Setelah IPO "gagal", janji untuk segera memulai kembali dalam waktu 72 jam, seberapa besar peluang keberhasilan ujian ulang pencatatan saham Natur堂?

Tanya AI · Bagaimana Naturtint Menanggapi Pertanyaan Regulasi tentang Struktur Red-Chip?

Laporan ini (chinatimes.net.cn) wartawan Fang Fengjiao melaporkan dari Shanghai

Pada 29 Maret, status pengajuan IPO Naturtint Holdings Limited (selanjutnya disebut “Naturtint”) di Hong Kong secara diam-diam berubah menjadi “Tidak Berlaku”. Hanya dua hari kemudian, pada 31 Maret, pejabat terkait dari Grup Naturtint menanggapi wartawan Huaxia Shibao: “Ini adalah masalah prosedur listing, kami akan mengajukan kembali formulir aplikasi listing dalam dua hari ke depan.”

Dari “Tidak Berlaku” ke “Dihentikan dengan cepat”, perusahaan kosmetik domestik yang memiliki sejarah lebih dari 20 tahun ini, di balik loncatan penting di pasar modal, sebenarnya menghadapi pertanyaan kepatuhan dan tantangan operasional apa? Setelah pesaing seperti Pola雅, Shangmei Group dan lainnya memanfaatkan kekuatan modal untuk menyelesaikan babak baru perebutan posisi, IPO Naturtint ini bukan sekadar langkah prosedural, melainkan sebuah pengujian fokus terhadap strategi jangka panjangnya. Keberhasilan atau kegagalan IPO ini juga akan menjadi contoh penting bagi jalur kapitalisasi industri kosmetik domestik.

Tantangan Kepatuhan dan Isu Merek

Kegagalan IPO Naturtint kali ini terjadi pada salah satu titik teknis umum dalam proses listing di Hong Kong. Berdasarkan aturan Bursa Hong Kong, perusahaan yang berencana listing dan telah menyerahkan dokumen prospektus akan menunjukkan status “Tidak Berlaku” jika dalam waktu 6 bulan belum menyelesaikan listing. Namun, bagi pasar, status prosedural ini sering diartikan sebagai sinyal bahwa pertanyaan regulasi belum terjawab.

Faktanya, sebelum status tidak berlaku ini, Naturtint sudah menghadapi pertanyaan ketat dari Departemen Internasional Komisi Sekuritas dan Bursa China (CSRC). Berdasarkan informasi terbuka, regulator fokus pada lima masalah kepatuhan utama, termasuk sejarah kepemilikan saham, perbedaan harga pendanaan pra-IPO—misalnya, harga saham L’Oréal dan Capital China berbeda—serta struktur trust keluarga. Isu-isu ini secara langsung menyentuh kepatuhan struktur red-chop, yang merupakan hambatan utama yang harus dilalui perusahaan yang berencana listing di luar negeri dalam beberapa tahun terakhir.

Terkait perkembangan perbaikan terhadap pertanyaan regulasi tersebut, pejabat terkait dari Grup Naturtint kepada wartawan Huaxia Shibao menyatakan: “Kami telah menanggapi pertanyaan dari Departemen Internasional CSRC secara tepat waktu.” Pejabat ini juga menegaskan bahwa mereka akan mengajukan kembali formulir aplikasi listing dalam dua hari ke depan. Pernyataan ini menunjukkan bahwa dalam 72 jam setelah status tidak berlaku, Naturtint akan segera memulai pengajuan ulang, berusaha menghapus keragu-raguan pasar secepat mungkin.

Dari sudut pandang aturan pasar modal, pengajuan ulang tidaklah langka, tetapi yang penting adalah apakah perusahaan mampu merespons kekhawatiran inti dari regulator dalam waktu singkat. Bagi Naturtint, kejelasan struktur offshore, kepatuhan akuisisi balik, serta keabsahan harga saham dari berbagai investor dalam putaran pra-IPO adalah pertanyaan yang harus dijawab secara lebih tegas dalam dokumen pengajuan kedua.

Jika kepatuhan adalah gerbang pertama yang harus dilalui IPO Naturtint, maka fundamental bisnis adalah inti dari kepercayaan jangka panjang pasar modal terhadap perusahaan. Berdasarkan data yang diungkapkan dalam dokumen prospektus sebelumnya, merek utama Naturtint menyumbang lebih dari 95% pendapatan. Struktur merek yang sangat terfokus ini, dalam pandangan pasar modal, menunjukkan kelemahan dalam ketahanan terhadap risiko. Terutama di industri kosmetik, matriks multi-merek dipandang sebagai kemampuan kunci untuk melampaui siklus produk dan mendiversifikasi risiko pasar.

