Saya baru saja meninjau beberapa data tentang apa yang baru-baru ini terjadi di Bitcoin dan ada sesuatu yang menarik dalam struktur pasar yang tidak banyak dibicarakan. Ternyata ada eksposur short gamma sebesar sekitar 2.500 juta yang memperkuat volatilitas dengan cara yang cukup kuat. Market maker terpaksa menjual saat penurunan dan membeli saat rebound, yang pada dasarnya mempercepat pergerakan di kedua arah. Tidak sefundamental yang terlihat.

Yang menarik perhatian saya adalah bahwa sejak puncak di 89.000 dolar, sekitar 26.700 juta keluar dari pasar. Itu angka yang sangat besar, lebih dari yang kita lihat bahkan di tahun 2022. Dan meskipun harga baru saja rebound, volume pemulihan itu lemah, hanya 118 miliar dalam 24 jam. Dibandingkan dengan rebound lain yang biasanya menggerakkan 260 miliar atau lebih, ini lebih terlihat seperti stabilisasi sementara daripada perubahan sentimen yang nyata.

Yang paling saya khawatirkan adalah likuiditas. Tanpa masuknya modal yang benar-benar nyata, rebound biasanya tidak bertahan lama. Rentang 69.000-70.000 dolar adalah tempat konsentrasi resistensi teknis terbesar karena dinamika gamma dan mekanisme lindung nilai. Sementara eksposur short gamma itu dilikuidasi secara bertahap, pasar akan mengalami gangguan teknis yang lebih sedikit, tetapi pertanyaan sebenarnya tetap apakah likuiditas benar-benar pulih.

Singkatnya, pergerakan harga yang kita lihat lebih banyak berkaitan dengan struktur posisi daripada perubahan fundamental. Penetapan harga oleh AI dan algoritma gamma semakin memainkan peran penting dalam pergerakan pasar ini. Selama kita tidak melihat pembalikan dalam aliran modal yang keluar, rebound apa pun harus dilihat lebih sebagai peluang taktis, bukan sebagai awal dari sesuatu yang baru. Pasar masih belum menyelesaikan masalah strukturalnya.