Mưu Nhất Lăng: Tài sản cứng của Trung Quốc sẽ được định giá lại, tiêu dùng cũng không tệ, hiện tại bàn về bong bóng AI là vô nghĩa

Giám đốc Chiến lược trưởng, Phó Giám đốc Thường trực, ông Mu Yiling của Viện Nghiên cứu Chứng khoán Guojin đã chia sẻ những quan điểm mới nhất về thị trường tại một sự kiện của Quỹ FuGuo, với chủ đề “Trung Quốc của thế giới – Các xu hướng cốt lõi trong đầu tư cổ phần năm 2026”.

Những câu nói nổi bật:

1. Trong dịp Tết Nguyên đán, đã xuất hiện một tiếng nói từ nước ngoài: AI từ một ngành công nghệ đầy hy vọng, mang ánh sáng của tương lai, đột nhiên biến thành một “quái vật” mà ai cũng sợ hãi. Các lĩnh vực của nước ngoài đều giảm giá, đều do AI.

Tiếng nói này cuối cùng sẽ mang lại ảnh hưởng vĩ mô như thế nào?

Thị trường cổ phần của chúng ta sẽ có những cơ hội phân bổ ra sao?

Chúng ta bắt đầu từ một góc nhìn rất thú vị – “Ảnh hưởng vĩ mô từ xu hướng ngành nghề” để nói về những gì sẽ xảy ra trong tương lai.

Trước tiên, bạn sẽ nhận thấy từ năm 2025 trở đi, tiêu dùng của Mỹ liên tục giảm, trong khi đầu tư liên tục tăng. Trong hơn một năm qua, nhiều người dự đoán tiêu cực về nền kinh tế Mỹ, dựa trên nhiều dữ liệu cho thấy “tiêu dùng không tốt”. Những người lạc quan về kinh tế Mỹ thường tập trung vào việc AI thúc đẩy chi tiêu vốn, đầu tư sôi động.

Sự phân ly giữa đầu tư và tiêu dùng đang xuất hiện.

Cùng lúc đó, lợi nhuận của các doanh nghiệp lớn của Mỹ liên tục tăng, nhưng lợi nhuận của các doanh nghiệp trung bình dao động giảm, doanh nghiệp nhỏ tiếp tục giảm, mức lương của nhân viên cũng liên tục giảm. Nói cách khác, trong khi các doanh nghiệp lớn ngày càng tốt lên, thì phần còn lại gần như đều xấu đi. Nhìn vào số lượng nhân công của các doanh nghiệp lớn, bạn sẽ thấy con số này cũng đang giảm dần. Tại sao các doanh nghiệp lớn rõ ràng lợi nhuận tốt hơn mà lại tuyển ít nhân viên hơn?

Dữ liệu cho thấy, mức độ ứng dụng AI của các doanh nghiệp lớn đang ngày càng tăng, và tăng nhanh hơn so với các doanh nghiệp trung bình và nhỏ.

Vì vậy, chúng ta dường như đang thấy một vòng lặp hình thành: các doanh nghiệp lớn ở nước ngoài đầu tư nhiều hơn, trong đó hướng vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo; đầu tư vào AI tăng lên sẽ không tạo ra việc làm mới, ngược lại còn làm giảm việc làm mới.

Sau khi giảm việc làm ở nước ngoài, tiêu dùng sẽ trở nên kém hơn; nhiều phần của các doanh nghiệp nhỏ và vừa sẽ bị các doanh nghiệp lớn chiếm mất, vì AI là quá trình “cắt bánh”. Trong quá trình này, lạm phát có thể giảm xuống do mức lương giảm. Lúc đó, Ngân hàng Trung ương Mỹ có lý do để tiếp tục hạ lãi suất, và việc hạ lãi suất sẽ giúp các doanh nghiệp lớn mở rộng tín dụng hơn nữa, tạo thành vòng lặp “đầu tư ngày càng mạnh, tiêu dùng ngày càng yếu”.

AI giúp giảm chi phí cho xã hội nước ngoài

Trong quý IV năm ngoái, nhà quản lý quỹ phòng hộ tăng trưởng tiêu biểu toàn cầu, bà Cathy Wood (chị gái Wood), đã nói một câu: “Các anh đều nói AI không có ứng dụng, vậy AI làm sao không có ứng dụng?” Toàn bộ xã hội Mỹ của chúng ta quá đắt đỏ, AI chính là giúp giảm chi phí.

