pasar stablecoin memperbesar pentingnya sistemik

Per 21 April 2026, nilai pasar USDT sekitar 187,26 miliar dolar AS, mewakili 59,81% dari total pasar stablecoin; USDC sekitar 78,2 miliar dolar AS, 24,97%. Dua penerbit ini menguasai sekitar 85% dari total peredaran stablecoin global. Konsentrasi ini sendiri sudah menjadi kerentanan sistemik.

BIS berpendapat bahwa ketika dua penerbit ini mengendalikan sebagian besar pasokan stablecoin global, cacat struktural mereka tidak lagi sebatas masalah produk individual, melainkan menjadi risiko eksposur sistemik. Konsentrasi ini tidak hanya menimbulkan risiko terkonsentrasi, tetapi juga jika salah satu dari mereka mengalami krisis penebusan, dampaknya akan menyebar dengan cepat melalui hubungan kepemilikan aset cadangan yang bersifat umum di seluruh sistem keuangan.

Tantangan nyata yang dihadirkan ekspansi stablecoin terhadap transmisi kebijakan moneter

BIS memasukkan pengaruh stablecoin terhadap kebijakan moneter ke dalam kerangka analisis risiko utamanya. De Cos memperingatkan bahwa jika stablecoin berbasis dolar terus berkembang ke skala yang cukup besar untuk bersaing dengan uang konvensional, hal ini akan menimbulkan “konsekuensi substantif” terhadap kebijakan moneter dan stabilitas keuangan di berbagai negara.

Ketika pengguna mengalihkan simpanan bank tradisional ke stablecoin, kemampuan bank sentral mengelola likuiditas akan menghadapi tantangan langsung. Dampak yang lebih jauh adalah risiko “dolarisasi” di negara berkembang. Pejabat Dana Moneter Internasional (IMF) menunjukkan bahwa di beberapa pasar berkembang, stablecoin berbasis dolar sudah menguasai “pangsa cukup besar” dalam bidang pembayaran, yang mengancam kedaulatan mata uang lokal. Perpindahan besar-besaran dana dari mata uang lokal ke stablecoin berbasis dolar dapat melemahkan kemampuan bank sentral mengelola ekonomi domestik. Analis Standard Chartered memperkirakan bahwa skala stablecoin dolar yang dimiliki pasar berkembang bisa melonjak dari 173 miliar dolar akhir 2025 menjadi 1,22 triliun dolar pada 2028.

Mengapa perbedaan kerangka regulasi stablecoin global dapat menyebabkan fragmentasi pasar keuangan yang serius

De Cos secara tegas memperingatkan bahwa jika negara-negara mengatur stablecoin secara berbeda-beda, “kerangka regulasi yang berbeda di berbagai yurisdiksi dapat menyebabkan fragmentasi pasar yang parah, atau memperbesar arbitrase regulasi yang merugikan”.

Saat ini, ketiga ekonomi utama dunia menunjukkan perbedaan yang mencolok dalam jalur regulasi mereka. Regulasi Uni Eropa melalui Regulasi Pasar Kripto (MiCA) yang akan berlaku penuh mulai 30 Juni 2026, membatasi penerbit stablecoin kepada lembaga kredit atau lembaga uang elektronik yang telah mendapatkan izin, serta memberlakukan ketat persyaratan anti pencucian uang dan audit cadangan. RUU GENIUS di AS yang disahkan Juli 2025, membangun kerangka izin federal untuk penerbit stablecoin pembayaran, sementara Office of the Comptroller of the Currency (OCC) AS mengeluarkan proposal implementasi Februari 2026 yang memperinci standar cadangan, kewajiban penebusan, dan persyaratan modal. Sementara itu, Wakil Gubernur Bank Sentral Prancis menyarankan revisi regulasi MiCA untuk membatasi penggunaan stablecoin non-euro dalam pembayaran sehari-hari, dan negara-negara Eropa aktif mendorong penerbit stablecoin berdenominasi euro.

Perbedaan kerangka ini bukan sekadar perbedaan teknis, melainkan mencerminkan posisi fundamental yang berbeda tentang esensi stablecoin — apakah sebagai alat pembayaran yang diatur secara ketat, atau sebagai produk keuangan yang dikelola secara regulatif. Perbedaan ini menentukan biaya kepatuhan dan batasan operasional yang akan dihadapi perusahaan saat menjalankan bisnis stablecoin secara global.

Mengapa koordinasi internasional terhambat dan bagaimana ruang arbitrase regulasi terbentuk

Ketua Financial Stability Board (FSB), Gubernur Bank Inggris Andrew Bailey, pekan lalu memperingatkan bahwa kemajuan dalam standar internasional stablecoin selama setahun terakhir telah melambat. Di tengah lonjakan pasokan stablecoin global yang menembus 315 miliar dolar, kekosongan regulasi semakin melebar.

