Baru saja mendengar pernyataan terbaru Waller dan yang ini layak diperhatikan. Pejabat Fed pada dasarnya mengonfirmasi apa yang telah dirasakan pasar—pemotongan suku bunga tidak akan dilakukan kecuali inflasi turun secara dramatis. Ini adalah pidato kebijakan utama pertamanya sejak akhir Februari, jadi waktunya penting mengingat semua yang telah berubah dalam ekonomi global selama beberapa bulan terakhir.

Inilah yang menarik dari posisi kepala Fed saat ini. Pada bulan Februari, inflasi berada sedikit di atas target 2% yang terus dibicarakan Fed. Semua orang sedang memperdebatkan apakah pasar tenaga kerja cukup ketat untuk membenarkan pemotongan suku bunga atau jika mereka harus tetap bertahan dan membiarkan inflasi mendingin. Melangkah ke sekarang dan percakapan itu benar-benar telah berubah.

Dua hal terjadi yang pada dasarnya mengubah cara berpikir Fed. Pertama, ketegangan di Timur Tengah meningkatkan harga energi secara menyeluruh. Itu adalah jenis guncangan pasokan yang biasanya diabaikan bank sentral sebagai sementara, tetapi jika bertahan, itu mulai merembes ke inflasi yang lebih luas dan pertumbuhan ekonomi. Kedua—dan ini adalah cerita yang lebih besar—perubahan kebijakan imigrasi secara fundamental mengubah gambaran pasokan tenaga kerja. Imigrasi bersih turun dari 2,3 juta pada tahun 2024 menjadi tingkat minimal pada tahun 2025, dan diperkirakan akan tetap rendah. Artinya, pasar tenaga kerja sebenarnya tidak membutuhkan sebanyak pekerjaan baru untuk mempertahankan pekerjaan penuh seperti yang diperkirakan orang. Kekhawatiran tentang sisi penawaran yang dulu dikhawatirkan ternyata kurang parah.

Jadi sekarang perhitungan Fed telah bergeser. Waller menguraikan dua skenario, dan jujur, keduanya menggambarkan gambaran yang cukup berbeda. Dalam kasus optimis, Selat Hormuz dibuka kembali, aliran energi kembali normal, dan harga minyak turun ke $82 pada akhir 2026. Jika itu terjadi, lonjakan inflasi yang kita lihat hanyalah gangguan sementara, dan Fed berpotensi mempertimbangkan pemotongan suku bunga nanti di tahun ini saat situasi stabil. Tapi—dan ini poin penting—itu mengasumsikan bahwa kontrak berjangka minyak tidak terlalu optimis.

Skenario risiko lebih rumit. Jika ketegangan di Timur Tengah berlarut-larut dan energi tetap mahal, bisnis mulai meneruskan biaya tersebut ke konsumen secara menyeluruh. Rantai pasokan menjadi terganggu, pupuk dan komoditas menjadi lebih mahal, dan tiba-tiba Anda tidak hanya menghadapi guncangan energi—itu menyebar ke mana-mana. Kita melihat bagaimana itu terjadi pada 2021-2022, dan hasilnya tidak bagus untuk inflasi.

Apa yang secara esensial dikatakan Waller adalah bahwa Fed tidak akan langsung melakukan pemotongan suku bunga dalam waktu dekat. Data ketenagakerjaan yang lembut yang dulu dikhawatirkan? Ternyata tidak benar-benar mengancam pekerjaan maksimal mengingat situasi imigrasi. Jadi, Anda bisa melupakan siklus pemotongan suku bunga yang kita lihat di akhir tahun lalu. Satu-satunya jalan nyata menuju pemotongan suku bunga adalah jika inflasi turun tajam dan tetap rendah.

Kasus dasar dia tampaknya adalah mengamati seberapa cepat situasi kembali normal. Jika ada kesepakatan damai yang nyata dalam minggu ini, aset risiko bisa reli lebih keras dan harga energi bisa berbalik arah. Itulah kondisi yang benar-benar akan membuat Fed nyaman mempertimbangkan pemotongan suku bunga di 2026. Tapi jika konflik berlanjut dan energi tetap tinggi, inflasi menyebar, aktivitas ekonomi melambat, dan Fed kemungkinan hanya akan mempertahankan suku bunga tetap sementara inflasi tetap lebih tinggi lebih lama. Ini pada dasarnya adalah situasi menunggu dan melihat, tetapi biasnya jelas ke arah kesabaran dalam pemotongan suku bunga sampai inflasi memberi mereka alasan nyata untuk bergerak.