Đồng đô la mạnh hơn đồng euro? Động thái thị trường thay đổi giữa bối cảnh giảm căng thẳng địa chính trị và sự khác biệt trong chính sách

Thị trường tiền tệ đã có sự thay đổi đáng kể trong tuần này khi đồng đô la giảm giá trong khi đồng euro tăng giá, đặt ra câu hỏi về những thay đổi cơ cấu nền tảng trong chính sách tiền tệ toàn cầu và tâm lý rủi ro. Câu trả lời liệu đồng đô la còn mạnh hơn đồng euro hay không ngày càng trở nên phức tạp hơn, khi cả yếu tố chu kỳ và yếu tố cấu trúc đang định hình lại các thứ tự truyền thống trên thị trường ngoại hối.

Nới lỏng địa chính trị định hình lại phần thưởng rủi ro tiền tệ

Quyết định của Tổng thống Trump giảm leo thang căng thẳng với các quốc gia châu Âu về vụ mua Greenland đã thay đổi căn bản động lực tiền tệ trong ngắn hạn. Bằng cách công bố một thỏa thuận khung với NATO và xác nhận rằng sẽ không áp thuế đối với các quốc gia châu Âu phản đối tham vọng lãnh thổ của ông, Trump đã gỡ bỏ một gánh nặng quan trọng đã hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn cho các đồng tiền dự trữ truyền thống.

Sự điều chỉnh địa chính trị này ngay lập tức thể hiện rõ trên thị trường tiền tệ. Tỷ giá EUR/USD tăng +0.54% trong phiên giao dịch, vượt lên khi đồng đô la yếu đi và đồng euro mạnh lên kết hợp đẩy cặp tiền này lên mức cao mới. Việc loại bỏ bất ổn về chính sách thương mại cùng lúc đã thúc đẩy tâm lý rủi ro, với chứng khoán tăng +1.7% ở Nikkei trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc điều chỉnh phản ánh giảm phần thưởng địa chính trị đã được định giá.

Hiệu suất của đồng yên minh họa rõ nét cho động thái này. USD/JPY chỉ tăng nhẹ +0.07%, bị hạn chế bởi nhu cầu trú ẩn an toàn giảm đi khi căng thẳng dịu bớt. Các tài sản của Nhật Bản ít thu hút vị thế phòng thủ hơn, cho phép đồng yên ổn định mặc dù đồng đô la yếu đi rộng rãi. Trong khi đó, chỉ số đô la (DXY) giảm -0.42%, phản ánh sự yếu đi toàn diện của các đồng tiền trong rổ do sức mạnh của chứng khoán làm giảm nhu cầu thanh khoản truyền thống đối với vị thế đô la.

Dữ liệu kinh tế và sự khác biệt chính sách của Ngân hàng Trung ương: Thách thức sâu hơn đối với sức mạnh của đô la

Bên dưới các biến động hàng ngày của thị trường tiền tệ là một thách thức nền tảng hơn đối với sức mạnh của đô la so với euro: sự khác biệt trong kỳ vọng chính sách tiền tệ và hướng dẫn của các ngân hàng trung ương. Dữ liệu tuần này cho thấy sự phức tạp này.

Về mặt tích cực cho đô la, các chỉ số kinh tế Mỹ cho thấy khả năng phục hồi. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu hàng tuần chỉ tăng +1.000 lên 200.000, thấp hơn nhiều so với dự báo 209.000, trong khi GDP quý 3 được điều chỉnh tăng lên 4.4% theo tỷ lệ hàng năm, vượt xa dự kiến giữ nguyên ở mức 4.3%. Chi tiêu cá nhân tháng 11 tăng +0.5% so với tháng trước theo dự báo, và chỉ số lạm phát PCE cốt lõi tháng 11 — chỉ số giá ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang — tăng +0.2% so với tháng trước và +2.8% so với cùng kỳ năm ngoái, chính xác như kỳ vọng.

Tuy nhiên, sức mạnh kinh tế này cung cấp rất ít bù đắp cho các áp lực cơ bản đối với đô la. Thị trường đang định giá xác suất gần như bằng không của các đợt tăng lãi suất và thay vào đó đang chiết khấu khoảng -50 điểm cơ bản các đợt cắt giảm lãi suất của Fed trong năm 2026 khi các nhà đầu tư dự đoán chính sách nới lỏng tiền tệ. Ngược lại, ECB dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất trong suốt năm 2026, trong khi BOJ dự kiến sẽ tăng thêm +25 điểm cơ bản. Sự chênh lệch lãi suất này — khi lãi suất Mỹ giảm trong khi các ngân hàng trung ương lớn khác giữ hoặc thắt chặt — đang gây áp lực hệ thống lên định giá của đô la.

Hành động của chính Fed còn làm phức tạp thêm thách thức này. Bằng cách bắt đầu bơm ròng 40 tỷ USD mỗi tháng vào hệ thống tài chính qua mua trái phiếu kho bạc bắt đầu từ giữa tháng 12, Fed vô tình đã gửi tín hiệu về chính sách nới lỏng đúng vào thời điểm thị trường đang xem xét lại mức lãi suất cuối cùng. Những đồn đoán rằng Tổng thống Trump có ý định bổ nhiệm Chủ tịch Fed ôn hòa — với dự kiến công bố trong vòng vài tuần — càng làm tăng thêm áp lực lên vị thế đô la bằng cách gợi ý rằng một giai đoạn kéo dài chính sách dễ dãi sẽ còn phía trước.

