现金与股票混合器提升并购热情

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纽约，2月24日（路透社Breakingviews）——有时候，合并交易需要一些额外的混合搭配。随着买方试图谈判突破顽固的估值差距，越来越多的交易采用现金和股票的结合，而不是单一方式来支付。桑坦德银行（SAN.MC）和波士顿科学（BSX.N）等公司正通过货币融合，助力并购热潮。

现金仍然是王者，但其统治地位正在减弱。根据伦敦证券交易所（LSEG）数据，仅用现金的交易占去年美国2.2万亿美元交易总额的一半，而2022年这一比例曾接近三分之二。仅用股权的收购也有所下降，仅占交易量的8%，而几年前这一比例为四分之一。然而，采用两者结合的比例达到了25%，是十年来的最高水平，涉及高达5500亿美元的交易。

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各种特殊因素都可能影响支付方式。生物技术交易日益增加，通常会使用股权部分来分担未验证疗法的风险，并保留现金用于研究支出。与此同时，利率下降鼓励CEO借款以扩展帝国。然而，最新的并购热潮主要依赖于将潜在卖家从疫情后估值高点中解放出来。

毕竟，估值现在明显降低。例如，在消费品行业，去年企业买家支付的企业价值倍数（EBITDA）为10倍，比五年前少了三分之一；而在科技行业，2025年的中位数倍数为16倍，而2021年几乎为22倍，咨询公司贝恩（Bain）发现。用现金支付有助于实现部分折扣，而股权激励则为卖家提供了从未来潜在反弹中获益的机会。

Kenvue（KVUE.N）董事长拉里·梅尔洛（Larry Merlo）代表了对混合补偿的积极回应，这在他公司与金佰利（Kimberly-Clark，KMB.O）达成的490亿美元交易中占据重要位置。董事会在去年12月称，现金部分提供了即时价值，而固定比例的股权交换也使泰诺和漱口水制造商的股东几乎可以平等分享合并带来的成本节省预期的收益。

买卖双方在价格上很难找到更接近的共识。人工智能的发展再次扰乱了估值，而美国联邦储备委员会（美联储）也即将迎来新领导，政策方向尚不明确。在交易者试图维持并购势头的同时，他们可能会继续采用现金和股票的结合方式。

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编辑：Jonathan Guilford；制作：Pranav Kiran

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Jeffrey Goldfarb

汤森路透

Jeffrey是全球企业融资编辑，总部设在纽约，负责交易相关报道。此前，他曾在墨尔本和香港负责路透Breakingviews的亚太地区报道。在伦敦加入Breakingviews时，正值全球金融危机爆发，之后在纽约担任美国区编辑长达七年。在2007年成为专栏作家之前，Jeffrey曾在纽约、华盛顿、凤凰城及欧洲的路透和BNA报道银行、并购、媒体、科技、国际贸易和医疗保健。他拥有哥伦比亚大学的新闻学硕士学位和乔治华盛顿大学的金融学士学位。

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