Chiến lược Xinda: Câu chuyện lạm phát có thể tiếp tục được củng cố

Sau Tết, chỉ số Shanghai Composite dao động tăng lên, nhưng rõ ràng thể hiện đặc trưng “câu chuyện công nghệ yếu, câu chuyện lạm phát mạnh”, logic giao dịch tương tự như “Giao dịch HALO” được thảo luận nhiều ở nước ngoài. Chúng tôi cho rằng xu hướng lớn của thị trường vẫn khá lạc quan, nhưng trong ngắn hạn có thể bước vào giai đoạn thử thách. Kỳ họp hai hội nghị tháng 3 nâng cao kỳ vọng chính sách tích cực, nhưng theo quy luật mùa vụ, khoảng hai tuần trước kỳ họp thị trường có khả năng sẽ có biến động. Chính sách thuế quan của Mỹ vẫn còn nhiều bất định, nhưng trong bối cảnh nhân dân tệ liên tục tăng giá có thể không tạo thành mâu thuẫn cốt lõi trong ngắn hạn. Giai đoạn tiếp theo có thể diễn biến theo kỳ vọng về kinh tế và lợi nhuận, dữ liệu vĩ mô cao tần trong đầu năm vẫn có sự phân hóa rõ rệt, dòng vốn đang chú trọng vào hiệu quả chính sách và tình hình kinh tế, dự kiến từ tháng 3 đến tháng 4 sẽ có biến động nâng đỡ kỳ vọng kinh tế lên. Các xung đột địa chính trị giữa Mỹ, Israel và Iran có thể tiếp tục củng cố câu chuyện lạm phát dựa trên an ninh năng lượng trong ngắn hạn, mang lại cơ hội cấu trúc cho các ngành vàng, dầu khí, quốc phòng, đồng thời chúng tôi vẫn lạc quan về các cơ hội toàn diện dựa trên giao dịch PPI. Theo kinh nghiệm đầu tư cổ phiếu A trước đây, thị trường tăng trưởng cổ phiếu tăng trưởng (2009-2010, 2013, 2019-2021) đều đi kèm ROE cao hơn, các đợt thị trường tăng trưởng không dựa vào thực hiện lợi nhuận như năm 2000, nửa đầu năm 2015, thời gian kéo dài khá ngắn.

(1) Quy luật mùa vụ trước và sau kỳ họp hai hội nghị có thể ảnh hưởng đến biến động ngắn hạn của thị trường. Trước mỗi kỳ họp hai hội nghị hàng năm đều có một khoảng thời gian kỳ vọng chính sách tăng cao. Kinh nghiệm của nhà đầu tư là từ Tết đến kỳ họp thường là giai đoạn có tính mùa vụ cao. Chúng tôi thống kê hiệu suất của chỉ số Shanghai Composite trước và sau kỳ họp từ 2008-2025, trong vòng 1 tháng trước kỳ họp, tỷ lệ thắng của chỉ số có thể đạt trên 90% trong 2 tuần đầu. Tuy nhiên, khi gần đến kỳ họp, tỷ lệ thắng của 2 tuần sau sẽ giảm xuống, chỉ khoảng 50% trong suốt kỳ họp. Do Tết năm nay muộn hơn, khi kỳ họp đến gần, biến động thị trường có thể sẽ tăng lên. Sau kỳ họp, khi kỳ vọng chính sách được thực hiện, tầm quan trọng của dữ liệu kinh tế vĩ mô và dữ liệu ngành cao tần sẽ tăng, phương pháp đầu tư có thể khác một chút so với trước kỳ họp, phong cách thị trường cũng dễ dàng chuyển đổi dựa trên cơ sở phân tích cơ bản.