Hãy nghĩ xem, giảm chi phí nghĩa là gì? Chi phí của một công ty chính là thu nhập của nhân viên, thu nhập của nhà cung cấp – thực ra là “cắt giảm” thu nhập của người khác.

Tương tự, người đề cử ứng viên cho vị trí Phó Chủ tịch Fed gây chấn động thị trường tài chính gần đây, ông Kevin Warsh, cũng có quan điểm rằng, do AI xuất hiện sẽ nâng cao năng suất tổng thể của Mỹ, khiến lạm phát có thể giảm.

Xem các khu vực phát triển, nhiều nghề có mức lương cao như bác sĩ, luật sư, kế toán, thực ra đều là nguồn gốc của chi phí xã hội. Và AI giảm chi phí chính là giảm thu nhập của họ. Vì vậy, đặc điểm nổi bật là: Đầu tư ngày càng mạnh, tiêu dùng ngày càng kém.

Lãi suất nước ngoài có thể giảm

Tiếp theo, mọi người sẽ nói, đầu tư mạnh như vậy, tiêu dùng kém như vậy, là không bền vững.

Đúng vậy, là không bền vững. Nhưng trong phạm vi thời gian bao lâu?

Bạn còn nhớ không, đã từng có quốc gia trải qua 2-3 năm tiêu dùng yếu, trong khi đầu tư vẫn rất mạnh, cùng kỳ, lượng điện tiêu thụ tăng trưởng liên tục vượt GDP. Giờ đây, nhìn lại Mỹ, từ quý II năm 2025 trở đi, lượng điện tiêu thụ bắt đầu tăng nhanh hơn sự mở rộng của GDP, xuất hiện một tình huống tương tự.

Nếu bạn chú ý đến các cổ phiếu Mỹ từ tháng 1 năm nay, cũng sẽ thấy một hiện tượng thú vị: từ đầu năm đến nay, các lĩnh vực tăng giá tốt là công nghiệp, nguyên vật liệu, năng lượng, dịch vụ tiện ích, tiêu dùng thiết yếu – có vẻ quen thuộc? Giống như sau năm 2022 của Trung Quốc. Gần như các lĩnh vực tăng giá đều đồng nhất.

Phát triển năng lực sản xuất về mặt nào đó chính là tăng đầu tư; còn “đầu tư + tiêu dùng = tiết kiệm”, nghĩa là phần tài nguyên dành cho tiêu dùng có thể bị đẩy ra ngoài. Khi năng suất phát triển, hiệu quả quốc gia và xã hội có thể tăng lên, nhưng lợi nhuận doanh nghiệp chưa chắc đã tốt.

Vì vậy, Mỹ đang bước vào trạng thái này: có những bài báo còn giật gân hơn nói rằng nhiều ngành của Mỹ sẽ bị ảnh hưởng, đó là suy diễn tuyến tính. Nhưng về ảnh hưởng vĩ mô trong 1-2 năm tới, thực tế đã bắt đầu rõ ràng hơn.

Giá hàng hóa đầu tư tăng, tiêu dùng tương đối yếu, lãi suất nước ngoài có thể giảm. Lấy ví dụ về lạm phát dịch vụ của Mỹ, từ năm 2022 đến nay vẫn khá cao, giờ đã bắt đầu giảm; sau khi lãi suất giảm, lạm phát hàng hóa và hàng đầu tư vẫn còn tăng.

Việc tranh luận “AI có phải bong bóng” không còn ý nghĩa

Xem lại ba đường liên quan đến đầu tư trong GDP quý IV của Mỹ. Đầu tư liên quan đến AI (thiết bị xử lý thông tin, phần mềm, v.v.) trong vài năm qua luôn được bàn luận sôi nổi, nhưng từ năm 2024 trở đi, hai đường còn lại đều giảm.

Tuy nhiên, từ quý III đến quý IV năm ngoái, sau khi loại trừ AI và bất động sản, các khoản đầu tư sản xuất khác của Mỹ cũng bắt đầu hồi phục. Có người nói đó là do các thiết bị như tuabin khí liên quan đến AI, nên vẫn do AI thúc đẩy.

