JPMorgan, stablecoin'lerin trilyon dolarlık hacme ulaşacağına dair öngörülere, gerçek dünyada kullanımının sınırlı olmasını gerekçe göstererek karşı çıkıyor

Abartılı Beklenti ile Gerçek Arasındaki Uçurum: JPMorgan Neden Stablecoin Büyüme Beklentilerini Düşürdü?

JPMorgan Global Research, stablecoin piyasasının benimsenmesine dair hakim iyimserliğe temelden karşı çıkarak, ABD Hazine Bakanlığı'nın 2028 yılı için 2 trilyon dolarlık stablecoin piyasa tahminine doğrudan itiraz etti. JPMorgan analistleri, sektörün daha derin yapısal sınırlamalarını yansıtan ve oldukça önemli bir aşağı yönlü revizyon anlamına gelen beklentilerini 500-750 milyar dolar seviyesine çekti. Bu ayarlama, büyümenin çok daha geniş olacağı varsayımıyla iş stratejisi kuran kripto para yatırımcıları, blokzincir geliştiricileri ve fintech profesyonelleri için ciddi sonuçlar taşıyor.

JPMorgan’ın temkinli tahminiyle trilyon dolarlık öngörüler arasındaki fark, teorik potansiyelden ziyade, gerçek piyasa koşullarının dikkatlice incelenmesine dayanıyor. Halihazırda ABD doları bazlı stablecoin piyasası yaklaşık 225 milyar dolar büyüklüğünde; bu da JPMorgan Global Research verilerine göre 3 trilyon dolarlık genel kripto ekosisteminin yaklaşık %7’sine karşılık geliyor. Mevcut piyasa, Haziran 2025’e kadar üst üste yedi ay boyunca pozitif büyüme gösterdi ve genel piyasa dalgalanmalarına rağmen dirençli bir yapı sergiledi. Ancak JPMorgan’ın Brokers, Asset Managers and Exchanges hisse senedi analisti Kenneth Worthington, bu büyüme patikasının, trilyon dolarlık öngörülerde varsayılan üstel benimseme eğrisinden keskin şekilde ayrıştığını belirtti.

Stablecoin piyasası benimsemesinin önündeki temel sorun, teorik avantajlarla pratik uygulama engelleri arasındaki uçurumda yatıyor. Stablecoin’ler teorik olarak sınır ötesi işlemler ve kurumsal mutabakat için daha yüksek verimlilik sunarken, geleneksel finansal araçlara karşı temel bir rekabet dezavantajına sahip. Düzenleyici kısıtlamalar, stablecoin ihraççılarının getiri veya faiz ödemesi sunmasını yasaklıyor; bu da stablecoin’leri, faiz getirili banka mevduatları ve para piyasası fonlarına kıyasla çok daha az cazip kılıyor. Büyük portföy yöneten kurumsal yatırımcılar için, getirisi olmayan stablecoin’leri elde tutmanın fırsat maliyeti son derece yüksek; özellikle alternatiflerin sürekli ölçülebilir getiri sunduğu bir ortamda bu durum daha da belirginleşiyor.

Kurumsal Benimsemede Sert Sınırlar: Operasyonel Engeller ve Güvenlik Kaygıları

Kurumsal stablecoin benimseme engelleri, sadece getiri sunan alternatiflere olan tercihten çok daha derin. Kurumsal finansal aktörler, stablecoin altyapısının kapsamlı şekilde kullanılmasını önleyen ciddi operasyonel kısıtlamalarla karşılaşıyor. Özellikle saklama çözümleri, akıllı sözleşme açıkları ve blokzincir altyapısının uzun süredir faaliyet gösteren finansal sistemlere kıyasla yeni olması, güvenlik kaygılarını ön plana çıkarıyor. Büyük kurumlar, Web3 ekosistemindeki çoğu kişinin öngördüğünden çok daha uzun kavram kanıtlama süreçleri talep ediyor. JPMorgan’ın Solana üzerindeki tokenize borç girişimi teknolojik olarak mümkünlüğünü kanıtlasa da, geniş çaplı kurumsal kabul sağlamak yerine, yalnızca belirli ve küçük bir yatırımcı grubunda sınırlı kaldı.