(2) Chính sách thuế quan của Mỹ vẫn còn nhiều bất định, nhưng trong bối cảnh nhân dân tệ liên tục tăng giá có thể không tạo thành mâu thuẫn cốt lõi trong ngắn hạn. Trong kỳ nghỉ Tết, Tòa án tối cao Mỹ đã tuyên bố các biện pháp thuế quan theo Đạo luật IEEPA vô hiệu, sau đó Trump đã thay thế bằng thuế tạm thời theo Điều 122 và nâng mức thuế “thuế nhập khẩu toàn cầu” mới này lên mức tối đa 15%. Sau khi IEEPA hết hiệu lực, áp lực thuế quan đối xứng giữa Trung Quốc và Mỹ đã giảm bớt. Mặc dù xét đến động cơ chính trị và quy mô thu thuế lớn, Trump có thể sẽ tiếp tục áp dụng các biện pháp gây áp lực thương mại mới. Chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn, lo ngại về chính sách thuế của Mỹ có thể không phải là mâu thuẫn cốt lõi của thị trường chứng khoán. Một bằng chứng phụ là nhân dân tệ hiện đang trong giai đoạn tăng giá nhanh. Sau khi vượt mốc 7 nhân dân tệ đổi 1 USD vào cuối tháng 12 năm 2025, nhân dân tệ tiếp tục tăng mạnh sau Tết, đến ngày 26 tháng 2 năm 2026, tỷ giá giao ngay đạt 6.84, mức cao nhất gần 3 năm, trong bối cảnh đồng USD đang phục hồi. Dựa trên kinh nghiệm của vòng đàm phán thuế quan Trung-Mỹ năm 2018-2019, nhịp độ tăng giảm của thị trường chứng khoán và tỷ giá chịu ảnh hưởng lớn bởi các đợt tăng thuế và đàm phán giữa hai nước. Trong giai đoạn đàm phán thương mại Trung-Mỹ từ tháng 12 năm 2018 đến tháng 4 năm 2019, và từ tháng 9 năm 2019 đến tháng 1 năm 2020, nhân dân tệ đều tăng giá, thị trường chứng khoán cũng tăng. Khi Mỹ tăng thuế vào tháng 3-4 năm 2025 và tháng 9-10 năm 2025, tỷ giá nhân dân tệ có xu hướng giảm nhẹ trong ngắn hạn. Trong khi đó, giai đoạn giảm thuế hoặc đàm phán trong ngắn hạn thường là thời điểm nhân dân tệ tăng giá nhanh.

(3) Giai đoạn tiếp theo có thể diễn biến theo kỳ vọng về kinh tế và lợi nhuận. Dữ liệu vĩ mô cao tần đầu năm vẫn có sự phân hóa rõ rệt, tháng 1 năm 2026, hiệu quả tín dụng “mở cửa” yếu hơn, PMI giảm xuống dưới ngưỡng sinh tử, nhưng do cải thiện cấu trúc năng lực sản xuất và ảnh hưởng của truyền giá quốc tế, dữ liệu PPI tiếp tục cải thiện. Chính sách tháng 3 dần chuyển từ kỳ vọng sang thực thi, kinh tế từ mùa thấp điểm chuyển sang mùa cao điểm, dòng vốn thường bắt đầu chờ đợi hiệu quả chính sách hoặc tình hình kinh tế. Chúng tôi vẫn cần theo dõi tác động của các chính sách ổn định tăng trưởng, hoạt động sản xuất trở lại tháng 3, cải thiện các chỉ số giá cả. Đồng thời, theo Chỉ số bất ngờ kinh tế Trung Quốc của Citibank, dữ liệu kinh tế tháng 3-4 hàng năm thường có biến động lớn so với dự kiến. Do kỳ vọng kinh tế đầu năm khá thận trọng, kỳ vọng mùa vụ này có thể thúc đẩy thị trường tăng trưởng.

(4) Xung đột địa chính trị có thể tiếp tục củng cố câu chuyện lạm phát dựa trên an ninh năng lượng trong ngắn hạn, và thị trường tăng trưởng không dựa vào thực hiện lợi nhuận thường có thời gian ngắn hơn. Đối với “Giao dịch HALO” được thảo luận nhiều gần đây, ảnh hưởng chính đến phong cách tăng trưởng vẫn là, bất kể là tính toán, ứng dụng hay các tập đoàn công nghệ hàng đầu Mỹ, trước sự tiến bộ nhanh của công nghệ AI, có thể đều không có lợi nhuận hoặc rào cản rõ ràng. Nhà đầu tư ngay lập tức chuyển hướng sang các tài nguyên chiến lược có rào cản gia nhập cao, chi phí tái thiết cao, độ khan hiếm cao, như lưới điện, đường sắt và hạ tầng cơ sở, để hưởng lợi từ giá trị thặng dư cao hơn. Sau Tết, hiệu suất ngành của cổ phiếu A cũng thể hiện rõ xu hướng “câu chuyện công nghệ yếu, câu chuyện lạm phát mạnh”. Các xung đột địa chính trị giữa Mỹ, Israel và Iran có thể tiếp tục củng cố câu chuyện lạm phát dựa trên an ninh năng lượng trong ngắn hạn, mang lại cơ hội cấu trúc ngắn hạn cho các ngành vàng, dầu khí, quốc phòng, đồng thời chúng tôi vẫn lạc quan về các cơ hội toàn diện dựa trên giao dịch PPI. Câu chuyện lớn về hàng hóa bắt nguồn từ quá trình tái cấu trúc chuỗi cung ứng và định giá lại các mặt hàng chiến lược trong bối cảnh toàn cầu hóa ngược và tái cấu trúc chuỗi cung ứng, và về dài hạn, giá hàng hóa thường cùng tăng cùng giảm. Các kim loại màu, dầu khí có nguồn cung hạn chế, các chủ đề xung đột địa chính trị thúc đẩy giá. Các mặt hàng kim loại đen có lợi từ quản lý năng lực, sau khi hoạt động trở lại tháng 3, nhu cầu sẽ tiếp tục được xác nhận, và kỳ họp hai có thể có chính sách thúc đẩy nhu cầu hơn nữa. Ngoài ra, lạm phát do động lực mới từ AI cũng đáng chú ý, như hóa chất cơ bản, chip lưu trữ, thiết bị lưới điện. Theo kinh nghiệm đầu tư cổ phiếu A trước đây, thị trường tăng trưởng cổ phiếu tăng trưởng (2009-2010, 2013, 2019-2021) đều đi kèm ROE cao hơn, các đợt tăng trưởng không dựa vào thực hiện lợi nhuận như năm 2000, nửa đầu năm 2015, thời gian kéo dài khá ngắn.