Menanggapi kekhawatiran pasar ini, pejabat terkait tersebut kepada wartawan menyatakan bahwa grup tidak hanya mengandalkan satu merek, tetapi juga memiliki merek teknologi tinggi yang fokus pada anti-penuaan seperti Mesou, merek perawatan kulit sensitif seperti Pofunyan, merek perlindungan dari sinar matahari seperti Spring & Summer, dan merek perawatan kulit bayi seperti Jichu, membentuk matriks multi-merek yang berkembang secara sinergis.

CEO perusahaan Shenzhen Siqisheng, Wu Daiji, menurut analisisnya kepada wartawan Huaxia Shibao, mengatakan bahwa perusahaan lama yang baru listing biasanya kurang memiliki keunggulan tertentu di pasar modal, misalnya pertumbuhan perusahaan matang mungkin lebih lemah dibandingkan perusahaan yang sedang berkembang; jika perusahaan terlalu bergantung pada merek utama dan kurang memiliki matriks produk yang tahan risiko, hal ini juga akan dipertanyakan. Oleh karena itu, bahkan perusahaan kosmetik dengan margin tinggi sekalipun, perusahaan tradisional belum tentu disukai pasar modal.

Di industri kosmetik, memperkaya matriks merek melalui akuisisi telah menjadi praktik umum perusahaan terkemuka. Misalnya, Pola雅 dalam beberapa tahun terakhir telah mengakuisisi merek kosmetik seperti Color Trend, merek perawatan di Jepang Off&Relax, dan pada 2025 berinvestasi di merek makeup Hua Zhi Xiao, mempercepat pengembangan multi-merek; Shangmei Group juga setelah mengakuisisi penuh merek Korea Fen Shijia, kemudian memasukkan merek perawatan kulit Prancis EvidensdeBeaute dan merek AS ReVive ke dalam portofolio, secara bertahap membangun matriks merek yang mencakup perawatan kulit, makeup, dan perawatan harian.

Berbeda dengan pesaing yang memperluas melalui akuisisi, Naturtint tetap berpegang pada jalur pengembangan merek melalui inovasi dan inkubasi mandiri. Pejabat terkait dari Grup Naturtint pernah menyatakan dalam dokumen prospektus bahwa grup “berbasis pada pengembangan dan produksi mandiri, telah membangun portofolio produk multi-merek dan multi-kategori yang menggabungkan bahan inti dan estetika Timur.” Wu Daiji berpendapat bahwa perusahaan perlu membangun mekanisme dan organisasi yang kuat untuk pengelolaan multi-merek secara internal, serta memberikan fokus dan sumber daya yang tepat untuk merek baru agar dapat berkembang dan memperkuat posisi mereka dengan cepat.

Perlu dicatat bahwa saat ini, logika valuasi perusahaan kosmetik domestik di pasar Hong Kong juga mengalami perubahan. Menurut Wu Daiji, jika performa beberapa merek kosmetik tradisional atau influencer China yang listing sebelumnya tidak memenuhi harapan, dan kemampuan operasional perusahaan tidak sesuai dengan “cerita” yang dikembangkan saat listing, hal ini akan mempengaruhi daya tarik pasar terhadap perusahaan lain yang akan listing selanjutnya. Selain itu, indikator operasional perusahaan akan semakin menjadi fokus utama.

Investasi R&D dan Pengeluaran Pemasaran

Dalam hal kekuatan R&D, Naturtint berusaha membangun narasi teknologi yang berbeda dari perusahaan kosmetik tradisional. Pejabat terkait dari Grup Naturtint secara rinci memperkenalkan sistem R&D mereka: grup memiliki lebih dari 150 tenaga riset, yang mencakup bidang ilmu kehidupan, ilmu bahan, dan kimia terapan, dengan pengetahuan multidisiplin, dan telah mengembangkan lebih dari 20 bahan inti yang sepenuhnya milik sendiri, yang digunakan dalam lebih dari 75% produk mereka.

Pejabat ini menambahkan bahwa grup mencari inspirasi dari lingkungan ekstrem seperti luar angkasa, Kutub Selatan dan Utara, serta Pegunungan Himalaya. Sebagai contoh, bahan dari tanaman Rosa canina yang ditemukan baru-baru ini di Pegunungan Himalaya, setelah dikonfirmasi oleh ahli botani tentang penggunaannya dalam pengobatan Tibet, dilakukan eksperimen mutasi di luar angkasa—menggunakan pesawat Shenzhou 10, dalam lingkungan mikrogravitasi dan radiasi di luar angkasa, untuk menyaring benih dengan aktivitas tinggi. Setelah kembali ke Bumi dan melalui ratusan percobaan, diekstrak bahan alami yang aktif tinggi untuk digunakan dalam rangkaian produk Rose Diamond dan Rose Collagen dari Naturtint. Pendekatan “langit sebagai bumi, bumi sebagai langit” ini memberikan keunggulan diferensiasi produk.

