Strategi Guojin: China adalah HALO, fisik adalah Bahtera

Aset riil yang telah lama kami minta untuk diperhatikan pasar kini memasuki bidang visi investor global dengan berbagai katalisis. Saat ini, dunia menghadapi teknologi yang menantang tatanan industri, konflik regional yang menantang tatanan global, dan aset fisik yang terlupakan dalam periode kemakmuran tatanan akan memiliki kepentingan sistemik, dan aset Tiongkok adalah yang paling dekat dengan atribut produksi fisik di dunia.

1****Di balik konsep “HALO”: persepsi tenang tentang AI

Kinerja Nvidia melebihi ekspektasi minggu ini tetapi harga sahamnya turun tajam, dan divergensi antara EPS dan tren harga saham sejak November tahun lalu berlanjut, menunjukkan kekhawatiran pasar tentang gangguan AI. Alasan fenomena ini mungkin mirip dengan melemahnya aset terkait energi baru domestik pada tahun 2022: pada saat itu, belanja modal energi baru domestik masih meningkat dan kemakmuran tinggi, tetapi ROE saham A secara keseluruhan semakin menurun, transformasi perusahaan menjadi energi baru meningkat, dan kekhawatiran akan memburuknya pola penawaran membuat pasar modal tidak lagi menetapkan harga kemakmuran aset terkait energi baru, melainkan menetapkan harga aset energi yang stabil (batu bara, tenaga panas) dengan konflik industri yang semakin intensif. Situasi serupa muncul di Amerika Serikat, di mana belanja modal raksasa teknologi masih meningkat tetapi profitabilitas usaha kecil dan menengah terus memburuk, dan AI tidak membawa peningkatan pendapatan hilir, tetapi lebih dari pengurangan biaya perusahaan besar dan perilaku memotong kue. Di satu sisi, perhatian investor telah bergeser ke infrastruktur dan produk sumber daya berbasis AI; Di satu sisi, mereka mulai khawatir tentang dampak negatif AI pada seluruh industri bernilai tambah tinggi + aset-ringan, dan pada saat yang sama, dengan usulan konsep “HALO”, bidang yang tidak mudah digantikan oleh AI juga menjadi tempat berlindung yang aman yang menjadi perhatian. Sejak awal tahun ini, kinerja portofolio saham AS yang padat aset telah secara signifikan lebih kuat daripada portofolio aset-ringan, dan sektor energi, material, industri, dan utilitas di pasar saham AS telah secara signifikan melebihi ekspektasi pada 25Q4. Dalam industri di atas, jika ada aset yang mendapat manfaat dari AI di sisi permintaan, mereka secara alami lebih tangguh.

2 HALO, aset Tiongkok

Dibandingkan dengan saham AS, distribusi pendapatan saham A terkonsentrasi pada industri seperti pertambangan dan manufaktur yang tidak mudah digantikan oleh AI; Dari perspektif netral industri, proporsi aset berwujud dari perusahaan yang terdaftar di sebagian besar industri seringkali lebih tinggi daripada perusahaan yang terdaftar di AS di industri yang sama. Perusahaan China relatif lebih mampu menahan potensi dampak gangguan AI. Dari perspektif nilai tambah semua sektor masyarakat, proporsi nilai tambah industri manufaktur China dan nilai tambah industri terkait material juga lebih tinggi daripada ekonomi maju utama lainnya. Investor global mungkin menemukan bahwa aset HALO yang tidak ditumbangkan yang mereka cari akan didistribusikan secara luas di pasar China, dan nilai kapasitas aset China tidak akan tergantikan, dan “produktivitas adalah kekayaan” yang telah kami tekankan sejak tahun lalu secara bertahap akan menjadi kenyataan, dan revaluasi aset manufaktur China telah dimulai, dan pengembalian dana + perbaikan permintaan domestik juga sedang dalam perjalanan.

