Ngay trước khi Alibaba công bố kết quả quý trong tháng 5, ba ngân hàng đầu tư lớn đã đưa ra các phân tích khá phù hợp về những gì mong đợi. Và thành thật mà nói, có những điều thú vị vượt ra ngoài các con số ngắn hạn này.

Điều đầu tiên nổi bật: kinh doanh đám mây đang tăng tốc. Morgan Stanley dự đoán sẽ tăng từ 36% lên hơn 40% trong quý này, với biên EBITA duy trì ở mức 9%. Nhưng điều thực sự quan trọng là những gì sẽ đến sau. Mô hình MaaS (dịch vụ như một dịch vụ) là yếu tố thúc đẩy trung hạn. Hiện tại, nó chiếm chưa đến 10% doanh thu đám mây, nhưng họ ước tính trong vòng năm năm có thể vượt quá 50%. Ban lãnh đạo đã đặt mục tiêu biên EBITA dài hạn là 20%, vì vậy còn nhiều không gian để cải thiện từ mức hiện tại.

Qwen đang thu hút sự chú ý đáng kể trên thị trường doanh nghiệp Trung Quốc. Thị phần token của họ đã tăng từ 18% trong nửa đầu năm 2025 lên 32% trong nửa cuối. HSBC báo cáo rằng ứng dụng đã đạt 223 triệu người dùng hoạt động hàng tháng vào tháng 2, với tỷ lệ giữ chân 30 ngày là 39%. Đó là vị trí dẫn đầu rõ ràng trong các mô hình.

Bây giờ, điều mà nhiều người đang chờ đợi: thương mại bán lẻ tức thì cuối cùng bắt đầu cho thấy dấu hiệu rằng các chi tiêu hoang phí nhất đã qua. Morgan Stanley ước tính thua lỗ khoảng 18 tỷ nhân dân tệ trong quý 4, giảm so với 22 tỷ của quý trước. Nhưng điều quan trọng là lộ trình mà ban lãnh đạo đã vạch ra: giảm thua lỗ hàng năm xuống còn một nửa vào FY27 (từ khoảng 86 tỷ xuống 43 tỷ), và một lần nữa giảm một nửa vào FY28, đạt cân bằng vào FY29. Nomura đồng ý với dự báo này. Ba tổ chức đều nhất trí rằng giai đoạn gay cấn nhất của chiến tranh trong thương mại bán lẻ đã qua. Alibaba đang chuyển hướng từ "chiếm thị phần" sang "cải thiện hiệu quả", điều này cũng sẽ giảm bớt áp lực lên lĩnh vực giao hàng.

Trong lĩnh vực thương mại điện tử, doanh thu quản lý khách hàng (CMR) cho thấy sự phục hồi. So sánh, doanh thu này sẽ tăng trưởng 7% hàng năm trong quý 4, tốt hơn nhiều so với mức 1% của quý trước. Tuy nhiên, có một sự điều chỉnh kế toán: Alibaba sẽ phân loại lại một số khoản khuyến mãi trước đây là chi phí marketing thành "khấu trừ" của CMR. Điều này khiến mức tăng trưởng báo cáo chỉ khoảng 1%, mặc dù HSBC ước tính rằng điều chỉnh này tạo ra chênh lệch khoảng 6 điểm phần trăm. Ngoại trừ thương mại bán lẻ tức thì, EBITA của thương mại điện tử dự kiến sẽ duy trì gần như ổn định so với năm trước, rõ ràng cải thiện so với mức giảm -7% của quý trước.

Về định giá: ba ngân hàng đều đưa ra mục tiêu giá từ 172 đến 200 đô la, điều này tiềm năng tăng hơn 40% so với mức khoảng 120 đô la hiện tại. Morgan Stanley duy trì đánh giá tích cực với mục tiêu 180 (tương đương P/E 23 lần cho FY28), trong khi Nomura còn lạc quan hơn với 200 đô la (P/E khoảng 20 lần cho FY28). HSBC điều chỉnh nhẹ xuống còn 172, chủ yếu do dự báo thua lỗ lớn hơn trong các hoạt động khác.

Thống nhất là rõ ràng: lộ trình kiếm tiền từ AI ngày càng rõ ràng hơn, lịch trình giảm thua lỗ đã được xác định, và định giá hiện tại vẫn chưa phản ánh đầy đủ hai động lực trung tâm này. Câu hỏi thực sự trong mùa này không phải là lợi nhuận ngắn hạn có hấp dẫn hay không, mà là liệu Alibaba có thể thực hiện được lời hứa kép này: giảm thua lỗ trong khi tăng tốc đám mây.