Selain itu, grup juga mencari inspirasi dan bahan baku dari Pegunungan Himalaya, yang dikenal sebagai “Titik Ketiga Bumi”, dengan mengembangkan sumber daya seperti air glasial, tanaman salju, dan mikroorganisme mineral yang langka secara konservatif. Dengan menjalin kerjasama jangka panjang dengan universitas, lembaga penelitian, dan institusi medis ternama, serta menjadi mitra dalam program luar angkasa China dan ekspedisi Kutub Selatan dan Utara, Naturtint membangun sistem R&D yang unik.

Dalam hal kinerja keuangan, dokumen prospektus menunjukkan bahwa pada 2024, perusahaan mengalami “pendapatan meningkat, laba menurun”, dengan laba bersih turun 37,1%, dan biaya pemasaran mencapai 59,0% dari pendapatan. Tingginya pengeluaran pemasaran dan rendahnya konversi laba ini memicu diskusi pasar tentang keberlanjutan profitabilitas.

Menanggapi hal ini, pejabat terkait dari Grup Naturtint memberikan data keuangan terbaru: pendapatan dari 4,3 miliar yuan pada 2022 meningkat stabil menjadi 4,6 miliar yuan pada 2024, dan laba bersih yang disesuaikan naik dari 139 juta yuan menjadi 203 juta yuan. Pada semester pertama 2025, laba bersih yang disesuaikan mencapai 219 juta yuan, naik 18%. Untuk pengeluaran pemasaran, semester pertama 2025 sudah turun menjadi 55,0%.

Pejabat ini menjelaskan bahwa langkah-langkah pemasaran dan promosi merek sangat penting bagi grup. Setelah meningkatkan biaya penjualan dan pemasaran serta memperkuat aktivitas pemasaran produk dan merek pada 2024, efeknya mulai terlihat di semester pertama 2025. Selain itu, pengeluaran pemasaran secara keseluruhan dari 2022 hingga 2024 tetap stabil, masing-masing sebesar 57,0%, 54,2%, dan 59,0%.

Dari data ini, Naturtint berusaha menyampaikan sinyal kepada pasar: bahwa peningkatan investasi pemasaran jangka pendek sedang berbalik menjadi feedback positif dari sisi laba. Dari sudut pandang pasar, pertanyaan utama adalah apakah mereka dapat menerima pola “pemasaran dulu, baru laba” ini, dan apakah model ini dapat dipertahankan dalam ekspansi multi-merek.

Saat ini, pesaing Naturtint telah mempercepat ekspansi melalui kekuatan modal. Pola雅, Shangmei dan lainnya, setelah listing, melalui akuisisi, inkubasi merek baru, dan peningkatan R&D, mencapai pertumbuhan skala dan nilai pasar secara bersamaan. Sementara itu, selama masa penundaan IPO, apakah Naturtint memiliki rencana dana cadangan juga menjadi perhatian pasar.

Pejabat terkait dari Grup Naturtint menyatakan bahwa semangat jangka panjang mereka terwujud dalam pengembangan produk, pemasaran merek, operasi digital, dan keberlanjutan. Dalam operasi digital, mereka membangun sistem “satu gudang” dan model operasi digital lengkap, dari R&D, pengadaan, produksi, logistik, pemasaran, pengiriman, layanan anggota, hingga analisis data. Dalam aspek keberlanjutan, awal 2024, mereka merilis strategi keberlanjutan 2030 berdasarkan 17 Tujuan Pembangunan Berkelanjutan PBB.

Dari Rosa canina di Himalaya hingga eksperimen mutasi luar angkasa, dari sistem satu gudang hingga taman tanaman amal, Naturtint berusaha menceritakan kisah merek yang menggabungkan teknologi dan estetika Timur. Tetapi logika narasi pasar modal lebih langsung: apakah kepatuhan sudah jelas, apakah pertumbuhan berkelanjutan, dan apakah multi-merek benar-benar dapat bersinergi.

Bagi Naturtint, pengajuan kembali formulir listing hanyalah langkah awal. Dalam proses sidang berikutnya, bagaimana mereka menanggapi pertanyaan regulator tentang struktur red-chop, bagaimana membuktikan bahwa ketergantungan pada satu merek sedang membaik, dan bagaimana menyeimbangkan investasi R&D dan pengeluaran pemasaran, adalah ujian utama agar “pengujian ulang” IPO ini bisa lulus.