3****Pemerintah luar negeri telah meningkatkan perhatian mereka terhadap produk sumber daya

Rencana Departemen Keuangan AS dan penangguhan ekspor lithium oleh Zimbabwe menunjukkan bahwa pemerintah luar negeri terus lebih memperhatikan produk sumber daya strategis. Meskipun persediaan AS, yang diwakili oleh tembaga, telah meningkat pesat, secara historis, masih ada ruang untuk rasio persediaan/konsumsi tahunan, terutama mengingat pemulihan manufaktur AI+ itu sendiri akan meningkatkan penyebut rasio ini. Ada tiga karakteristik yang patut diperhatikan: pertama, dari sisi permintaan, permintaan cadangan di tingkat pemerintah yang diwakili oleh Amerika Serikat meningkat; Kedua, dari sisi penawaran, karena proporsi kontrol yang relatif tinggi oleh negara-negara sumber daya di sisi pasokan mineral kritis ini, ketika negara-negara sumber daya mulai mengadopsi beberapa kebijakan seperti menaikkan tarif pajak dan kontrol ekspor, lebih mudah untuk mengganggu sisi penawaran dan membawa kenaikan harga; Ketiga, negara-negara sumber daya berharap untuk mencari pembangunan dengan sumber daya, memperluas rantai industri di hilir, dan melapisi siklus pemotongan suku bunga di bawah keuntungan jangka panjang “dividen demografis” dan “dana abadi sumber daya”, yang mungkin diharapkan dapat menarik dana untuk mempercepat tata letak pasar negara berkembang, yang akan kondusif untuk kegiatan ekspor barang modal domestik.

4****Situasi di Timur Tengah bergejolak, dan jika harga minyak naik menjadi $90 pada akhir tahun, tren penurunan inflasi AS dapat dibalik

Setelah serangan AS-Israel terhadap Iran, fluktuasi harga minyak adalah peristiwa probabilitas tinggi dalam jangka pendek, dan dampak harga minyak terhadap inflasi AS patut diperhatikan. Dampak marjinal dari perubahan harga minyak terhadap IHK AS telah melemah dalam tiga tahun terakhir, karena penurunan sub-bobot terkait energi karena inflasi sektor jasa, penurunan elastisitas perubahan sub-pembacaan energi di bawah transisi energi, dan penindasan kegiatan ketenagakerjaan oleh AI dapat mempersulit harga hulu AS untuk mentransmisikan hilir. Perhitungan kami menunjukkan bahwa dampak marjinal dari kenaikan harga minyak sebesar 1% pada tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun IHK AS adalah sekitar 0,14%. Jika harga minyak naik menjadi sekitar $90 per barel pada akhir tahun, IHK AS memiliki kemungkinan lebih tinggi untuk berbalik ke atas daripada sisi sebelumnya selama tahun ini, yang berarti bahwa siklus pemotongan suku bunga dan siklus manufaktur masih kurang terganggu sebelumnya.

5****Cina adalah HALO, dan hal fisiknya adalah bahtera

Aset riil yang telah lama kami minta untuk dinilai oleh pasar kini memasuki bidang visi investor global dengan berbagai cara. Saat ini, dunia menghadapi sains dan teknologi yang menantang tatanan industri, konflik regional yang menantang tatanan global, dan aset fisik yang terlupakan dalam periode kemakmuran tatanan akan memiliki kepentingan sistemik, dan aset Tiongkok paling dekat dengan atribut produksi fisik di dunia, dan revaluasi juga sedang dalam perjalanan. Rekomendasi: Pertama, tembaga, aluminium, timah, transportasi minyak mentah dan minyak, tanah jarang, dan emas, yang tidak mudah digantikan oleh AI dan mendapat manfaat dari pengembangan AI dan meningkatnya perhatian pemerintah luar negeri terhadap produk sumber daya; kedua, rantai ekspor peralatan China dengan keunggulan komparatif global dan dikonfirmasi di bagian bawah siklus - peralatan jaringan listrik, penyimpanan energi, mesin konstruksi, manufaktur wafer, dan varietas pembalikan bawah manufaktur dalam negeri - petrokimia, percetakan dan pencelupan, bahan kimia batubara, pestisida, poliuretan, titanium dioksida, dll.; ketiga, merebut saluran pemulihan konsumsi pengembalian modal + pengurangan neraca pelonggaran tekanan + tren masuk personel - penerbangan, bebas bea, hotel, makanan dan minuman; Keempat, keuangan non-bank yang diuntungkan dari perluasan pasar modal dan bottoming out dari pengembalian sisi aset jangka panjang.

Peringatan risiko: Pemulihan ekonomi domestik kurang dari ekspektasi; Ekonomi luar negeri telah menurun tajam.

(Sumber artikel: Guojin Securities)