Après l'échec de la couverture contre le risque en or, la concurrence entre le taux de change du renminbi et le franc suisse pour les actifs refuges

Récemment, le marché mondial des matières premières a connu une chute brutale, l’or au comptant ayant brièvement chuté de 10 %, et l’argent au comptant de plus de 16 %. La panique s’est rapidement propagée aux marchés boursiers, aux devises et autres, avec une pression généralisée sur les marchés asiatiques. Les métaux précieux, autrefois considérés comme des refuges sûrs par les investisseurs, ont soudainement perdu leur efficacité, soulevant une question profonde : lorsque l’attribut de protection de l’or n’est plus fiable, quels actifs sont réellement des havres de paix ?

Dans ce processus de redistribution du marché, la performance de plusieurs actifs refuges tels que le yuan, le franc suisse, le dollar américain et le yen a varié considérablement, reflétant une réévaluation globale des actifs à risque.

La chute des métaux précieux marque un changement radical dans la hiérarchie des refuges

Cette forte baisse des métaux précieux a bouleversé la perception de longue date du marché. Depuis la vague de “désdollarisation” l’an dernier, les investisseurs étrangers ont réduit leur exposition au dollar, et les métaux précieux étaient leur principal outil de substitution. Mais lorsque ces métaux ont soudainement chuté, ce processus s’est inversé, les investisseurs ajustant rapidement leur stratégie et se tournant à nouveau vers le dollar et les obligations américaines, refuges traditionnels.

Ce mouvement d’asset rotation reflète l’équilibre dynamique du marché dans différents environnements de risque. Lorsqu’un risque extrême survient, les investisseurs abandonnent les actifs cycliques au profit de ceux offrant la meilleure liquidité et le moindre risque.

Le dollar et les obligations américaines reprennent leur rôle de refuges

L’indice du dollar a rebondi d’environ 100 points lors de cette chute, atteignant près de 97,1, enregistrant une hausse notable. Parallèlement, les rendements obligataires américains ont fortement diminué, avec le SOFR à 1 an chutant de 5 points de base à 3,44 %, et le rendement des obligations à 10 ans revenant autour de 4,21 %. Cela indique un afflux massif de capitaux vers le dollar et le marché obligataire américain, réaffirmant leur statut d’actifs les plus sûrs au monde.

La baisse rapide des rendements obligataires américains souligne une réalité clé : lorsque les investisseurs acceptent des rendements plus faibles pour acheter des obligations américaines, ils privilégient la sécurité du capital plutôt que le rendement. C’est un comportement typique d’évitement du risque.

Le renforcement inattendu du yuan face à la hausse du dollar

Fait intéressant, malgré la forte hausse de l’indice du dollar, le yuan a montré une résilience surprenante. Lors de la hausse de 100 points de l’indice du dollar, le taux de change médian du yuan n’a augmenté que de 17 points de base, témoignant d’une posture défensive claire. Sur le marché au comptant, le taux de change du yuan est resté stable, sans dépasser la barre des 6,9550.

Ce comportement indique que le taux de change du yuan a montré une relative stabilité face à la réévaluation globale des actifs à risque. Plus intéressant encore, l’indice du yuan a rebondi fortement dans la même période, ce qui signifie que le yuan s’est apprécié par rapport à un panier de devises non américaines. D’un certain point de vue, le taux de change du yuan a suivi une trajectoire similaire à celle du groupe G2 (les deux grandes puissances), devenant une tendance relativement indépendante.

Les raisons incluent la stabilité relative des fondamentaux économiques domestiques, la poursuite de l’internationalisation du yuan, et la confiance dans la valeur à long terme des actifs chinois. Même en période de baisse de l’appétit au risque mondial, la attractivité du yuan en tant que monnaie émergente demeure.

Le halo de sécurité du franc suisse s’estompe, entraîné par l’or

En revanche, le franc suisse, autrefois considéré comme une devise refuge traditionnelle, a été mis à mal lors de cette chute. La situation délicate du franc suisse est étroitement liée à la structure économique de la Suisse — un pays doté d’une industrie avancée de traitement et d’exportation de l’or, ce qui a renforcé la corrélation entre le franc et le prix de l’or.

La semaine dernière, l’EUR/CHF est tombé sous 0,92, atteignant son niveau le plus bas depuis l’abandon par la Banque centrale suisse en 2015 du plafond de change euro/franc. Bien que cela semble indiquer une force du franc, en réalité, c’est l’impact négatif de la chute de l’or qui en est responsable. Lorsqu’or et autres métaux précieux chutent fortement, le franc suisse, en tant qu’outil de refuge traditionnel, aurait dû jouer un rôle stabilisateur, mais sa forte corrélation avec l’or l’a finalement entraîné à la baisse, limitant la chute supplémentaire de l’EUR/CHF.

Cela illustre un phénomène important : lorsque plusieurs actifs sont simultanément sous pression, leur forte corrélation peut faire perdre leur efficacité en tant que refuges. La situation du franc suisse montre que la structure sectorielle peut parfois limiter la stabilité monétaire.

La faiblesse du yen et le jeu à long terme des politiques fiscales

Le yen n’a pas non plus montré la résilience attendue d’une monnaie refuge lors de cette tourmente. La faiblesse du yen est liée à l’environnement politique et économique japonais. Selon des sondages, la coalition au pouvoir devrait obtenir plus de 300 sièges sur 465 lors des élections législatives, ce qui pourrait ouvrir la voie à des politiques fiscales plus agressives.

Lorsque le gouvernement promet davantage de soutien fiscal, cela tend à faire baisser la valeur de la monnaie nationale, car le marché anticipe une augmentation de l’offre monétaire. Ainsi, l’indicateur risk-on/risk-off AUD/JPY a récemment perdu de sa pertinence — le yen, censé refléter une baisse de l’appétit au risque, s’est affaibli en tandem avec le dollar.

La diversification et la gestion prudente du levier

Quelle est la principale leçon de cette révolution du marché ? D’abord, la stratégie d’allocation à un seul actif refuge traditionnel n’est plus adaptée à l’environnement complexe actuel. L’or, autrefois considéré comme l’ultime refuge, a montré lors de cette chute qu’aucun actif n’est éternellement invulnérable.

Ensuite, la gestion prudente du levier est essentielle. Dans un environnement à fort levier, même de petites fluctuations peuvent être amplifiées, risquant de provoquer des risques systémiques. La diversification permet justement d’atténuer l’impact de ces mouvements extrêmes.

La stabilité du yuan, la structure problématique du franc suisse, la faiblesse politique du yen — tous ces phénomènes montrent que l’efficacité des refuges dépend étroitement des fondamentaux économiques, des politiques, de la structure industrielle et de la liquidité du marché. Les investisseurs doivent ajuster dynamiquement la pondération du yuan, du franc suisse, des obligations américaines et d’autres actifs en fonction des conditions du marché, plutôt que de compter sur la pérennité d’un seul actif.

Le véritable art de la gestion du risque consiste à construire un portefeuille capable de s’adapter à différents scénarios de marché, en combinant judicieusement le taux de change du yuan, le franc suisse, les obligations américaines, etc. Lorsque l’or perd son rôle de refuge, c’est dans cette approche de diversification que réside la véritable valeur.