Düzenleyici ortam, kurumsal benimseme takvimini ciddi şekilde karmaşıklaştırıyor. ABD’deki GENIUS Act gibi gelişmelerden kaynaklanan ivmeye rağmen, farklı bölgelerdeki parçalı düzenleyici çerçeveler, sorunsuz kurumsal uygulamayı engelleyen operasyonel sürtünmelere yol açıyor. Finansal kurumların, aynı anda birden fazla düzenleyici rejime uyum sağlaması gerekiyor ve her biri stablecoin işlemleri, saklama protokolleri ve raporlama yükümlülükleri için farklı talepler getiriyor. Bu bölgesel karmaşıklık, stablecoin uygulamasını basit bir teknolojik güncellemeden ziyade çok yıllı bir uyum ve hukuk mühendisliği projesine dönüştürüyor. Banka uyum yetkilileri, uygulamadan önce düzenleyici netlik talep ederken, stablecoin ekosistemi halen büyük finans merkezlerinde devam eden düzenleyici belirsizlikler altında faaliyet gösteriyor.

Altyapı olgunluğu ise bir diğer temel kurumsal benimseme engeli. Blokzincir teknolojisi yüksek bir olgunluk seviyesine ulaşsa da, kurumsal stablecoin uygulamalarını destekleyecek operasyonel altyapı henüz gelişmiş değil. Mutabakat kesinliği, likidite sağlama, mevcut bankacılık sistemleriyle entegrasyon ve felaket kurtarma protokollerinin tümü, önemli ölçüde ilave gelişim gerektiriyor. Kurumlar stablecoin’leri tek başına benimseyemez; saklama çözümleri, işlem platformları, likidite yönetim araçları ve gerçek zamanlı izleme imkanlarını da içeren bütüncül bir ekosistem desteğinin olması gerekir. JPMorgan’ın temkinli stablecoin piyasa tahminleri, bu altyapı eksikliklerini dikkate alıyor ve teknolojik inovasyonun, büyük finansal kurumların doğasındaki operasyonel ve organizasyonel bariyerleri tek başına aşamayacağını kabul ediyor. Pek çok geleneksel finans aktörü, stablecoin kullanımının sunduğu verimlilik artışının, uygulama ve uyum yükünü telafi edecek düzeyde olmadığını düşünüyor.

Sınır Ötesi Ödemelerin Ötesinde: Kitlesel Benimsemenin Önündeki Dar Kullanım Problemi

Stablecoin’lerin gerçek dünyadaki kullanım alanı kısıtları, piyasa genişlemesini tanıtım anlatılarının genel olarak vurguladığından çok daha fazla sınırlıyor. Stablecoin’ler için anlatı çoğunlukla sınır ötesi ödeme verimliliği üzerine kurulu; ancak bu kullanım, işlem hacmi açısından oldukça dar kalıyor. Geleneksel muhabir bankacılık sistemleri, eksikliklerine rağmen, yasal kesinlik, düzenleyici netlik ve kurumsal hesap verebilirlik sunduğu için, büyük ölçekli kurumsal sınır ötesi işlemlerin çoğunluğunu yönetmeye devam ediyor. Bu mekanizmalar, blokzincir tabanlı alternatiflerde henüz eşdeğer ölçüde mevcut değil.

Trilyon dolarlık stablecoin öngörülerinin gerçekçi bir değerlendirmesi, teorik kapasite yerine gerçek ödeme hacimlerine bakmayı gerektiriyor. Gerçek anlamda sınır ötesi ticaret yapan büyük şirketler, sadece kurumsal alışkanlıktan değil; mevcut düzenleyici yaklaşım, muhasebe sistemleriyle eksiksiz entegrasyon, anında anlaşmazlık çözümü ve risk yönetimini sağlayan tanıdık denetim izleri gibi pratik nedenlerle, geleneksel havale sistemlerini kullanmaya devam ediyor. Stablecoin’ler, esas olarak kripto para ekosistemindeki işlemler—alım satım, arbitraj ve spekülasyon—üzerinde işlem hacmi yaratabildi; gerçek dünya ticaretinde ise henüz bir ödeme aracı olarak yaygınlaşamadı. Bu ayrım kritik, çünkü kripto para içi işlemler, geleneksel sektörlerdeki sınır ötesi ticarete kıyasla çok daha küçük bir pazar oluşturuyor.

