Mengkaji Kembali Tiga Tantangan Stabilcoin: Status Desentralisasi

Stablecoin selalu menjadi topik hangat di dunia cryptocurrency. Ini bukan hanya alat spekulasi, tetapi juga salah satu dari sedikit aplikasi yang menemukan kecocokan pasar produk yang jelas di dunia crypto. Saat ini, industri secara umum memperkirakan bahwa dalam lima tahun ke depan akan ada triliunan dolar stablecoin yang mengalir ke pasar keuangan tradisional.

Namun, tidak semua yang bersinar itu adalah emas.

Evolusi Tiga Dilema Stabilcoin

Proyek baru sering kali menggunakan grafik untuk menunjukkan posisi mereka dibandingkan dengan pesaing utama. Perlu dicatat bahwa baru-baru ini telah terjadi kemunduran yang signifikan dalam hal Desentralisasi.

Seiring dengan perkembangan dan pematangan pasar, kebutuhan untuk skalabilitas bertentangan dengan idealisme desentralisasi awal. Idealnya, harus ditemukan titik keseimbangan antara keduanya.

Pada awalnya, dilema tiga sulit dari stablecoin didasarkan pada tiga konsep inti:

1. Stabilitas harga: menjaga nilai stabil yang terhubung dengan mata uang fiat seperti dolar AS.
2. Desentralisasi: tidak ada entitas tunggal yang mengontrol, menyediakan fitur tahan sensor dan tanpa perlu mempercayai.
3. Efisiensi modal: Tidak perlu banyak jaminan untuk mempertahankan pegangan.

Namun, setelah beberapa eksperimen yang kontroversial, skalabilitas tetap menjadi tantangan utama. Oleh karena itu, konsep-konsep ini terus disesuaikan untuk menghadapi realitas baru.

Dalam beberapa tahun terakhir, beberapa proyek stabilcoin utama telah mengembangkan strategi yang melampaui kategori stabilcoin murni, menjadi ekosistem produk yang lebih luas. Dalam posisi baru ini, stabilitas harga tetap menjadi inti, efisiensi modal dapat disamakan dengan skalabilitas, tetapi konsep desentralisasi telah dilemahkan menjadi ketahanan terhadap sensor.

Anti-sensor memang merupakan salah satu karakteristik dasar dari koin kripto, tetapi itu hanya merupakan subset dari desentralisasi. Proyek stablecoin terbaru (kecuali beberapa pengecualian seperti Liquity dan fork-nya) memiliki tingkat karakteristik sentralisasi tertentu.

Meskipun proyek-proyek ini memanfaatkan bursa perdagangan Desentralisasi, tetap ada tim inti yang bertanggung jawab untuk mengelola strategi, mencari hasil, dan mendistribusikannya kepada pemegang. Dalam model ini, skalabilitas terutama berasal dari jumlah hasil, bukan dari komposabilitas di dalam keuangan Desentralisasi.

Desentralisasi yang sebenarnya tampaknya sedang memberi jalan kepada solusi yang lebih praktis.

Tantangan Nyata dan Tren Pasar

Pada 12 Maret 2020, akibat dampak pandemi Covid-19, pasar global anjlok, dan DAI serta stabilcoin desentralisasi lainnya menghadapi tantangan yang serius. Setelah itu, banyak proyek yang mengalihkan cadangan ke USDC dan stabilcoin terpusat lainnya, yang secara tertentu mengakui kegagalan desentralisasi di pasar yang dipimpin oleh Circle dan Tether. Sementara itu, eksperimen stabilcoin algoritmik seperti UST juga tidak berhasil mencapai hasil yang diharapkan.

Meningkatnya tekanan regulasi semakin mempersempit ruang hidup untuk stablecoin Desentralisasi. Sementara itu, munculnya stablecoin tingkat institusi juga melemahkan daya tarik proyek eksperimental.

Dalam lingkungan ini, Liquity menonjol karena ketidakberubahan kontrak pintarnya dan penggunaan murni Ethereum sebagai jaminan. Namun, masih ada kekurangan dalam hal skalabilitas.

Liquity baru-baru ini meluncurkan versi V2, yang meningkatkan keamanan peg dengan beberapa pembaruan, dan memberikan pilihan suku bunga yang lebih fleksibel saat mencetak stablecoin baru BOLD.

