真の流動性バルブ！FOMC会議の最大の焦点：FRBのバランスシートは再び拡大するのか？

市場はほぼ100%の確率で米連邦準備制度理事会（FRB）が12月10日の会合で年内3回目の利下げを実施すると見込んでいるが、今週のFOMC会合で最大の注目点はそれだけではないかもしれない。グローバル資産運用大手PineBridgeのアナリストは、現在米国資産市場により深く影響しているのは「バランスシート政策」だと指摘し、市場はFRBが6.5兆ドルもの巨大なバランスシートの今後についてどんな示唆を出すかに息をのんで注目している——規模を維持するのか、それとも再び拡大して流動性を注入するのか。ビットコイン価格は利下げ期待で既に9万ドル超まで反発しているものの、過去データは厳しい警告を発している。今年これまでに行われた7回のFOMC会合後、ビットコインは6回下落しており、平均下落率は15%にも達する。

二重のシナリオ：利下げは確定的、バランスシート政策が主役に

CME FedWatchツールのデータによると、市場はFRBが今週水曜日（12月10日）に0.25%の追加利下げを発表する確率を90%以上と見ている。これは9月・10月に続く年内3回目の利下げとなり、政策金利レンジは3.5%〜3.75%に引き下げられることで歴史的な中立金利水準にさらに近づくことになる。暗号資産トレーダーにとって、この期待は既に十分織り込まれており、ビットコインが最近の安値から9万ドル超に反発した一因となっている。

しかし、PineBridge投資会社グローバル・マルチアセット責任者のMichael Kellyはより重要な指摘をしている。現在の市場は実質的に「二つの金融政策」の下で動いているという。一つは一般向けの金利政策で、依然として引き締め的水準にあるものの、株式など資産価格を抑制する効果はもはや効いていないようだ。もう一つは「資産リッチ」層向けのバランスシート政策で、こちらは国債やMBSなどの資産を直接購入し、金融システムにベースマネーを注入して「資産効果」を生み出し、消費と経済を持続的に支えている。S&P500指数は年初来16.8%上昇し、史上最高値まであと一歩という状況は、まさにこの流動性主導の典型例だ。

したがって、今週の会合で本当の焦点となるのは、FRBが6.5兆ドルにも上るバランスシートの今後についてどんな戦略を示すかだ。12月1日に量的引き締めを正式に停止して以来、市場はFRBがバランスシート規模を「横ばいで維持」するのか、それとも経済の自然な流動性需要に応えるため「再拡大」を開始するのか、切実に知りたがっている。この問いへの答えは、リスク資産の価格形成ロジックにとって、すでに充分織り込まれた利下げそのものよりも重要となり得る。

流動性の分岐点：「吸水」から「注水」への潜在的転換

なぜバランスシート政策がこれほど重要なのかを理解するには、最近の経緯を振り返る必要がある。FRBはパンデミック時に約9兆ドルまで膨れ上がったバランスシートを約2.5兆ドル縮小してきた。しかし2019年の「レポ危機」の再発を避けるため、12月1日にはオーバーナイト資金市場に圧力がかかったことからこの縮小を停止した。これは重要な政策転換の一時停止を意味する。

今、市場はFRBの次の一手を推測している。バンク・オブ・アメリカのグローバル金利戦略チームは顧客向けレポートで、大胆な予想を示した。FRBは今回の会合で、来年1月から月額450億ドルのペースで1年以内、あるいはそれ以下の期間、国債の「リザーブマネジメント買い入れ」を行うと発表する可能性があるという。このチームの責任者Mark Cabanaは「予測はやや時期尚早でコンセンサスを超えている」と認めているが、月額200億ドル程度はバランスシート自然増加分への対応、残り250億ドルは「リザーブ過剰流出の巻き戻し」に使われ、少なくとも半年は続く可能性があると分析している。

もちろん、より穏やかな見方もある。Vanguard債券運用グループのグローバル金利責任者Roger Hallamは、FRBが第1四半期末から第2四半期初めにかけて月額150億〜200億ドル規模で国債を買い始める可能性を指摘している。彼はこれは「通常の中央銀行リザーブ運用」として捉えるべきで、システム内の流動性を十分に確保し、資金調達金利の安定を図るものであり、強い金融政策シグナルではないと強調した。規模はともかく、方向性は明らかになりつつある。FRBのバランスシート運用は、サイクルの「吸水」局面から、今や構造的な「注水」局面への転換が見え始めている。