Nhưng tôi muốn hỏi, giống như nền kinh tế Trung Quốc, hôm nay “loại trừ năng lượng mới” còn ý nghĩa gì nữa không? Thực ra đã không còn ý nghĩa, vì nó đã trở thành một phần của nền kinh tế. Khi ngành năng lượng mới phát triển ảnh hưởng đến thép, hoá chất, kim loại, logistics của Trung Quốc từ năm 2021-2022, nó đã trở thành một phần cực kỳ quan trọng của nền kinh tế, và ngày càng lan rộng.

Trong nhiều chu kỳ kinh tế lịch sử, xét từ góc độ chiến lược vĩ mô, cấu thành gồm “lượng” (GDP) và “giá” (CPI, PPI), nhưng mỗi chu kỳ phát triển ngành đều khác nhau. Khi ngành mới xuất hiện, nó sẽ hình thành một phần của nền kinh tế vĩ mô.

Tôi cho rằng, trước năm 2026, tranh luận “AI có phải bong bóng” không còn ý nghĩa lớn. Những người đầu tư công nghệ nói rằng, AI không có bong bóng, đó là xu hướng ngành, ngụ ý là định giá còn phải mở rộng; còn nhiều nhà phân tích vĩ mô thận trọng hơn, sau nhiều đợt tăng, có thể bong bóng sắp vỡ.

Thực tế, đúng ra vấn đề không phải là AI có bong bóng hay không, mà là khi AI chuyển từ đầu tư theo chủ đề sang đầu tư theo ngành, rồi trở thành yếu tố ảnh hưởng quyết định nhất của nền kinh tế vĩ mô, thì ngành nào bị tổn thương, ngành nào hưởng lợi? Đó mới là điều thực sự quan trọng vào năm 2026.

Một ngành phát triển đến một giai đoạn nhất định, mọi người sẽ quay lại tìm chuỗi ngành, chỉ rõ những điểm thiếu hụt nhất, chứ không còn theo đuổi theo “chủ đề” nữa. Đặc điểm của AI hiện nay là “giảm chi phí”.

Bạn hiện tại chưa thấy rõ tăng doanh thu (tất nhiên cũng có thể là “cắt bánh”). Các doanh nghiệp sẽ nghĩ, loại chi phí này (lợi thế này), nhất định phải dùng AI. Cho đến nay, chưa thấy có sự thiếu hụt nào liên quan đến chi tiêu vốn cho AI, nhưng thị trường vốn lại không biết định giá ra sao, vì khi tôi dùng AI, các doanh nghiệp khác sẽ bị loại bỏ. Không thể định giá “doanh thu”, nên tâm lý hoảng loạn lan rộng.

Tìm kiếm các điểm thiếu hụt theo chi tiêu vốn

Lúc này, cách tốt hơn là theo dõi chi tiêu vốn để tìm các điểm thiếu hụt.

Chúng ta đã từng nói rằng, trong các lĩnh vực tăng giá của Mỹ, nhiều ngành công nghiệp đang cung cấp dịch vụ hỗ trợ cho AI; các cổ phiếu điện lực cũng bị AI kéo theo, vì mọi người nhận thấy lượng điện tiêu thụ của Mỹ trong tương lai sẽ tiếp tục tăng nhanh hơn GDP. Trong đó còn nhiều lĩnh vực khác nữa, các ngành truyền thống thường cung cấp theo mô hình kinh tế cũ, những năm gần đây cũng không tốt, đột nhiên xuất hiện nhu cầu mới; còn về hàng hóa cơ bản, đây là vấn đề sẽ còn tiếp tục bàn tới.

Một số ảnh hưởng phát sinh khác cũng đã xuất hiện. Từ đầu năm đến nay, PMI của các thị trường phát triển chính đều tăng lên, Mỹ không cần nói, hoạt động sản xuất của Đức, Nhật cũng rõ rệt cải thiện. Từ tháng 12 trở đi, các nền kinh tế lớn đã có sự gia tăng rõ rệt trong đầu tư thiết bị hoặc xuất hàng. Mọi người sẽ nói, sau khi hạ lãi suất, những điều này đều tăng lên, vậy không lo lạm phát sao? Cũng chính là nguyên lý đó, lần này, nhiều khoản đầu tư (đặc biệt ở Mỹ) mang lại tăng trưởng tiền lương và lạm phát dịch vụ, ngược lại sẽ không cản trở việc hạ lãi suất.

