Chế độ độc quyền mới nổi của SpaceX đang đối mặt với thử thách về độ bền

LONDON, 26 tháng 2 (Reuters Breakingviews) - Đầu tư vào một công ty của Elon Musk ít khi là một cược vào hiệu suất tài chính hơn là một tuyên bố về niềm tin vào tầm nhìn của ông về tương lai. SpaceX dự định phóng một triệu vệ tinh để phục vụ như các máy chủ đám mây phân tán trong không gian. Các trung tâm dữ liệu quỹ đạo này sẽ tận dụng năng lượng mặt trời để xử lý các tác vụ trí tuệ nhân tạo. Để thực hiện điều đó, Musk nghĩ rằng, mở tab mới, có thể cần một nhà máy vệ tinh trên mặt trăng. Chắc chắn ông sẽ cần rất nhiều tiền – và đó là lý do tại sao một đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng của SpaceX có thể xảy ra.

Về cốt lõi, ngày nay SpaceX là một doanh nghiệp truyền thông vệ tinh và phóng vệ tinh có lợi nhuận, dẫn đầu rõ rệt so với các đối thủ cạnh tranh tiềm năng. Reuters đưa tin, trích dẫn hai người quen thuộc với vấn đề, rằng nhóm của Musk đã tạo ra khoảng 8 tỷ USD EBITDA trong năm ngoái trên doanh thu từ 15 đến 16 tỷ USD. Đơn vị băng thông rộng vệ tinh Starlink của họ chiếm 50% đến 80% tổng doanh thu. Tỷ suất lợi nhuận nhóm ước tính khoảng 50% là ấn tượng đối với một nhà cung cấp băng thông rộng phần lớn có 10 triệu khách hàng toàn cầu.

Bản tin Inside Track của Reuters là hướng dẫn thiết yếu của bạn về các sự kiện lớn nhất trong thể thao toàn cầu. Đăng ký tại đây.

Với định giá 1 nghìn tỷ USD, dựa trên giá trị của SpaceX từ thương vụ sáp nhập gần đây với nhà tạo chatbot xAI của Grok, có vẻ như công ty đang chuẩn bị chiếm lĩnh một phần lớn thị trường viễn thông toàn cầu trong thời gian ngắn. Nhưng thực tế là kết nối vệ tinh là một phần bổ sung cho các mạng lưới truyền thống – không phải là thay thế chúng. Hầu hết người tiêu dùng ở các thị trường phát triển sẽ thấy rằng kết nối băng thông rộng cố định đáp ứng nhu cầu tại nhà của họ, trong khi 4G và 5G có sẵn dễ dàng khi di chuyển. Nhu cầu dịch vụ vệ tinh đến từ những người và những nơi mà các công ty viễn thông khác gặp khó khăn để tiếp cận.

Đây không phải là một thị trường nhỏ, nhưng sẽ trở nên đông đúc. Amazon.com (AMZN.O), mở tab mới, gần đây đã được Ủy ban Truyền thông Liên bang Mỹ (FCC) chấp thuận để thêm khoảng 4.500 vệ tinh nữa vào hệ thống dự kiến của mình – nâng tổng số lên gần 8.000. Hiện đã phóng khoảng 200 vệ tinh, toàn bộ đội dự kiến hoạt động vào năm 2029. Trong khi đó, Trung Quốc đang phát triển hai mạng lưới quỹ đạo thấp của riêng mình: một dành cho chính phủ và an ninh, và một hướng tới khách hàng quốc tế, với hàng chục nghìn vệ tinh dự kiến.

Mặc dù SpaceX sẽ niêm yết với vị thế độc quyền hiệu quả trong lĩnh vực truyền thông vệ tinh, các đối thủ cạnh tranh có nguồn lực dồi dào có khả năng và khả năng tài chính để xóa bỏ rào cản của Musk. Các nỗ lực không gian của Trung Quốc được hậu thuẫn bởi các tổ chức liên kết nhà nước, điều này sẽ tăng khả năng thành công của họ. Về phần mình, Amazon đang thiết kế, mở tab mới, các thiết bị đầu cuối người dùng của mình với chi phí sản xuất thấp. Nếu họ chuyển những khoản tiết kiệm này xuống khách hàng và do đó hạ giá Starlink, họ có thể chiếm lĩnh thị trường.

Các mối quan hệ chính trị gần đây của Musk cũng dường như đã đặt ra giới hạn lý thuyết về quy mô kinh doanh của Starlink trong lĩnh vực chính phủ và quốc phòng, ít nhất là ngoài thị trường trong nước. Tháng 2 năm 2025, Reuters đưa tin rằng các nhà đàm phán Mỹ đã sử dụng quyền truy cập Starlink như một con bài mặc cả khi cố gắng thương lượng thỏa thuận khoáng sản chiến lược với Ukraine. Dù Musk đã phản đối các cáo buộc trên X, nhưng sự kiện này rõ ràng đã làm bất ổn các đồng minh châu Âu của Ukraine, những người đang tìm kiếm các giải pháp chủ quyền thay thế dịch vụ vệ tinh.

