La crise iranienne suscite des inquiétudes concernant la stagflation, la perspective de hausse des taux de la BCE s'intensifie, et la baisse des taux de la Banque d'Angleterre semble de moins en moins probable

La poursuite de l’escalade du conflit au Moyen-Orient provoque une forte volatilité des prix de l’énergie, le marché obligataire européen subit de lourdes pertes, et les traders réévaluent rapidement les perspectives de politique monétaire de la BCE et de la Banque d’Angleterre.

Les prix du gaz naturel en Europe ont augmenté de plus de 60 % depuis la clôture de la semaine dernière, enregistrant leur plus forte volatilité depuis la crise énergétique de 2022, suite à l’interruption de la production de la plus grande installation d’exportation de gaz naturel liquéfié au monde, au Qatar. En conséquence, les obligations de la zone euro ont fortement chuté, le marché monétaire intégrant désormais une probabilité de hausse des taux de la BCE cette année à 50 %, contre environ un tiers auparavant, dont une probabilité d’augmentation en juin d’environ 20 %. Parallèlement, les obligations britanniques ont été également massivement vendues, les traders ayant complètement abandonné leurs anticipations d’une deuxième baisse des taux par la Banque d’Angleterre cette année.

Selon une estimation de Bloomberg Economics, si cette hausse des prix du pétrole et du gaz se poursuit, l’inflation au Royaume-Uni pourrait être poussée d’environ 0,4 point de pourcentage dans l’année à venir, portant l’inflation à 2,4 % d’ici la fin de l’année, contre 2 % précédemment prévu par la Banque d’Angleterre. La reprise vers l’objectif d’inflation pourrait ainsi être repoussée à 2027. Cette perspective réduit considérablement la probabilité d’une baisse des taux par la Banque d’Angleterre ce mois-ci, le marché intégrant désormais une probabilité de baisse d’environ 25 %, contre 80 % la semaine dernière.

Le marché obligataire de la zone euro sous pression, la perspective de hausse des taux ravivée

Le marché obligataire de la zone euro a connu une forte vente mardi, sous-performant par rapport aux obligations américaines, dont le rendement n’a augmenté que d’environ 4 points de base. Les obligations à court terme allemandes, plus sensibles à la politique monétaire, ont particulièrement chuté, le rendement du deux ans ayant augmenté jusqu’à 8 points de base pour atteindre 2,17 %.

L’Europe est considérée comme l’une des régions les plus vulnérables face à cette nouvelle crise énergétique, en raison de sa dépendance quasi totale à l’importation de pétrole et de gaz naturel. Comparée aux États-Unis, qui sont un pays exportateur net d’énergie, l’exposition de l’Europe à l’énergie est beaucoup plus profonde, ce qui rend ses fondamentaux économiques plus directement impactés.

Le chef économiste de la BCE, Philip Lane, a averti que si le conflit au Moyen-Orient se prolonge, il pourrait entraîner une forte hausse de l’inflation alimentée par l’énergie, tout en provoquant une chute brutale de la production, créant ainsi une stagflation. Cette mise en garde souligne le dilemme auquel la BCE est confrontée : une hausse des taux pour lutter contre l’inflation pourrait freiner la croissance, tandis qu’un maintien d’une politique accommodante risquerait de laisser l’inflation s’emballer.

Salman Ahmed, responsable mondial de la macroéconomie et de la stratégie d’allocation d’actifs chez Fidelity International, déclare :

“Le marché obligataire européen s’est maintenant réveillé, car l’interruption de l’approvisionnement en gaz naturel liquéfié d’hier a immédiatement transmis ses effets. Dans cette guerre, les obligations ne seront pas votre stabilisateur.”

Les anticipations de baisse des taux par la Banque d’Angleterre se réduisent fortement

Le marché obligataire britannique a également subi de lourdes pertes. Le rendement des obligations à 10 ans a augmenté de 10 points de base pour atteindre 4,48 %, soit environ 25 points de base de plus que la clôture de la semaine dernière ; celui à 2 ans a brièvement augmenté de 13 points de base pour atteindre 3,76 %.

La semaine dernière encore, le marché considérait comme acquis une deuxième baisse de 25 points de base par la Banque d’Angleterre cette année. Cependant, la forte hausse des prix de l’énergie et la crainte que le conflit au Moyen-Orient ne dure longtemps ont rapidement modifié ces attentes. La probabilité d’une baisse des taux ce mois-ci est passée de près de 80 % à moins de 20 % en quelques jours, marquant une inversion brutale des anticipations de politique monétaire.

L’objectif d’inflation pourrait à nouveau ne pas être atteint

Selon une analyse de Bloomberg Economics, la récente hausse des prix de l’énergie impacte l’inflation au Royaume-Uni par deux canaux : le prix du pétrole en livres sterling est supérieur de 23 % à celui utilisé dans la dernière prévision de la Banque d’Angleterre en février, ce qui devrait augmenter l’inflation de 0,2 point de pourcentage en moyenne sur 12 mois ; de plus, l’évolution des prix du gaz implique que les factures d’énergie des ménages, sous la limite de prix en juillet, augmenteront d’environ 6 %, contribuant également à une pression inflationniste d’environ 0,2 point de pourcentage.

Les économistes de Bloomberg, Ana Andrade et Dan Hanson, soulignent que si la tendance haussière des prix de l’énergie se poursuit, la justification pour une politique accommodante s’affaiblira considérablement ce mois-ci, rendant une pause plus probable. Ils avertissent également que, selon la théorie économique standard, la banque centrale devrait attendre et observer face à un choc ponctuel sur les prix de l’énergie, mais que dans le contexte actuel, cette logique pourrait ne pas s’appliquer — les leçons de l’inflation post-pandémie montrent que l’ancrage des anticipations d’inflation des ménages est moins solide que ce que la banque centrale pense.

La poursuite de la hausse des prix de l’énergie pourrait également annuler une partie des effets du plan de mesures annoncé l’an dernier par la ministre des Finances Rachel Reeves. Ce plan, qui visait à réduire l’inflation d’environ 0,5 point de pourcentage via des subventions sur les factures d’énergie, est en train d’être compromis par la flambée des prix de l’énergie.

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