(5) Nhận định hiện tại: Về chiến lược, tháng 3 kỳ họp hai hội nghị nâng cao kỳ vọng chính sách tích cực, quan hệ Trung-Mỹ tương đối ổn định, trong bối cảnh nhân dân tệ liên tục tăng giá, chính sách thuế của Mỹ có thể không tạo thành mâu thuẫn cốt lõi trong ngắn hạn, chuyến thăm Trung Quốc của Trump vào cuối tháng 3 có thể sẽ phát đi tín hiệu tích cực. Thanh khoản vĩ mô ổn định, thanh khoản vi mô cũng có thể chảy trở lại, giai đoạn tiếp theo có thể diễn biến theo kỳ vọng về kinh tế và lợi nhuận. Biến động thị trường ngắn hạn có thể bị ảnh hưởng bởi xung đột địa chính trị, dòng vốn rút ra trước và sau kỳ họp hai, dữ liệu kinh tế và kiểm chứng báo cáo quý, nhưng xu hướng chung vẫn tích cực, giai đoạn thử thách nên mua vào khi giá giảm. Về mặt chiến thuật, nền tảng thị trường tăng trưởng vẫn vững chắc, trong năm có thể xuất hiện sự cộng hưởng của cải thiện lợi nhuận và dòng vốn chảy vào. Trong 1 năm tới, biến động ngắn hạn của thị trường có thể đến từ chính sách quản lý và tốc độ cung ứng. Trong năm qua, các yếu tố ảnh hưởng đến chuyển đổi thị trường từ giảm sang tăng chủ yếu là chính sách và dòng vốn, lợi nhuận ít ảnh hưởng hơn. Khung cảnh thị trường tăng trưởng hiện đã hình thành cơ bản: (1) Chính sách hỗ trợ thị trường vốn liên tục thúc đẩy, môi trường thanh khoản vĩ mô nới lỏng; (2) Tài sản ngành (mua lại, tăng cổ tức) và đội ngũ quốc gia liên tục đóng góp dòng vốn mới, hỗ trợ đáy thị trường; (3) Các quỹ trung và dài hạn như bảo hiểm, quản lý tài sản, tín dụng vẫn còn nhiều không gian, quy định mới của quỹ mở giúp làm dịu biến động; (4) Tình hình dòng tiền của cư dân tích tụ do khan hiếm tài sản và hiệu quả sinh lời, đang dần trưởng thành. Điều chỉnh và kết thúc trong thị trường tăng trưởng dựa trên thanh khoản có thể chịu ảnh hưởng từ thay đổi chính sách quản lý dòng vốn qua các kênh, cần theo dõi sát các thay đổi chính sách này. Cơ sở cốt lõi của thị trường tăng trưởng dựa trên thanh khoản là sự đảo chiều cung cầu của thị trường chứng khoán, nếu quy mô huy động vốn cổ phần tăng nhanh, cấu trúc cung cầu sẽ lại yếu đi, thị trường cũng có thể biến động mạnh hơn.

