Boaz Weinstein met en garde contre "l'alchimie financière" du crédit privé, affirmant que les problèmes se multiplient chaque trimestre

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Inside Alts : Boaz Weinstein de Saba Capital sur le problème de liquidité du crédit privé

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Les problèmes du crédit privé « se multiplient chaque trimestre », en partie à cause de « l’alchimie financière d’une promesse de liquidité qui n’existe pas », a déclaré Boaz Weinstein, fondateur de Saba Capital Management, à Inside Alts cette semaine.

« Ce qui se passe, en gros, en ce moment, c’est qu’au milieu d’un marché haussier, il y a des fissures, il y a des problèmes, il y a des fraudes, et des entreprises qui se dégradent sans être frauduleuses », a expliqué Weinstein dans une interview exclusive. « Donc, pour ces raisons, les investisseurs voient leurs dividendes être coupés. Ils veulent récupérer leur argent, et sur Wall Street, la principale actualité en ce moment, c’est où vont aller les rachats pour tous ces gestionnaires. »

Weinstein, bien sûr, est une figure centrale dans cette histoire. Sa société, Saba, aux côtés de Cox Capital Management, a lancé une offre d’achat pour acquérir 6,9 % des actions d’un des fonds de crédit privé non coté de Blue Owl, avec une décote de 34,9 %.

« Nous avons entendu des investisseurs dans ces fonds qu’ils voulaient récupérer leur argent », a-t-il dit. « Ils cherchaient quelqu’un pour prendre la relève, et cela s’est fait de manière organique. »

Ce fonds, connu sous le nom de Blue Owl Capital Corp. II, a suspendu les rachats trimestriels et vendu 1,4 milliard de dollars d’investissements en prêts directs pour fournir de la liquidité à ses investisseurs. Il s’est avéré être parmi les premiers d’une série de fonds de crédit privé non cotés qui ont reçu des demandes de rachat supérieures au plafond trimestriel habituel de 5 %.

Les flux de richesse privée, selon les analystes de Jefferies, ont diminué de 19 % au premier trimestre par rapport au quatrième trimestre. Les analystes prévoient une augmentation des taux de rachat dans les produits de crédit de détail.

Saba et Cox voient une opportunité face à la liquidité limitée des investisseurs. Ils lancent des offres similaires pour des participations dans plusieurs autres fonds de Blue Owl ainsi que dans Starwood Real Estate Income Trust. Cela a amené certains à se demander si Weinstein critiquait uniquement l’industrie du crédit privé pour effrayer les investisseurs de détail afin qu’ils lui vendent leurs parts à prix réduit.

Lors d’un entretien avec Inside Alts, Weinstein a précisé qu’il ne croit pas réellement qu’une vague de défauts ou de fraudes dans le crédit privé va se produire, ni qu’il faut continuer à racheter. (« Les rachats sont arrivés », a-t-il dit.)

En réalité, il est optimiste concernant plusieurs des plus grands gestionnaires de crédit privé. Weinstein a déclaré qu’au cours des dernières semaines, il a acheté des actions chez « les gestionnaires les plus incroyables », notamment Ares, Apollo et Blackstone. Il a même indiqué qu’il détenait « un peu » d’actions Blue Owl.

« Nous sommes acheteurs de ces sociétés en pensant que, si la situation est exagérée, ce sont eux qui seront les gagnants à la fin, lorsque la fumée se dissipera et que leurs actions pourraient représenter une bonne valeur », a expliqué Weinstein.

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Weinstein pense que le crédit privé se négocie à des niveaux pessimistes et que le crédit public est à des « niveaux incroyablement optimistes ». Il a pris des positions courtes sur le crédit public via des swaps de défaut de crédit et des dérivés de crédit. Weinstein a expliqué que la mise en gage des fonds de crédit privé oblige les investisseurs à vendre des actifs plus liquides pour lever des fonds, ce qui pèsera sur le marché.

« Je pense que le crédit public est extrêmement mal évalué, et une partie de ma stratégie à court terme est influencée par les problèmes rencontrés par les marchés du crédit privé », a-t-il dit.

Weinstein a indiqué qu’il faudra « plusieurs semaines » pour savoir ce qu’il adviendra des offres de Blue Owl et combien ils finiront par acheter. Il a précisé que les offres d’achat n’étaient pas « personnelles » contre le gestionnaire, mais plutôt, a-t-il dit, « si nous faisons une offre, c’est un signe que nous pensons que le gestionnaire est bon. »

Cependant, Weinstein a mentionné une société appelée Cliffwater comme étant l’un des acteurs du crédit privé qu’ils suivent « de très près ». Il a expliqué que Cliffwater fonctionne de manière similaire à un fonds de fonds, où ils ne possèdent pas directement les prêts, mais investissent dans d’autres gestionnaires. En conséquence, ils ont peu de contrôle sur la réalisation de leurs propres demandes de rachat — ce que Weinstein décrit comme un « turducken » (un poulet farci dans un canard, farci dans une dinde).

Selon un dépôt auprès de la Securities and Exchange Commission, Cliffwater a indiqué qu’à la fin de l’année dernière, 69 % de son fonds de prêt aux entreprises était constitué d’investissements directs dans des crédits sous-jacents, et les 31 % restants étaient exposés à des fonds.

Weinstein prévoit que lorsque Cliffwater annoncera son taux de rachat — attendu dès mardi — il pourrait se situer entre 10 % et 20 %.

« Je ne connais pas leur position de trésorerie exacte, mais il est très probable qu’ils devront commencer à racheter et qu’ils seront limités lorsqu’ils rachèteront ces fonds dans lesquels ils ont investi », a-t-il dit.

Cliffwater a refusé de commenter.

Cliffwater a également été au centre d’une lettre virale d’investisseurs du hedge fund Rubric Capital, qui a déclaré que le gestionnaire d’alternatives pourrait être « un canari dans une mine de charbon » et « le premier domino dans la crise bancaire que nous anticipons », selon le New York Times, qui a cité deux personnes ayant lu cette note privée.

Interrogé sur ce qui arriverait au crédit privé en cas de véritable cycle de crédit, Weinstein a répondu : « cela chutera plus violemment que prévu. »

Il a ajouté que « l’une des meilleures opportunités » de sa carrière serait d’investir dans le crédit privé à un prix très réduit « lorsque l’économie ralentira. »

« Peut-être que ce ne sera pas dans un an, peut-être que cela va arriver bientôt. Peut-être que cela se produira dans plusieurs années », a-t-il dit. « Ça va devenir très intéressant. »

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