Sức mạnh của euro xuất hiện từ tâm lý cải thiện và định hướng chính sách

Hiệu suất vượt trội của euro so với đô la phản ánh cả các yếu tố tiêu cực giảm đi và các xu hướng tích cực trong tâm lý thị trường. Ngoài đà hỗ trợ địa chính trị từ việc giảm căng thẳng Greenland, dữ liệu niềm tin tiêu dùng của khu vực eurozone đã tăng mạnh. Chỉ số niềm tin tiêu dùng tháng 1 của eurozone đạt mức cao nhất trong 11 tháng là -12.4, tăng +0.8 so với các số liệu trước đó và vượt xa dự kiến là -13.0. Sự cải thiện này, dù vẫn mang tính tiêu cực tuyệt đối, cho thấy một bước ngoặt trong tâm lý kinh tế châu Âu.

Quan trọng hơn, ECB đã cố định kỳ vọng thị trường ở mức không có khả năng tăng lãi suất tại cuộc họp chính sách ngày 5 tháng 2, loại bỏ sự không chắc chắn từng gây áp lực lên vị thế euro. Với khả năng ECB duy trì chính sách ổn định trong khi Fed chuyển hướng sang nới lỏng, giá trị tương đối đang ủng hộ việc tích lũy euro hơn là phân bổ đô la tiếp tục. Các hợp đồng hoán đổi đang định giá quyết định lãi suất của ECB với sự tin tưởng tuyệt đối: xác suất thắt chặt chính sách là 0%.

Kim loại quý tăng giá khi đồng đô la yếu đi thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn

Sự yếu đi của đồng đô la đã kích hoạt một đợt tăng mạnh của các kim loại quý, với vàng COMEX tháng 2 đóng cửa tăng +75.90 (+1.57%) trong khi bạc COMEX tháng 3 tăng +3.735 (+4.03%). Cả hai hợp đồng đều đạt mức cao mới trong lịch sử và mức cao mới của hợp đồng, với vàng giao ngay chạm mức 4.908,80 USD/ounce và bạc chạm 95,98 USD/ounce.

Nhiều yếu tố cấu trúc hỗ trợ sức mạnh tiếp tục của kim loại quý bất chấp căng thẳng địa chính trị giảm đi. Goldman Sachs nâng mục tiêu giá vàng cuối năm lên 5.400 USD từ 4.900 USD, lý do là nhu cầu từ các nhà đầu tư cá nhân ngày càng tăng và việc các ngân hàng trung ương tích trữ vàng gia tăng nhanh chóng. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã mở rộng dự trữ vàng thêm +30.000 ounce lên 74,15 triệu ounce troy trong tháng 12 — kéo dài chuỗi tăng dự trữ liên tiếp 14 tháng. Hội đồng Vàng Thế giới báo cáo rằng các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua tổng cộng 220 tấn vàng trong quý 3, tăng +28% so với hoạt động mua trong quý 2.

Vị thế mua dài hạn trong các quỹ ETF vàng đã đạt mức cao nhất trong 3,25 năm vào thứ Hai, trong khi lượng vàng ETF của bạc đạt mức cao nhất trong 3,5 năm vào ngày 23 tháng 12, phản ánh sự tích trữ rộng rãi của các tổ chức. Việc điều chỉnh tăng dự báo GDP Mỹ quý 3 đã hỗ trợ thêm cho kim loại công nghiệp và giá bạc bằng cách thể hiện khả năng phục hồi của nền kinh tế, đồng thời bạc cũng hưởng lợi từ cam kết tránh thuế quan châu Âu của Tổng thống Trump — một yếu tố tích cực cho tăng trưởng kinh tế dựa vào sản xuất.

Những lo ngại về chính sách tài khóa mở rộng của Nhật Bản kéo dài qua các cuộc bầu cử nhanh và khả năng LDP chiếm đa số trong quốc hội đã thúc đẩy các kim loại quý như là nơi lưu trữ giá trị trong bối cảnh nợ công tăng cao. Thêm vào đó, kỳ vọng về việc duy trì chính sách nới lỏng của Fed kéo dài — do các đồn đoán về Chủ tịch Fed ôn hòa — liên tục gây áp lực lên đô la trong khi đồng thời hỗ trợ các vị thế tài sản thực.

Nhìn về phía trước: Yếu tố cấu trúc yếu của đô la so với sức mạnh chu kỳ của euro

Câu hỏi liệu đô la còn mạnh hơn euro hay không không thể trả lời dựa trên các biến động giao dịch ngắn hạn. Đúng, đô la vẫn giữ vị trí dự trữ và lợi thế thanh khoản lớn trên thị trường. Tuy nhiên, khung cấu trúc đã thay đổi. Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, kỳ vọng nới lỏng của Fed và việc định giá lại rủi ro địa chính trị đều gây áp lực lên các cơ chế hỗ trợ truyền thống của đô la. Euro, được giữ vững bởi ECB sẵn sàng bảo vệ mức lãi suất hiện tại và hưởng lợi từ việc giảm bất ổn về chính sách thương mại, cung cấp giá trị tương đối cải thiện dựa trên dự báo tương lai.

Quan hệ tiền tệ không phải là cố định vĩnh viễn — chúng phản ánh sự biến đổi liên tục của chênh lệch lãi suất, kỳ vọng tăng trưởng và tâm lý rủi ro. Các biến động trong tuần này cho thấy các yếu tố cấu trúc ngày càng ủng hộ sức mạnh của euro so với đô la đang phải đối mặt với kỳ vọng nới lỏng chính sách và giảm nhu cầu trú ẩn an toàn khi tâm lý toàn cầu cải thiện.