以太网连接革命：为什么CRDO和ALAB在争夺AI基础设施的主导地位

人工智能半导体基础设施的供应竞争日益激烈，专注于高速互连解决方案的公司正成为推动AI革命的关键力量。在这些公司中，Credo Technology Group Holding Ltd.（CRDO）和Astera Labs（ALAB）已将自己定位为以太网符号连接和先进互连技术的领先供应商，为现代AI数据中心提供动力。这两家公司都在争夺一个有望达到数十亿美元的市场份额，但它们采取了截然不同的策略来实现这一目标。

财务状况：现金流优势推动战略灵活性

这两家企业的财务实力展现出不同的增长轨迹和战略能力。CRDO拥有坚实的资产负债表，现金总额为8.136亿美元——这是一笔重要的“战争基金”，反映出公司具备自主融资扩张的能力。在最近一个季度中，公司实现了6170万美元的经营现金流（环比增长750万美元），并产生了3850万美元的自由现金流。这种财务实力至关重要，因为它使CRDO能够进行收购、投资研发以及开拓新市场，而无需依赖外部资本。

Astera Labs的流动性状况更为令人印象深刻。截至2025年第三季度，公司报告持有约11.3亿美元的现金、现金等价物和有价证券。凭借7820万美元的经营现金流，ALAB展现了通过内部资金创造资本的能力，同时保持了大量储备。这种双重优势——强劲的经营现金流和深厚的资产负债表——赋予ALAB在市场不确定性中灵活应对和支持长期产品开发的能力。

现金优势转化为具体的战略行动。CRDO利用其资源收购了Hyperlume，将微型LED（microLED）技术引入其光学芯片间通信产品组合。Astera Labs也投资于aiXscale Photonics，以增强其光学互连能力。对投资者而言，这表明两家公司都愿意积极部署资本，以确保技术领导地位。

CRDO的多元化战略：超越AEC的布局

Credo的增长故事传统上围绕其AI以太网控制器（AEC）解决方案展开，这仍然是其业务的基础。然而，公司正有意向邻近市场扩展，管理层称之为“多个数十亿美元的机会”。

这一扩展的第一支柱是PCIe重新定时器（retimer）项目。Credo的PCIe retimer计划有望在2026财年获得设计胜利，并从2027财年开始贡献收入。这些组件对于部署下一代处理器和加速器的超大规模数据中心运营商至关重要。

除了retimer，Credo还推出了三条新的增长路径：Zero-Flap光学、主动LED电缆和OmniConnect变速箱。结合其现有的AEC和IC解决方案（包括retimer和光学DSP），这些举措共同覆盖了一个管理层估计可能超过100亿美元的总可寻址市场——比18个月前的市场规模多出三倍多。

收入增长轨迹验证了这一增长叙事。CRDO在2026财年第二季度的收入激增至2.68亿美元，同比增长272%。展望未来，公司预计2026财年第三季度的环比收入增长为27%（中值），指导区间为3.35亿美元至3.45亿美元。2026财年全年，管理层预期同比增长超过170%，净利润也将实现四倍以上的增长。这些预测表明，公司在多个业务线已实现产品市场契合。

然而，运营效率仍是一个问题。非GAAP运营费用预计在2026财年将同比增长50%，反映公司在销售、市场和工程人才方面的激进投资。这种费用的扩大在高速增长的公司中很常见，但如果收入增长放缓，仍需密切关注。

ALAB的以太网基础设施布局：全面连接解决方案

Astera Labs成立于2017年，已建立了一套专为超大规模和数据中心生态系统设计的互连产品组合。公司产品线涵盖PCIe、CXL和以太网基础的半导体解决方案，在三个主要方面取得了动力。

第一驱动因素是Astera的信号调理产品线，以Aries和Taurus为代表。Aries，尤其是新推出的Aries 6，旨在应对PCIe 6标准的过渡，并已实现大规模出货。这一先发优势意义重大；随着AI加速器制造商采用PCIe 6以实现更快的数据传输，Aries 6被定位为行业标准的智能重新定时器。Taurus则代表第二个增长点，主要是以太网符号电缆模块，受益于数据中心升级中采用率的提升。