Namun, beberapa faktor membatasi pertumbuhan Liquity. Dibandingkan dengan USDT dan USDC, rasio nilai pinjaman (LTV) sekitar 90%, tidak terlalu tinggi. Selain itu, beberapa pesaing yang menawarkan imbal hasil intrinsik seperti Ethena, Usual, dan Resolv, sudah mencapai LTV 100%.

Tantangan lain yang dihadapi Liquity mungkin adalah kurangnya model distribusi massal yang efektif. Ia masih terhubung erat dengan komunitas Ethereum awal, dan kurang memperhatikan skenario aplikasi yang lebih luas seperti likuiditas di bursa desentralisasi. Meskipun gaya cyberpunk-nya sesuai dengan semangat cryptocurrency, jika tidak dapat mencapai keseimbangan antara keuangan desentralisasi atau adopsi ritel, hal ini mungkin akan membatasi pertumbuhan mainstream-nya.

Meskipun Total Nilai Terkunci (TVL) terbatas, Liquity tetap mempertahankan TVL yang cukup tinggi dalam proyek fork-nya, dengan versi V1 dan V2 mencapai total 370 juta dolar AS, prestasi ini sangat mencolok.

Lingkungan Regulasi dan Pernyataan Nilai

RUU Genius yang sedang dibahas di Amerika Serikat mungkin akan membawa lebih banyak kepastian regulasi untuk stablecoin, tetapi terutama fokus pada stablecoin tradisional yang diterbitkan oleh entitas yang memperoleh lisensi dan diatur serta didukung oleh mata uang fiat. Ini berarti bahwa koin yang terdesentralisasi, dijamin dengan kripto, atau stablecoin algoritmik mungkin menghadapi wilayah abu-abu regulasi atau dikecualikan.

Arah Masa Depan stablecoin

Stablecoin sedang berkembang ke arah yang berbeda. Beberapa proyek seperti BUIDL dari BlackRock dan USD1 dari World Liberty Financial, terutama ditujukan untuk investor institusi, berusaha untuk menjelajahi pasar di bidang keuangan tradisional. Beberapa lainnya seperti PYUSD dari PayPal, berasal dari raksasa Web2.0, bertujuan untuk memperluas pangsa pasar dengan menarik pengguna kripto asli.

Ada beberapa proyek yang fokus pada strategi dasar, seperti USDY dari Ondo dan USDO dari Usual, yang memanfaatkan aset dunia nyata (RWA) untuk menghasilkan imbal hasil yang berkelanjutan. Proyek dengan strategi Delta-Neutral seperti USDe dari Ethena dan USR dari Resolv berfokus pada menciptakan keuntungan bagi pemegangnya.

Proyek-proyek ini, meskipun dengan tingkat yang berbeda, memiliki karakteristik sentralisasi dalam tingkat tertentu. Bahkan proyek yang fokus pada keuangan terdesentralisasi, seperti strategi Delta-Neutral, biasanya dikelola oleh tim internal. Meskipun mereka mungkin memanfaatkan Ethereum di belakang layar, pengelolaan secara keseluruhan tetap terpusat.

Ekosistem blockchain yang baru muncul seperti MegaETH dan HyperEVM juga membawa kemungkinan baru. Misalnya, CapMoney berencana untuk mengadopsi keputusan terpusat pada tahap awal, kemudian secara bertahap mewujudkan Desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan oleh Eigen Layer. Selain itu, proyek fork Liquity seperti Felix Protocol juga telah mencapai pertumbuhan yang signifikan di rantai baru.

Proyek-proyek ini memilih untuk fokus pada model distribusi yang berpusat pada blockchain yang baru muncul, memanfaatkan keuntungan dari “efek baru”.

Kesimpulan

Kepusatannya tidak sepenuhnya negatif. Bagi proyek, itu lebih sederhana, lebih terkontrol, lebih skalabel, dan lebih mudah untuk beradaptasi dengan persyaratan regulasi.

Namun, ini berbeda dengan ideologi asli cryptocurrency. Stablecoin yang benar-benar tahan sensor seharusnya bukan hanya representasi dolar di blockchain, tetapi merupakan aset yang benar-benar dikendalikan oleh pengguna. Saat ini, tidak ada satu pun stablecoin terpusat yang dapat sepenuhnya memenuhi janji ini.

Oleh karena itu, meskipun solusi alternatif yang muncul sangat menarik, kita juga tidak boleh melupakan tiga dilema utama dari stablecoin: stabilitas harga, Desentralisasi, dan efisiensi modal. Dalam mengejar inovasi dan pangsa pasar, tetap menjaga fokus pada prinsip-prinsip inti ini tetap sangat penting.