Về mặt này, Pháp đã đầu tư 1,6 tỷ USD vào Eutelsat Communications – nhà vận hành hệ thống OneWeb – (ETL.PA), mở tab mới, vào mùa hè năm ngoái. Nhà nước Pháp hiện là cổ đông lớn nhất của tập đoàn này, có khoảng 600 vệ tinh trong quỹ đạo thấp. Đức và Ý cũng đã bày tỏ quan tâm xây dựng hệ thống vệ tinh riêng của họ để phục vụ liên lạc an toàn cho chính phủ và quân đội. Nếu Musk và Mỹ vẫn được xem là đối tác đáng tin cậy, các biện pháp này có thể không cần thiết.

Các mối đe dọa đối với sự thống trị liên tục của Starlink cũng có thể đến từ bên trong. Việc sáp nhập gần đây giữa Musk và nhóm xAI cùng các nhóm liên quan đến tên lửa và vệ tinh khiến SpaceX dễ bị tổn thương trước các rủi ro pháp lý và tài chính mới. Theo các tài liệu xem được, mở tab mới, của Bloomberg, xAI báo lỗ ròng 1,5 tỷ USD trong ba tháng kết thúc vào tháng 9 năm 2025, trong khi tiêu tốn khoảng 8 tỷ USD tiền mặt trong chín tháng đầu năm. Điều này khiến việc mở rộng doanh thu và lợi nhuận của Starlink trở nên càng cấp thiết hơn cho nhóm hợp nhất. Và còn có rủi ro pháp lý, khi nhiều khu vực pháp lý đang điều tra về chatbot Grok, đã tạo ra và phát tán hình ảnh khiêu dâm trên mạng xã hội X.

Tất cả những ồn ào xung quanh công ty và các tiết lộ tài chính hạn chế khiến việc định giá trở nên khó khăn. Giả sử, để tranh luận, rằng 70% giá trị sáp nhập gần 1 nghìn tỷ USD của SpaceX thuộc về Starlink, tương đương với tỷ lệ doanh thu của nó, thì điều này sẽ gợi ý một định giá khoảng 700 tỷ USD cho đơn vị vệ tinh này.

Các nhà phân tích của Quilty Space ước tính Starlink có thể mang lại khoảng 16 tỷ USD doanh thu và 11 tỷ USD EBITDA trong năm nay. Với giá trị doanh nghiệp 700 tỷ USD, điều này sẽ tương đương với hệ số bán hàng dự kiến là 44 và hệ số EBITDA là 64. Điều này gần như tương đương với định giá của Palantir Technologies (PLTR.O), mở tab mới, với các giá trị tương đương 42 lần doanh thu năm 2026 và 72 lần EBITDA năm 2026, dựa trên dữ liệu của Visible Alpha, và do đó nằm trong tầng khí quyển khác biệt so với các hệ số một chữ số của Eutelsat và các tập đoàn viễn thông như T-Mobile US (TMUS.O), mở tab mới, và Verizon Communications (VZ.N), mở tab mới.

Chắc chắn, các tập đoàn truyền thông cũ ít tăng trưởng hơn so với Starlink, điều này có thể biện minh cho việc định giá theo kiểu Palantir cho doanh nghiệp của Musk. Tuy nhiên, ngay cả như vậy, cũng rất khó để các con số này phù hợp. Sử dụng dự báo dài hạn của các nhà phân tích, để phản ánh kỳ vọng tăng trưởng, Palantir giao dịch ở mức chưa tới 18 lần EBITDA năm 2030. Áp dụng hệ số đó cho Starlink sẽ ngụ ý rằng đơn vị vệ tinh của SpaceX cần phải tạo ra 39 tỷ USD EBITDA trong năm đó để biện minh cho giá trị doanh nghiệp 700 tỷ USD của bộ phận này.

Các nhà đầu tư trung thành lâu năm của SpaceX, Morgan Stanley, so sánh, nghĩ rằng doanh thu của Starlink có thể đạt gần 50 tỷ USD vào năm 2030, và với tỷ lệ lợi nhuận 50%, sẽ tương đương 25 tỷ USD EBITDA. Điều này ấn tượng, nhưng vẫn còn xa mới đủ để củng cố định giá. Và dự báo của Morgan Stanley trông rất giống một kịch bản mơ hồ. Ngay cả khi Musk thành công trong việc phát hành cổ phiếu trị giá nghìn tỷ đô la, đó cũng không phải là một đảm bảo cho một hành trình suôn sẻ.

Theo dõi Jennifer Johnson trên Bluesky, mở tab mới, và LinkedIn, mở tab mới.

Để có thêm những phân tích như thế này, nhấn tại đây, mở tab mới, để thử Breakingviews miễn phí.

Biên tập bởi Rob Cyran; Sản xuất bởi Pranav Kiran