Dòng vốn mới nổi bắt đầu chảy trở lại

Một điểm nữa đáng chú ý là thị trường mới nổi. Dù mọi người đều nói chuỗi ngành sẽ tái thiết, nhưng chuỗi ngành của các nước mới nổi trong năm 2022-2023 như là “kết thúc một câu chuyện”.

Ý nghĩa là gì?

Tỷ lệ FDI (đầu tư trực tiếp nước ngoài) so với GDP, trong chu kỳ tăng lãi suất này, lại giảm đi. Xu hướng này tốt, nhưng chu kỳ yếu hơn.

Trong vòng này, các thị trường mới nổi còn có hai điểm khác biệt. Thứ nhất, nhiều nơi đang phát triển có mỏ khoáng sản. Ví dụ gần đây rất hot là Indonesia; thậm chí Zimbabwe, Congo cũng xuất hiện các yêu cầu về “dân chủ tài nguyên”. Trước đây, yêu cầu là “quy hoạch lại mỏ, phải bán với giá cao”; còn lần này không như vậy. Trước đây, có thể phản đối vốn nước ngoài, muốn giữ mỏ trong tay, gọi đó là “nguy cơ tài nguyên quốc gia”; nhưng lần này, mọi người lại như kiểu: “Bạn có thể đầu tư, nhưng tôi không bán nguyên liệu thô, tôi muốn bán các sản phẩm trung gian, cần phát triển ngành, cần xây dựng”.

Do đó, chúng ta thấy, Indonesia theo đẩy mạnh chuỗi giá trị của nickel, “không xuất khẩu nguyên liệu thô”, nhưng các sản phẩm trung gian của nickel và pin đang mở rộng sản xuất. Trong quá trình này, lượng điện tiêu thụ liên tục tăng nhanh hơn sự mở rộng của GDP, cũng tạo ra tác động rõ rệt đến nhu cầu của Trung Quốc.

Vì vậy, hiện tại, sau khi bước vào chu kỳ hạ lãi suất, giá hàng hóa cơ bản đã tăng, nhu cầu đầu tư đã tăng, dòng vốn chảy trở lại tốt hơn; dòng chảy này lại tạo ra nhu cầu mới về hàng hóa, có thể hình thành chu trình tích cực. Thứ quan trọng là gì? Các thị trường mới nổi cần điện để đầu tư, Mỹ cũng cần điện để phát triển AI.

Trên toàn cầu bắt đầu xuất hiện một hiện tượng: Trong chu kỳ hạ lãi suất này, dòng vốn của các thị trường mới nổi chảy trở lại, lượng điện tiêu thụ toàn cầu bắt đầu tăng nhanh hơn GDP.

Mọi người đều thích cổ phiếu tăng trưởng. Cổ phiếu tăng trưởng là gì? Theo nghĩa rộng, nếu một ngành rõ ràng vượt xa GDP, đó là cổ phiếu tăng trưởng; nếu chậm hơn GDP, có thể gọi là cổ phiếu giá trị; nếu giảm, có thể là ngành “dưới chân trời”. Điều gì vượt xa GDP? Toàn cầu, chính xác nhất, và có sự cộng hưởng mạnh mẽ nhất chính là “điện”. Điện chính là thứ vượt xa GDP.

Ai có thể mang “điện” của Trung Quốc ra nước ngoài?

Đối với Trung Quốc, có cơ hội gì? Tôi nhắc mọi người, năng lượng điện của Trung Quốc không thiếu, còn điện của nước ngoài mới thiếu. Giá điện của Trung Quốc có thể còn giảm nữa. Vậy ai có thể mang “điện” của Trung Quốc ra nước ngoài, hoặc dùng hàng sản xuất của Trung Quốc để giải quyết các vấn đề về phát điện, lưới điện không ổn định, phân phối điện ở nước ngoài, thì sẽ có cơ hội lớn. Tất nhiên, điều này cũng sẽ làm lượng điện tiêu thụ của Trung Quốc tăng lên, nhưng ở một cấp độ khác.

