Não se trata apenas de cortes nas taxas de juro? Ex-especialista da Reserva Federal de Nova Iorque: Powell poderá anunciar um programa de compra de ativos de 45 mil milhões de dólares

À medida que se aproxima a reunião de política monetária de dezembro, o foco do mercado mudou do corte das taxas para a possibilidade de a Reserva Federal reativar um programa de compra de ativos em larga escala. Um antigo especialista da Reserva Federal de Nova Iorque prevê que Powell anunciará um plano de compra mensal de 45 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro para evitar um disparo das taxas de juro no mercado de recompra. (Contexto anterior: Emprego ADP de novembro nos EUA cai 32 mil empregos “bem abaixo das expectativas”! Probabilidade de corte das taxas pela Fed em dezembro mantém-se nos 88,8%) (Contexto adicional: Mudança de liderança na Fed em 2026: Fim da era Powell, taxas de juro nos EUA poderão ser “cortadas até ao fundo”)

Com a aproximação da reunião de dezembro, o foco do mercado passou do corte das taxas para a possível retoma da compra massiva de ativos pela Fed. Com a reunião da Fed agendada para 10 de dezembro, o mercado não está apenas focado numa decisão já praticamente garantida de corte das taxas, mas estrategas experientes de Wall Street salientam que a Fed pode estar prestes a anunciar um plano significativo de expansão do balanço.

Recentemente, Mark Cabana, antigo especialista em operações de recompra da Fed de Nova Iorque e estratega de taxas do Bank of America, previu que, para além do corte de 25 pontos base amplamente esperado, o presidente da Fed, Jerome Powell, anunciará na próxima quarta-feira um plano para comprar mensalmente 45 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro (T-bills), com início oficial em janeiro de 2026. O objetivo é injetar liquidez no sistema para evitar uma subida acentuada das taxas de recompra.

No seu relatório, Cabana alerta que, embora o mercado de taxas reaja de forma morna à descida das taxas de juro, os investidores subestimam amplamente a dimensão das ações da Fed no lado do balanço. Salienta que os atuais níveis das taxas no mercado monetário indicam que as reservas do sistema bancário deixaram de ser “abundantes”, sendo necessário que a Fed retome as compras de ativos para colmatar o défice de liquidez. Entretanto, a divisão de trading do UBS também apresentou previsões semelhantes, esperando que a Fed inicie compras mensais de cerca de 40 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro no início de 2026, para manter a estabilidade no mercado de taxas de curto prazo.

Esta potencial alteração de política ocorre num momento crítico, com uma mudança iminente na liderança da Fed. Com o mandato de Powell a aproximar-se do fim e as expectativas do mercado a crescerem em torno da possível nomeação de Kevin Hassett para presidente da Fed, a reunião da próxima semana trata não só da liquidez de curto prazo, mas também de definir o rumo da política monetária para o próximo ano.

Previsão do antigo especialista da Fed de Nova Iorque: compras mensais de 45 mil milhões de dólares

Apesar de o consenso de mercado já apontar para um corte de 25 pontos base na reunião da próxima semana, Mark Cabana acredita que a verdadeira variável está na política do balanço. No seu boletim semanal intitulado “Hasset-Backed Securities”, Cabana aponta que o volume do RMP a anunciar pela Fed poderá atingir 45 mil milhões de dólares por mês, uma previsão muito acima daquela do mercado atualmente.

Cabana detalha a composição deste valor: a Fed terá de comprar pelo menos 20 mil milhões de dólares por mês para acompanhar o crescimento natural do seu passivo, além de mais 25 mil milhões para reverter a perda de reservas causada pelo anterior “excesso” de redução do balanço. Prevê que este ritmo de compras se mantenha durante pelo menos 6 meses. Esta declaração deverá constar nas instruções operacionais da Fed e, através do site da Fed de Nova Iorque, serão divulgados detalhes sobre o volume e frequência das operações, centradas sobretudo no mercado de T-bills.

Segundo artigos anteriores do Wall Street Insights, desde que o balanço da Fed atingiu quase 9 biliões de dólares em 2022, a política de “aperto quantitativo” reduziu o seu tamanho em cerca de 2,4 biliões, retirando liquidez do sistema financeiro. Contudo, mesmo com o fim do QT, os sinais de restrição de liquidez persistem.

O sinal mais claro vem do mercado de recompra. Como centro do financiamento de curto prazo do sistema financeiro, as taxas de referência overnight, como a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) e a Tri-Party General Collateral Rate (TGCR), têm ultrapassado frequentemente e de forma acentuada o teto do corredor das taxas da Fed nos últimos meses. Isto indica que as reservas no sistema bancário passaram de “abundantes” para “suficientes”, com risco de escassez iminente. Dada a importância sistémica do mercado de recompra, esta situação é algo que a Fed terá dificuldade em tolerar por muito tempo, pois pode enfraquecer a eficácia da transmissão da política monetária.

Neste contexto, as recentes declarações de responsáveis da Fed também sugerem urgência em agir. O presidente da Fed de Nova Iorque, John Williams, afirmou que “espera-se que em breve alcancemos um nível abundante de reservas”, enquanto a presidente da Fed de Dallas, Lorie Logan, referiu ser “apropriado retomar o crescimento do balanço em breve”. A interpretação de Cabana é que “em breve” (will not be long) se refere já à reunião do FOMC em dezembro.

Instrumentos auxiliares para suavizar a volatilidade de fim de ano

Além do programa de compras de ativos a longo prazo, para lidar com a esperada volatilidade de liquidez no final do ano, o Bank of America prevê que a Fed anunciará operações de recompra a prazo (term repo operations) com duração de 1-2 semanas. Cabana acredita que o preço destas operações será definido ao nível da facilidade permanente de recompra (SRF), ou até 5 pontos base acima, com o objetivo de mitigar o risco de cauda no mercado de financiamento de fim de ano.

Quanto à gestão das taxas, apesar de alguns clientes questionarem se será reduzida a taxa de remuneração das reservas (IOR), Cabana considera que uma simples redução da IOR “não resolve nada”, pois, após a falência do Silicon Valley Bank (SVB), os bancos tendem a manter maiores reservas de liquidez. Considera mais provável uma descida simultânea de 5 pontos base nas taxas da IOR e da SRF, mas não vê isso como cenário base.

Outro contexto importante para esta reunião é a mudança iminente de liderança na Fed. O mercado vê atualmente Kevin Hassett como o principal candidato à presidência da Fed. Cabana salienta que, assim que o novo presidente for anunciado, o mercado irá ajustar o preço da trajetória de política monetária de médio prazo com base nas indicações do novo líder.

O UBS também concorda com o regresso da expansão do balanço. O departamento de vendas e trading do UBS refere que, ao comprar T-bills, a Fed pode encurtar a duração dos ativos, alinhando melhor com a duração média do mercado de dívida pública. Independentemente de esta operação ser chamada de RMP ou de flexibilização quantitativa (QE), o objetivo final é claro: através da injeção direta de liquidez, garantir que, num período crítico de mudança política e económica, o mercado financeiro possa manter-se estável.

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