La crise du gaz naturel en Europe ne fait que commencer ? Goldman Sachs : pour l'instant, le prix ne reflète qu'une interruption de 1 à 2 semaines. Si le Qatar suspend sa production pendant plusieurs mois, les prix pourraient encore doubler !

Le marché européen du gaz naturel est en train de se réévaluer face à l’impact géopolitique au Moyen-Orient.

Selon la plateforme ZF Trading, le dernier rapport de Morgan Stanley indique que le prix de référence du gaz naturel en Europe, le TTF, a fortement augmenté suite à la suspension du transport de GNL dans le détroit d’Hormuz et à la mise à l’arrêt de Ras Laffan au Qatar, mais que le prix actuel reflète principalement une anticipation d’interruptions de 1 à 2 semaines (scénario de référence). Cependant, en cas extrême, si la mise à l’arrêt de Ras Laffan se prolonge sur plusieurs mois, le TTF pourrait s’envoler jusqu’à 100 euros, approchant ainsi le marché de compression de 2022.

Les dernières perturbations proviennent d’une combinaison d’une offre réduite et de problèmes logistiques. Selon les données de suivi des navires de Vortexa, le flux de GNL dans le détroit d’Hormuz est une fois tombé à zéro. La suspension de la plus grande infrastructure de liquéfaction du monde, celle de Ras Laffan, au Qatar, a également été rapportée, ce qui a entraîné une hausse de 60 % du TTF en deux jours.

Dans son scénario de référence, Morgan Stanley prévoit que le marché intègre une interruption des exportations de GNL du Golfe pendant 1 à 2 semaines. La banque a relevé son jugement à court terme pour le TTF à environ 45 euros/MWh, en estimant que si la production du Qatar reprend rapidement et que la navigation dans le détroit s’améliore progressivement, le TTF pourrait rester dans une fourchette de 45 à 50 euros/MWh à court terme.

Pour l’Europe, Morgan Stanley pense que, par rapport à 2022, la situation fondamentale est plus stable, et le Qatar ne représente qu’une petite partie de l’offre totale. Si les perturbations au Moyen-Orient persistent, même si l’Europe se tourne vers l’Asie pour s’approvisionner, le déséquilibre entre l’offre et la demande sera bien moindre qu’en 2022.

Le “blocage” du détroit combiné à la suspension de Ras Laffan accentue les inquiétudes sur l’offre

Dans son rapport du 3 mars, Morgan Stanley indique qu’environ 88 millions de tonnes de GNL (environ 120 milliards de mètres cubes par an), soit 20 % de l’offre mondiale, transitent chaque année par le détroit d’Hormuz, principalement en provenance du Qatar et des Émirats arabes unis. Contrairement au pétrole, le gaz naturel du Qatar et des Émirats n’a pas de voies de sortie alternatives, et si la navigation dans le détroit devient “quasi impossible”, l’impact sur l’offre ne pourra pas être atténué par des détournements.

Ce qui rend le marché encore plus sensible, c’est la suspension de Ras Laffan elle-même. Morgan Stanley souligne que Ras Laffan dispose de 14 unités de liquéfaction, avec une capacité annuelle de 77 millions de tonnes, ce qui en fait la plus grande installation d’exportation de GNL au monde. Plusieurs médias ont rapporté une attaque par drone contre cette installation, mais Energy Aspects, une société de conseil en recherche énergétique, évoque une autre possibilité : des perturbations dans la navigation ou un manque de capacité de stockage pourraient forcer le Qatar à réduire ou arrêter sa production. Quelles que soient les raisons, une suspension de cette ampleur est rare dans l’industrie, et la vitesse de redémarrage sera un facteur clé pour l’évolution des prix.

Outre le Qatar, Israël a également connu des perturbations de l’offre le week-end dernier. Selon le rapport, le gouvernement israélien a demandé le 28 février la suspension temporaire de la production dans les champs de Leviathan et Karish, tandis que Tamar semble continuer à fonctionner, ce qui a entraîné une suspension des exportations vers l’Égypte et la Jordanie. Certaines exportations ont repris partiellement le 2 mars. Morgan Stanley estime que cette perturbation pourrait représenter entre 200 et 300 millions de mètres cubes par jour pour l’Égypte. Le rapport cite également des données de Platts indiquant qu’Israël a lancé un appel d’offres pour du GNL, avec l’achat prévu de 20 navires entre juin et septembre, et 3 navires supplémentaires en mars.

Pourquoi le TTF réagit-il plus violemment : équilibre serré, peu de marge de manœuvre, difficulté à détourner ?

Morgan Stanley donne quatre raisons pour expliquer pourquoi le marché du gaz naturel amplifie plus facilement les fluctuations que celui du pétrole.

Premièrement, la situation fondamentale était plus “serrée” avant l’événement. Le marché mondial du GNL était globalement équilibré ces derniers mois, avec peu d’ajouts d’offre en hiver, tandis que la demande en Europe et en Asie s’est améliorée par rapport à l’année précédente. En Europe, en raison d’une forte demande de chauffage et de production électrique, ainsi qu’un retard dans les importations de GNL, les stocks sont à leur niveau le plus bas en dix ans.

Deuxièmement, la réduction de l’offre est concrète et ne se limite pas à des contraintes logistiques. La suspension de Ras Laffan et la mise à l’arrêt des champs israéliens signifient une baisse tangible de l’offre disponible, rendant l’impact plus visible.