Trong hai năm qua, tại sao chúng ta lại mua các doanh nghiệp phát điện? Vì thời điểm đó, các doanh nghiệp Trung Quốc đang đầu tư, lượng điện của chúng ta khá căng thẳng, nên các doanh nghiệp phát điện tốt hơn các doanh nghiệp dùng điện. Lần này, có thể các doanh nghiệp dùng điện sẽ tốt hơn. Trong đó, có nhiều cơ hội liên quan đến các hàng hóa gần nguồn điện, như đồng, nhôm. Nhôm còn có đặc điểm là sản xuất cần nhiều điện, cầu về điện cũng liên quan đến AI, là hướng rất tốt.

Ngoài ra, ngành năng lượng mới của Trung Quốc. Theo nghĩa rộng, ngành sản xuất của Trung Quốc cũng đang đi theo con đường này, vì điện là nguồn tài nguyên quan trọng nhất của ngành sản xuất Trung Quốc.

Gần đây, tôi còn thấy một ý kiến nói rằng, năng lực tính toán của nước ngoài rất phát triển, dẫn đến thiếu điện, các doanh nghiệp Trung Quốc còn có thể xuất ra ngoài, tính toán ở đây, dùng điện của Trung Quốc, rồi bán qua cáp quang, cáp quang “bán ra” cũng được. Dù bạn hoạt động trong ngành nào, cổ phiếu tăng trưởng, cổ phiếu công nghệ, tiêu dùng, sản xuất hay hàng hóa cơ bản, đều có thể phát triển quanh hướng này, có thể sẽ là trọng điểm trong một thời gian tới.

Năm ngoái, chúng ta đã thấy rõ ràng một hiện tượng: xuất khẩu của Trung Quốc bắt đầu có ba lĩnh vực duy trì sức cạnh tranh khá mạnh. Thứ nhất, liên quan trực tiếp đến AI; thứ hai, liên quan gián tiếp đến AI là điện; thứ ba, thiết bị nói chung.

Năm nay, xuất khẩu và nội địa sẽ dần phối hợp, thống nhất, nên không nên bi quan về tiêu dùng.

Bạn sẽ nhận ra rằng, chúng ta có điểm tương đồng với quan điểm chính thống của thị trường, đó là phải lạc quan về xuất khẩu của Trung Quốc. Nhưng trong quan điểm chính thống của thị trường, có một hiện tượng khá mâu thuẫn: khi mọi người nghĩ rằng xuất khẩu sẽ tốt, thì lại nói nội địa không tốt. Tại sao lại có sự đối lập này? Bởi vì mọi người nói rằng, nhà đất liên tục giảm, giảm nhà đất dẫn đến tiêu dùng yếu; muốn giải quyết tiêu dùng yếu thì phải nhà đất tăng; nhà đất khó tăng, cần có chính sách kích thích của chính phủ; chính phủ không kích thích, thì nhà đất phải tự điều chỉnh; làm thế nào? Phải xuất khẩu kém đi. Có vẻ như vòng lặp logic này rất chặt chẽ, nhưng bỏ qua một điểm, đó là ảnh hưởng của giá nhà đến tiêu dùng có thể không tuyến tính.

Lấy một số dữ liệu của Nhật Bản thời kỳ đỉnh cao về giá nhà so với xu hướng tiêu dùng theo quý sau khi loại trừ xu hướng. Khi giảm 20% trở lên, mối quan hệ tiêu cực rất rõ ràng: nhà giảm nhiều thì tiêu dùng càng yếu; nhưng khi giảm từ 20% đến 40%, nhà giảm nữa thì ảnh hưởng đến tiêu dùng không rõ ràng. Tôi đùa rằng, tiền mất rồi, nhưng người vẫn còn. Giai đoạn này, tiêu dùng đã ít bị ảnh hưởng hơn nhiều.

Xem lại mối quan hệ giữa tiêu dùng và giá nhà của Trung Quốc trong hai năm qua. Từ năm 2021, giá nhà giảm, tiêu dùng xấu đi; nhưng từ quý IV năm 2025 trở đi, giá nhà chưa ổn định, tiêu dùng dường như đã không còn giảm nữa. Đây là “đáy”. Vậy có logic tích cực không?