(6) Quan điểm phân bổ gần đây: Xung đột địa chính trị giữa Mỹ, Israel và Iran có thể tiếp tục củng cố câu chuyện lạm phát dựa trên an ninh năng lượng trong ngắn hạn, mang lại cơ hội cấu trúc ngắn hạn cho các ngành vàng, dầu khí, quốc phòng, đồng thời chúng tôi vẫn lạc quan về các cơ hội toàn diện dựa trên giao dịch PPI. Câu chuyện lớn về hàng hóa bắt nguồn từ quá trình tái cấu trúc chuỗi cung ứng và định giá lại các mặt hàng chiến lược trong bối cảnh toàn cầu hóa ngược và tái cấu trúc chuỗi cung ứng, và về dài hạn, giá hàng hóa thường cùng tăng cùng giảm. Các kim loại màu, dầu khí có nguồn cung hạn chế, các chủ đề xung đột địa chính trị thúc đẩy giá. Các mặt hàng kim loại đen có lợi từ quản lý năng lực, sau khi hoạt động trở lại tháng 3, nhu cầu sẽ tiếp tục được xác nhận, và kỳ họp hai có thể có chính sách thúc đẩy nhu cầu hơn nữa. Ngoài ra, động lực mới từ AI thúc đẩy lạm phát cũng đáng chú ý, như hóa chất cơ bản, chip lưu trữ, thiết bị lưới điện.

Dự báo ngành phân bổ：（1）Kim loại màu & quốc phòng: Chính sách, hiệu quả, logic chủ đề đều khá thuận lợi, sau đợt quá nóng ngắn hạn sẽ có biến động lớn hơn, khả năng thuận lợi trở lại khi tâm lý rủi ro tăng cao. Cấu trúc năng lực sản xuất kim loại màu tốt, nhu cầu cùng hưởng lợi từ động lực mới và kinh tế trong và ngoài nước, hiệu quả thực hiện mạnh. Kim loại quý nhạy cảm với thanh khoản nới lỏng, cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi chính trị địa phương. Quốc phòng thường thể hiện tốt trong giai đoạn cuối của thị trường tăng trưởng, đặc biệt là trong bối cảnh lợi nhuận không mạnh và dòng tiền mạnh. Các chủ đề như hàng không thương mại, chuỗi ngành vệ tinh, có thể tiếp tục sôi động do chính sách, công nghệ, thị trường vốn thúc đẩy. （2）Dầu khí: Xung đột địa chính trị và tăng giá dầu đồng thời thúc đẩy. Giá dầu quốc tế tăng rõ rệt do rủi ro địa chính trị Iran và xu hướng tăng giá chung của hàng hóa, dẫn đầu nhóm cổ phiếu dầu khí upstream, các doanh nghiệp lọc hóa dầu downstream cũng hưởng lợi từ giá hóa chất tăng. Tài sản hóa dầu có xu hướng định giá lại từ “chu kỳ định giá thấp” sang “tăng trưởng + kỳ vọng tăng giá”. （3）TMT: Nhiều xúc tác công nghiệp vẫn còn, nhưng dưới tính chất “tài sản nhẹ”, có lo ngại về lợi nhuận, kỳ vọng dài hạn giảm, độ nhạy cao và biến động lớn đi kèm. Các ngành có hiệu quả ổn định hơn thường tập trung vào các lĩnh vực có xác nhận lợi nhuận mạnh, độ sôi động cao như bán dẫn, lưu trữ, GPU. Thời kỳ tăng trưởng mạnh của cổ phiếu nhỏ, chủ đề sôi động, ứng dụng AI vẫn có cơ hội, nhưng tốc độ luân chuyển thị trường có thể nhanh. Nếu có sự kiện ngành vượt mong đợi thúc đẩy, tỷ lệ thắng và tỷ lệ cược có thể cao hơn. （4）Thiết bị cơ khí: Cơ khí xây dựng là hướng đi có khả năng ra nước ngoài tốt trong chu kỳ thuận. Chủ đề robot sôi động, nhiều xúc tác về thương mại hóa. （5）Thiết bị điện: Nhờ lợi thế cạnh tranh toàn cầu và cải thiện cơ bản, định giá hấp dẫn, phù hợp để phân bổ trung hạn. （6）Hóa chất cơ bản: Chính sách “chống nội chiến” hạn chế cung ứng, nhu cầu hưởng lợi từ ngành mới như năng lượng mới, vật liệu mới, một số mặt hàng tăng giá thúc đẩy cải thiện chu kỳ. （7）Tài chính phi ngân hàng: Nhờ hiệu quả bảo hiểm và đầu tư, có khả năng thể hiện linh hoạt trước, khả năng tăng trưởng lợi nhuận lớn. Trong tương lai, dòng vốn của cư dân tăng nhanh, khả năng thu lợi vượt trội cao hơn. （8）Tiêu dùng: Chính sách và kỳ vọng đều cao, định giá an toàn, đề xuất chú trọng các ngành dịch vụ hưởng lợi từ chính sách, hiệu ứng cơ sở, đảo chiều chu kỳ như dịch vụ đi lại, miễn thuế, giáo dục. Đối với cổ phiếu tiêu dùng mới ở Hồng Kông, nên chờ đợi thị trường quốc tế ổn định hơn.

（Nguồn: Cinda Securities）