第二个主要增长催化剂是Scorpio，Astera的交换结构（Switch Fabric）产品。管理层将即将推出的Scorpio X系列视为“下一代AI机架的锚点插槽”。预生产数量已开始出货，预计在2026年实现量产。这一点尤为重要，因为交换结构是现代数据中心机架的“神经系统”，协调处理器、加速器和存储之间的流量。

第三个支柱是公司新兴的基础设施标准，特别是UALink和NVLink合作项目。UALink解决方案预计将在2026年下半年推出，早期收入贡献预计在2027年出现。通过在多个新兴标准的交汇点布局，Astera在规避单一协议主导市场的风险。

对于2025年第四季度，ALAB指引收入在2.45亿美元至2.53亿美元之间，同比增长6%至10%。虽然增长速度不及CRDO，但仍反映出强劲的业务动能。

对Astera的风险在于研发投入的加速。第四季度运营费用预计在8500万美元至9000万美元之间，主要由更高的研发支出和aiXscale收购带来的整合成本驱动。如果收入增长不及预期，这一成本结构将对盈利能力构成压力。

估值对比：评估溢价定价

通过估值倍数的角度比较这两家公司，CRDO的估值更为合理。公司市销率（市销率）为17.94倍，远低于Astera Labs的25.98倍估值倍数。这一差距表明市场对ALAB的增长预期更高，或对其成熟的客户基础和产品组合给予了溢价。

过去一个月，两只股票表现出不同的动能。CRDO上涨0.7%，而ALAB上涨5.5%，显示投资者近期在向ALAB仓位轮动。这种轮动是否反映了对ALAB更优执行力的真实信心，还是短期技术性交易，仍有待观察。

分析师预期与评级评估

Zacks投资研究提供了一个比较这两家公司的有用框架。在过去60天里，分析师对CRDO的看法发生了明显转变。CRDO的盈利预估在此期间上调了36.3%，显示市场对其多元化战略的信心不断增强。

相比之下，Astera Labs在同期没有任何盈利预估的下调。这不一定意味着悲观，但表明分析师认为ALAB的盈利轨迹更为可预测——要么更确定，要么不那么令人惊讶。

在官方评级方面，CRDO获得Zacks“强烈买入” (#1)评级，而ALAB则为“持有” (#3)。这些评级反映出集体观点：Credo在当前估值下提供更具吸引力的风险调整后上行空间。

风险因素：两者面临的阻力

两家公司都面临重要的阻力，可能扰乱其增长前景。半导体行业竞争激烈，众多企业追逐类似的市场机会。关税也是一种结构性风险；美国与中国的贸易政策变化可能扰乱零部件采购，增加制造成本。

宏观经济环境也增加了不确定性。尽管AI的采用没有放缓的迹象，但科技支出的大幅回撤或主要超大规模数据中心基础设施投资的延迟，可能压缩需求并引发库存调整。

对于CRDO而言，风险集中在其能否成功整合新产品线并在不断扩展的产品组合中保持质量。大规模执行能力尚未得到充分验证。

对于ALAB，主要风险在于新兴标准（如UALink）是否能获得实质性采用。如果市场倾向于由主要芯片制造商开发的专有解决方案，Astera的一些布局可能表现不佳。

投资结论：布局以太网驱动的AI未来

Credo和Astera Labs都处于战略性位置，有望从AI基础设施的持续建设中受益。CRDO具有积极的多元化策略、强劲的现金流和留有上行空间的估值；ALAB则拥有稳定的客户关系、全面的产品组合和令人印象深刻的流动性，尽管估值偏高。

对于寻求低估值倍数和近期分析师上调的增长潜力的投资者，CRDO的“强烈买入”评级具有吸引力。对于偏好已建立、在多条以太网连接标准上均有成熟执行的公司，ALAB的“持有”评级体现了当前价格的谨慎。

最终的胜负将取决于执行力——即哪家公司能更有效地将产品路线图转化为收入，以及在运营费用扩大时保持利润率的能力。鉴于AI基础设施市场的规模以及以太网符号连接标准在其中的关键作用，两家公司都可能在增长故事中扮演重要角色。问题不在于它们是否会成功，而在于哪家能从当前估值中实现更优的股东回报。