Tôi còn muốn kể một chuyện nữa, trong hai năm qua, gọi là “xuất khẩu của Trung Quốc”, mọi người nói rằng xuất khẩu không liên quan gì đến nội địa. Thực ra rất đơn giản, số tiền các doanh nghiệp xuất khẩu kiếm được chưa hẳn đã chảy về trong nước. Chúng ta là nước thặng dư thương mại, hàng hóa ra ngoài, tiền vào trong, nhưng vòng “tiền vào” này thiếu. Chúng ta dùng chênh lệch thực tế trong hoạt động ngoại hối so với cán cân thanh toán quốc tế, sẽ thấy năm 2023-2024, chênh lệch này rất lớn, rõ ràng doanh nghiệp kiếm tiền, nhưng tiền chưa thực sự chảy vào ngân hàng theo phương thức ngoại hối. Hiện tượng này bắt đầu được khắc phục từ năm 2025.

Lưu ý, đây không phải là đã có dòng tiền quay trở lại từ nước ngoài, mà chỉ cần nghĩ rằng, khi xuất khẩu tiếp tục tốt hoặc duy trì mạnh mẽ, so với năm 2023-2024, sẽ có nhiều “tiền mới” chảy về hơn. Bởi vì, năm 2023-2024 không phải là trạng thái bình thường.

Trong dự báo lạc quan, mỗi năm, lượng ngoại tệ quy đổi chiếm 4-5% GDP sẽ trở lại. Mọi người còn nhớ không, vào năm 2006-2007, trong đợt tăng trưởng này, con số đó chiếm khoảng 12% GDP. Lúc đó, quy mô nền kinh tế Trung Quốc còn nhỏ hơn nhiều, ảnh hưởng rõ rệt đến lạm phát nội địa. Thời đó, không chủ yếu kích thích bất động sản, mà bất động sản giống như tài sản vật chất, giá nhà không theo kịp diện tích xây dựng mới, mà giống như “sống tốt hơn”, như hàng tiêu dùng. Chúng ta đang thấy sự chuyển đổi từ xuất khẩu sang nội địa. Tôi tin rằng, trong năm 2025-2026, vòng này sẽ dần mở ra, khi nhân dân tệ bắt đầu đi theo chiều hướng tăng giá, trạng thái này đang hình thành.

Năm nay, chúng ta sẽ thấy xuất khẩu và nội địa dần phối hợp, thống nhất, nên không nên bi quan về tiêu dùng.

Từ quý IV năm ngoái, chúng ta đã thấy một số mặt hàng tiêu dùng cao cấp bắt đầu phục hồi. Trong tiêu dùng còn có các chi tiết nhỏ hơn, trong quý III năm 2024, nhiều công ty tiêu dùng vi mô đã báo cáo lợi nhuận giảm mạnh, các nhà phân phối bắt đầu không trụ nổi, phải bán kho tồn kho. Hiện tượng giảm giá hoặc giá giảm này không hoàn toàn do cầu giảm, mà là do chuỗi cung ứng đã trải qua quá trình xả kho mạnh mẽ.

Chúng tôi dự đoán, từ quý IV năm 2025 đến quý I năm 2026, quá trình này sẽ kết thúc. Không thể nói ngay lập tức sẽ bổ sung kho, nhưng khi lượng tồn kho giảm hết, kho sẽ chuyển từ “cung cấp” sang “cầu”. Ngay cả khi không bổ sung kho, cũng đã rõ ràng hơn. Vì vậy, quý I năm 2026, lợi nhuận của các công ty tiêu dùng sẽ rất quan trọng. Điểm mấu chốt về mặt vĩ mô đã xuất hiện từ lâu, ngành nghề đang chờ đợi hiện tượng này. Nếu xét theo phân bổ theo năm, những nhà đầu tư đang chờ đợi 2-3 năm trong cổ phiếu tiêu dùng, có thể cứ chờ thêm chút nữa, đã đến mức này rồi. Chúng tôi cho rằng, năm nay, nội và ngoại cầu sẽ phối hợp, thống nhất.