2025年FOMC会合後のビットコイン「魔のパターン」

主要データ：年内既開催のFOMC7回後、ビットコイン価格は6回下落。

平均下落率：15%

直近トレンド：9月・10月の二度の利下げ会合後、ビットコインはそれぞれ17%・19%下落。

市場の示唆：過去データは「事実売り」リスクを強く示唆、特に利下げが十分織り込まれている場合に顕著。

ビットコインの「FOMC魔のパターン」：歴史は再び繰り返されるか？

マクロ流動性の見通しが好転する可能性があっても、暗号資産市場自体は不穏な歴史パターンに直面している。著名アナリストAli Martinezは、2025年に既に行われた7回のFOMC会合を振り返ると、ビットコイン価格はそのうち6回で大きく下落したと指摘する。最も大きな下落は1月会合後の25%下落、直近の2回の実際の利下げ会合（9月・10月）でもビットコインはそれぞれ17%、19%下落した。年間平均すると会合後の下落率は15%にも達する。

この「魔のパターン」は、市場の典型的な「期待で買い、事実で売る」行動パターンと関係がある可能性が高い。会合直前にはトレーダーが緩和政策期待でロングポジションや保有を積み上げるが、決定が下されると、結果が予想通りでも一部の資金は利益確定に動き、不確実性が消えたことで売り圧力となる。さらに、パウエルFRB議長の記者会見での発言が決定そのものより重要視されがちで、インフレへの懸念や今後の利下げペースの減速など「タカ派」的なシグナルが出れば、市場の楽観ムードを一気に逆転させる材料となる。

現時点でビットコイン価格は会合前に既に9万ドル超へ反発しており、利下げによるポジティブ材料の一部は織り込まれている。そのため、Martinezは市場参加者に警戒を促している。今週の会合後は、パウエル議長の発言やFRBの2026年金融政策「ドットチャート」予測に市場の注目が一気に移る。金利の「高止まり」や緩和ペースの鈍化を示唆する発言があれば、暗号資産市場の新たな売りの引き金になり得る。

暗号資産市場への深い影響：流動性という「恵み」とバリュエーションの「重し」

短期的な価格変動を脇に置けば、FRBのバランスシート政策の潜在的転換は暗号資産市場により深い戦略的影響を及ぼす。第一に、FRBが新たなリザーブマネジメント購入（たとえ技術的なものでQEでなくとも）を開始すれば、金融システムにベース流動性が直接注入される。この流動性は「恵みの雨」となって最終的には暗号資産を含む各種リスク資産領域へと行き渡る。グローバル流動性主導の物語のもとでビットコインにとっては根本的な好材料だ。

第二に、この転換は今年市場を悩ませた「K字型経済」圧力の緩和にも繋がる可能性がある。PineBridgeのKellyは、高金利が中小企業や低所得層に負担を強いる一方、資産リッチ層は株高の恩恵を受けていると指摘する。FRBがバランスシート運用で流動性をより多く供給できれば、クレジットスプレッドの安定や金融環境の改善を通じて、暗号資産を含む新興資産クラスへの投資を促すより好ましい環境作りにも寄与しうる。

しかし矛盾しているのは、長期国債利回り（10年米国債利回りなど）が最近4.14%超まで上昇を続けている点だ。これは市場が同時に「経済の強さ」と「財政不安」を織り込んでおり、長期借入コストが依然高止まりしていることを示している。短期金利が下がる一方、長期金利が上昇するという複雑な局面は、暗号資産のバリュエーションモデルにも新たな難しさをもたらす。投資家は「流動性の恩恵」と「実質金利の高さ」という相反する材料の間で新たなバランスを探る必要がある。

市場が25ベーシスポイントの利下げに注目している裏で、本当の勝負はFRBのバランスシートという、より隠れた「流動性バルブ」に移っている。月額150億ドルでも450億ドルでも、その購入計画自体が示すのは一つの方向性——吸水を止めた後、中央銀行の蛇口は再びゆっくりと開かれようとしているというサインだ。ビットコインにとっては、これは「デジタルゴールドによる流動性過剰ヘッジ」という長期価値物語の補強である一方、短期的には「好材料出尽くし」のテクニカルな調整リスクも伴う。過去データは警鐘を鳴らし、マクロシナリオが楽観一色の時こそ会合後の値動きに畏敬の念を持つべきだと投資家に示している。最終的に市場の方向を決めるのは、FRBが「何をしたか」ではなく「これから何をしようとしているか」、そして市場がその意図と複雑な経済現実の間に横たわる大きなギャップをどう解釈するか、にかかっている。