BIS menyoroti bahwa aktivitas stablecoin yang besar di blockchain publik tanpa izin dan dompet non-custodial berjalan di luar kerangka pengendalian anti pencucian uang (AML) dan pencegahan pendanaan terorisme (CTF). Tanpa pengaturan khusus di jalur masuk dan keluar mata uang fiat, alat ini akan terus rentan digunakan secara ilegal. Celah ini, ditambah perbedaan standar regulasi antar negara, menciptakan ruang struktural untuk arbitrase regulasi — perusahaan dapat memilih yurisdiksi dengan aturan paling longgar untuk menjalankan bisnis, dan memindahkan aktivitas berisiko tinggi ke tempat yang minim pengawasan.

Solusi potensial yang sedang dipertimbangkan oleh bank sentral dan pembuat kebijakan

Menanggapi risiko tersebut, BIS dan pembuat kebijakan di berbagai negara mengusulkan berbagai solusi berlapis. Secara mikro, pembatasan pembayaran bunga stablecoin sedang dibahas. De Cos menyatakan bahwa jika memegang stablecoin tanpa imbalan dan dengan biaya peluang tinggi (misalnya saat suku bunga tinggi), maka tren perpindahan dana dari simpanan bank ke stablecoin bisa berkurang.

Secara kelembagaan, mengizinkan penerbit stablecoin yang memenuhi syarat mengakses fasilitas pinjaman bank sentral atau perlindungan simpanan dianggap sebagai jalur efektif mengurangi risiko penarikan massal. Secara makro, diperlukan standar regulasi stablecoin yang seragam secara internasional untuk menghilangkan ruang arbitrase regulasi. Meskipun sulit diwujudkan dalam kondisi geopolitik saat ini, tekanan berkelanjutan dari BIS mendorong agenda “koordinasi regulasi global” ke garis depan kebijakan keuangan internasional.

Ringkasan

Penilaian BIS terhadap “ETF-isasi” stablecoin bukan sekadar diskusi akademik, melainkan sebuah pengungkapan sistematis terhadap potensi risiko sistemik dari pasar senilai 315 miliar dolar. Dari cacat struktural mekanisme penebusan, efek penular yang diperbesar oleh konsentrasi pasar, hingga perbedaan jalur regulasi yang dapat menyebabkan fragmentasi keuangan, rangkaian peringatan BIS ini logis dan memiliki keharusan konseptual. Bagi pelaku pasar, memahami evolusi logika regulasi ini mungkin lebih bernilai jangka panjang daripada sekadar mengikuti fluktuasi harga jangka pendek.

Pertanyaan Umum (FAQ)

Q1: Mengapa BIS menyebut stablecoin lebih mirip ETF daripada uang?

BIS menunjukkan bahwa penerbit stablecoin di pasar primer menetapkan biaya penebusan dan pembatasan, serta harga di pasar sekunder sering menyimpang dari nilai patokan 1 dolar, yang lebih sesuai dengan perilaku ETF atau produk investasi, bukan uang riil yang dapat ditukar tanpa syarat. Oleh karena itu, BIS menilai bahwa dari segi klasifikasi regulasi, stablecoin lebih dekat ke sekuritas.

Q2: Mengapa mekanisme penebusan stablecoin dapat memicu risiko sistemik seperti penarikan dana bank?

Penerbit stablecoin biasanya memegang obligasi pemerintah jangka pendek dan deposito bank sebagai cadangan. Jika terjadi penarikan besar-besaran, mereka harus menjual aset cadangan ini di pasar yang sudah tertekan, menekan harga aset dan berpotensi menimbulkan efek berantai ke bank yang memegang aset serupa, mirip dengan penarikan besar di Silicon Valley Bank tahun 2023 akibat depresiasi obligasi.

Q3: Berapa besar pasar stablecoin global saat ini? Berapa pangsa USDT dan USDC?

Per 21 April 2026, nilai pasar USDT sekitar 187,26 miliar dolar AS (59,81%), dan USDC sekitar 78,2 miliar dolar AS (24,97%). Keduanya menguasai sekitar 85% dari total peredaran stablecoin global.

Q4: Apa saja perbedaan utama regulasi stablecoin antar negara?

Kerangka regulasi UE melalui MiCA membatasi penerbit stablecoin kepada lembaga kredit dan uang elektronik yang berizin, serta memberlakukan ketat persyaratan cadangan dan audit; di AS, RUU GENIUS yang disahkan Juli 2025 membangun kerangka izin federal, dan OCC mengeluarkan proposal regulasi Februari 2026 yang memperinci standar cadangan dan kewajiban penebusan. Perbedaan ini mencerminkan posisi fundamental tentang apakah stablecoin harus diatur sebagai alat pembayaran atau produk keuangan.

Q5: Solusi mitigasi risiko apa yang diajukan BIS?

De Cos menyarankan bahwa jika penerbit stablecoin dapat mengakses perlindungan simpanan atau fasilitas pinjaman bank sentral, risiko penarikan massal dapat dikurangi secara signifikan. Selain itu, pembatasan pembayaran bunga stablecoin juga dipertimbangkan sebagai langkah mengurangi migrasi dana dari bank ke stablecoin.