Nhìn từ góc độ khác về tiêu dùng Trung Quốc, có thể hợp lý hơn. Mọi người nói “xuất khẩu quy đổi về trong nước thúc đẩy tiêu dùng” nghe có vẻ vòng vo. Đơn giản hơn, có phải chỉ những nơi giàu có mới có khả năng tiêu dùng? Quay lại kinh tế học cổ điển, thế nào là của cải? Adam Smith trong “Quá trình giàu có của các quốc gia” đã nói rõ: năng suất là của cải, là khả năng của một quốc gia tạo ra hàng hóa và cung cấp dịch vụ, không phải tiền tệ, không phải hoạt động kinh doanh. Trong lý thuyết kinh tế cổ điển, ai là người giàu nhất về năng suất trên thế giới? Tôi cho rằng có hai nhóm. Thứ nhất, trí tuệ nhân tạo đang không ngừng phát triển; thứ hai, Trung Quốc về phía vật chất. Gần đây, Goldman Sachs đã phát hành báo cáo, nói về “tài sản có hàng rào cao không thể bị thay thế”, toàn bộ đều là ngành sản xuất của Trung Quốc, không ai có thể thay thế Trung Quốc. Chúng ta sở hữu năng suất sản xuất mạnh nhất thế giới, tức là sở hữu của cải mạnh nhất toàn cầu, chỉ cần thông qua thương mại để kiếm tiền, dòng tiền quay về.

Trước đây, do tiền tệ mang lại “ảo giác” quá lớn, giờ đây sẽ dần thoát ra. Đây là phần bổ sung quan trọng cho sự thống nhất nội và ngoại cầu của chúng ta.

Kim loại công nghiệp là mặt hàng quan trọng trong hàng hóa

Nói về hàng hóa cơ bản, nhiều người quan tâm đến quan điểm của chúng ta về hàng hóa.

Vào cuối năm 2024, Fed bắt đầu hạ lãi suất, hàng hóa bắt đầu tăng giá. Lấy log, từ cuối năm 2024, giá trị mỗi tấn hàng hóa càng cao, trong hai năm gần đây, giá trị này càng tăng nhiều. Điều này rất thú vị. Nếu là doanh nhân, sẽ có xu hướng thay thế đắt hơn: cùng hiệu quả, dùng thép sẽ không dùng nhôm, dùng nhôm sẽ không dùng đồng, dùng đồng sẽ không dùng bạc. Trong trường hợp nào lại mua hàng đắt hơn? Rất đơn giản, giả sử bạn có 30 triệu để mua kim loại tích trữ, bạn sẽ mua kim loại có giá trị mỗi tấn cao hơn.

Điều này phù hợp với những gì mọi người đã nói trong hai năm qua về “sự sụp đổ của hệ thống đô la Mỹ”. Chúng tôi đã từng có một loạt báo cáo về vấn đề hệ thống đô la và tài sản vật chất vào năm 2022. Tôi cho rằng, đây là quá trình kéo dài hơn mười năm, nhưng trong năm 2024-2025, đã bị thúc đẩy quá mức.

Các nhà phân tích cơ bản sẽ nói rằng, theo logic này, nên ưu tiên vàng, kim loại quý, chứ không phải kim loại công nghiệp. Bởi vì kim loại công nghiệp ảnh hưởng đến thực thể, đồng, nhôm tăng quá nhiều sẽ làm tăng chi phí sản xuất công nghiệp; vàng tăng lên trời cũng không sao. Trước đây, bộ này đúng, còn tương lai thì chưa chắc.

Bạn có thể hiểu, càng lên cao, là dòng M2 toàn cầu nhiều hơn; càng xuống dưới, là “giá vàng × dự trữ” càng nhiều, tổng giá trị hàng hóa càng lớn. Khoảng năm 2000, chúng ta đã phát hành rất nhiều tiền, vàng không tăng, mọi người đặc biệt tin tưởng vào đô la Mỹ; nhưng từ sau năm 2018, M2 tăng trưởng hàng năm là 8%, vàng tăng trưởng 20%, đường này gần như tiếp cận vị trí trước và sau năm 1985 (cũng có thể hiểu là sau khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ vào khoảng năm 1975). Vàng có thể trở lại mức năm 1980 không? Có thể còn có không gian, nhưng cũng đang đối mặt với trở lực.