Troisièmement, la capacité de tampon du système est faible et il est difficile de détourner la route. Le stockage de GNL étant difficile, la capacité de réserve des principaux pays importateurs est limitée : par exemple, le stockage moyen au Japon ne couvre qu’environ 10 jours de consommation. De plus, le Qatar et les Émirats n’ont pas d’itinéraires alternatifs pour exporter leur gaz en contournant le détroit. D’autres fournisseurs européens majeurs, comme la Norvège ou le Nord de l’Afrique, disposent également de peu de marge.

Quatrièmement, le marché du TTF sous-évalue le risque géopolitique. Morgan Stanley estime qu’au 27 février, le TTF intégrant une prime géopolitique de seulement 2 à 3 euros/MWh, ce qui sous-entend une probabilité inférieure à 10 % d’une interruption grave. En revanche, le marché du pétrole avait déjà intégré une probabilité plus élevée. En conséquence, après la survenue de l’événement, le marché du gaz a procédé à une réévaluation “à la hausse” en mode de rattrapage.

Scénarios : prix de référence pour 1-2 semaines, la clé étant la réouverture de Ras Laffan

Morgan Stanley considère que le marché anticipe actuellement le “scénario 2”, c’est-à-dire une interruption de 1 à 2 semaines, qui sert de scénario de référence.

• Scénario 1 (24-48 heures) : si la production et l’exportation du Qatar reprennent dans les 48 heures, le TTF pourrait revenir à environ 35 euros/MWh en 2 à 3 semaines. Energy Aspects estime que le Qatar pourrait relancer la liquéfaction en 3 à 6 heures, rendant une reprise rapide possible.

• Scénario 2 (1-2 semaines, scénario de référence) : la principale perturbation est alors une “perturbation d’efficacité de la flotte”. Si le délai moyen de 18 jours de transit est prolongé d’une semaine, cela équivaut à une réduction significative de la capacité de la flotte, entraînant une perte effective d’environ 7 % de la capacité mondiale, soit environ 2,8 Mt/mois de livraison. Le prix du TTF pourrait alors osciller entre 45 et 50 euros/MWh, avec un JKM autour de 16-18 dollars par million de BTU. Étant donné que près de 89 % des volumes affectés étaient destinés à l’Asie, la reconstitution des stocks en Asie concurrencera directement l’Europe, poussant le prix du TTF à des niveaux marginaux plus élevés.

Dans ce scénario de référence, Morgan Stanley estime qu’une perte d’environ 2,3 Mt de GNL par mois pourrait survenir en Europe (incluant la diversion vers l’Asie et la réduction des arrivages directs), ce qui pourrait ralentir la reconstitution des stocks. Si la situation revient à la normale d’ici la fin mars, les stocks pourraient atteindre environ 70-75 % en été, mais la pression sur les prix resterait concentrée sur la partie courte de la courbe, laissant une marge de baisse pour le TTF en été, même si la prime de risque sera plus difficile à faire disparaître qu’auparavant.

Si la suspension de Ras Laffan s’étend : 60–80 euros en un mois, voire plus en plusieurs mois, vers une compression à la 2022

Morgan Stanley met en avant le risque de scénario extrême lié à la durée de la suspension de Ras Laffan.

• Scénario 3 (interruption grave d’un mois) : si le détroit reste bloqué plusieurs semaines, combiné à une réduction de la production de Ras Laffan et de Das Island aux Émirats, la perte mensuelle d’offre mondiale pourrait atteindre 6,8 Mt. La perte potentielle pour l’Europe pourrait atteindre environ 5,5 Mt par mois, ce qui pourrait faire grimper le TTF à 60–80 euros/MWh pour déclencher une contraction de la demande et une nouvelle équilibrée du marché.

• Scénario 4 (plusieurs mois de suspension de Ras Laffan) : le rapport indique que les arrêts non planifiés de grandes installations de GNL sont rarement rapidement réparés, en s’appuyant sur des exemples comme Freeport LNG ou Hammerfest LNG, où la réparation a pris beaucoup de temps. Si Ras Laffan reste endommagé et que la reprise est lente, une suspension de 2 à 3 mois pourrait sérieusement compromettre la reconstitution des stocks en été, poussant les prix au-delà de 100 euros/MWh, voire plus. À 45 euros/MWh actuellement, cela représenterait un doublement potentiel, à condition que la durée de la suspension passe de “semaine” à “mois” ou “trimestre”.

Le déséquilibre entre l’offre et la demande est encore bien inférieur à celui de 2022, la Europe n’a pas à trop s’inquiéter ?

Pour l’Europe, la conclusion principale de Morgan Stanley est claire : le risque pour le Moyen-Orient en 2026, en termes de volume, est proche de celui de la crise du gaz russe en 2022, mais la voie de transmission est totalement différente.

En 2022, l’Europe a perdu environ 1300 milliards de mètres cubes par an de gaz russe, soit 40 % de son approvisionnement, ce qui constitue une crise de rupture directe. Le TTF a alors doublé rapidement, atteignant plus de 200 euros/MWh en été.

Même si le Qatar devait suspendre sa production à long terme, avec un impact potentiel d’environ 1200 milliards de mètres cubes par an, la magnitude serait similaire, mais l’exposition directe de l’Europe ne représenterait qu’environ 4 % (car le Qatar ne fournit qu’une petite partie de l’offre totale).

L’essentiel est que : 40 % du gaz européen provient du GNL, qui constitue la source de prix marginal. Si la perturbation au Moyen-Orient persiste, le GNL se détournera vers l’Asie, et même si l’Europe doit augmenter ses prix pour s’approvisionner — les fluctuations seront importantes, mais le déséquilibre restera bien inférieur à celui de 2022.

Ce contenu provient de la plateforme ZF Trading.

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