Khi vàng đạt 5300 USD, nghĩa là quy mô trái phiếu Mỹ do các ngân hàng trung ương nắm giữ đã không còn đủ để theo kịp vàng. Vàng không bị tiêu thụ bởi ngành công nghiệp, đó là điểm bất lợi của nó, vì tích lũy rất lớn. Nếu còn tăng nữa, cần một lượng lớn tiền pháp định đổ vào kim loại quý, sẽ gây ra hiệu ứng co lại rất mạnh trong nền kinh tế thực; trung gian là lãi suất do trái phiếu Mỹ đại diện, lãi suất tăng sẽ gây ra thắt chặt tín dụng, dẫn đến hạn chế và phản kháng của chính phủ và các lĩnh vực khác.

Hiện tượng sớm nhất là, Kevin Warsh lên làm Phó Chủ tịch Fed, muốn tái cấu trúc lại uy tín của đô la Mỹ, hạn chế mở rộng bảng cân đối. Trước đó, mọi người nghĩ rằng Mỹ sẽ kiểm soát giá dầu, nhưng gần đây, Mỹ làm những việc không liên quan đến giảm giá dầu, ngược lại còn thúc đẩy giá dầu tăng. Nguyên nhân rất đơn giản, chỉ khi giá dầu tăng, các nước Trung Đông mới có nhiều tiền hơn để quay lại mua trái phiếu Mỹ.

Ngược lại, các kim loại công nghiệp ít bị áp lực hơn. Kim loại công nghiệp chiếm khoảng 0,76% tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ, tồn kho chỉ chiếm chưa đến 20% lượng tiêu thụ trong một năm, trong lịch sử có thể lên tới 100%. Tại sao lại so sánh bằng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ? Rất đơn giản, khi giá nhà đắt, thép thanh là tài sản vật chất quan trọng nhất của nhà ở, giá có độ đàn hồi rất lớn. Trong đợt phát triển công nghệ này, kim loại công nghiệp bị “khóa cổ”, độ đàn hồi cũng lớn. Nhưng kim loại công nghiệp còn phần lớn đến từ nhu cầu truyền thống, dẫn đến cạnh tranh giữa các nhu cầu cũ và mới, cho đến khi có cung cấp hiệu quả. Nhu cầu cũ chắc chắn sẽ thua lỗ dần, quá trình này có thể kéo dài.

Vì vậy, tính chất công nghiệp ngày càng trở nên cốt lõi, cùng một lượng giá trị hàng hóa hàng nghìn tỷ USD trong cùng một năm, tác động đến thực thể không lớn lắm; đồng thời, chúng ta đã thấy hoạt động sản xuất công nghiệp bắt đầu phục hồi.

Củng cố lại, của cải của Trung Quốc sẽ được định giá lại, tiêu dùng cũng không tệ

Cuối cùng, tóm lại, chúng ta tập trung vào một số điểm chính sau:

Thứ nhất, hàng hóa cơ bản. Những thứ “bị khóa cổ”, dù là hàng công nghiệp hay dầu mỏ hỗ trợ hệ thống đô la, hay các ngành vận tải dầu khí, đều có thể quan tâm.

Thứ hai, các ngành xuất khẩu lợi thế của Trung Quốc. Thiết bị lưới điện, lưu trữ năng lượng, pin lithium, máy móc xây dựng, đều bắt đầu từ AI, và mở rộng sang các ngành tài sản cứng của Trung Quốc (như hoá chất), rồi dần chuyển sang tiêu dùng.

Phát triển công nghệ vẫn tiếp tục, nhưng không có nghĩa là phát triển công nghệ nhất định phải thể hiện qua cổ phiếu công nghệ. Phát triển công nghệ đã hình thành ảnh hưởng quan trọng trong nền kinh tế, ảnh hưởng chính sách tiền tệ, ảnh hưởng các lĩnh vực truyền thống, và còn ảnh hưởng đến các mâu thuẫn cung cầu nhiều hơn.

Mọi người đều nói về “tài sản cứng”, đúng không? Đó chính là những thứ này.

Tương tự, Trung Quốc là quốc gia sở hữu nhiều tài sản cứng nhất, của cải của Trung Quốc sẽ được định giá lại, tiêu dùng cũng không tệ.

Các cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là khuyến nghị đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần tự cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của mình.