JPMorgan’ın 500 milyar dolarlık piyasa beklentisi, stablecoin’lerin esas olarak kripto para ekosistemi katılımcılarına fayda sağlayacağını ve genel finansal altyapıyı dönüştürmeyeceğini kabul ediyor. Bu, trilyon dolarlık tahminlerin ima ettiğinden temelde farklı bir piyasa anlamına geliyor. Kripto para yatırımcıları, blokzincir geliştiricileri ve Web3 ekosistemi kendi içinde güçlü bir stablecoin ekonomisi inşa etti; ancak bu toplulukların ötesinde, ana akım finansal kullanıma geçiş yalnızca teknolojiyle çözülemeyecek sorunların aşılmasını gerektiriyor. Gerçek ticaret yapan işletmeler, merkezi finansal altyapının sağladığı düzenleyici kesinlik ve kurumsal hesap verebilirlik ister—ki bunlar, blokzincir tabanlı sistemlerin merkeziyetsizlik adına feragat ettiği başlıca özelliklerdir.

Düzenleyici Parçalanma ve Getiri Kısıtları: Stablecoin Büyümesinin Sessiz Engelleyicileri

Küresel finans merkezlerindeki düzenleyici parçalanma, altyapı ölçeğinde stablecoin piyasasının benimsenmesini felce uğratıyor. ABD, Avrupa Birliği, Birleşik Krallık ve Asya-Pasifik düzenleyicileri, stablecoin ihracı, saklama ve işleyişine dair farklı ve kimi zaman çelişkili gereklilikler getiriyor. Stablecoin ihraççıları, tüm düzenleyici çerçeveleri tek biçimde karşılayamıyor; bunun yerine, her bölge için ayrı altyapı, uyum süreçleri ve kimi zaman farklı rezerv uygulamaları oluşturmak zorunda kalıyor. Bu parçalanma, stablecoin uygulamasını küresel bir altyapı yükseltmesinden, her biri özel kaynak gerektiren ve operasyonel karmaşıklık yaratan bir dizi yerel uyum projesine dönüştürüyor; bu da verimlilik iddialarını gölgeliyor.

Getiri ödemesi yasağı ise, kurumsal stablecoin benimsemesinin belki de en az öngörülen kısıtı. Bu düzenleme, stablecoin ihraççılarının izinsiz finansal kurumlar gibi çalışmasını önleme amacı taşısa da, stablecoin’leri kurumsal sermaye yönetimi için ekonomik olarak dezavantajlı kılıyor. Bugün 225 milyar dolar olan stablecoin piyasasının 500 milyar dolara erişmesi, esasen kripto para ekosistemindeki kullanım artışıyla mümkün; stablecoin’lerin kurumsal ödeme altyapısı olarak geniş çapta benimsenmesiyle değil. Kurumlar, ödeme altyapılarını yeniden kurguladıklarında; sistem entegrasyonu, personel eğitimi, operasyonel süreçlerin güncellenmesi ve risk yönetimi gibi ciddi uygulama maliyetleriyle karşılaşıyor ve bu dönüşüm, ancak stablecoin’ler ölçülebilir ekonomik avantaj sağladığında anlamlı hale geliyor. Getiri sunulmadığı sürece stablecoin’ler, hem benzer işlevlere hem de gerçek getiriye sahip mevcut alternatiflerle rekabet edemiyor.

JPMorgan’ın revize edilmiş stablecoin piyasa tahminleri, büyük ölçüde göz ardı edilen bu düzenleyici ve ekonomik gerçekleri hesaba katıyor. Banka analistleri, gerçek finansal inovasyonun çoğunlukla kurumların mevcut düzenini değiştirmesini haklı çıkaracak ölçüde güçlü ekonomik teşvikler gerektirdiğini açıkça görüyor. Stablecoin’ler, mevcut durumda, düzenleyici karmaşıklık, operasyonel risk ve getiri dezavantajı karşısında, köklü finansal araçlara kıyasla yetersiz kalan sınırlı bir verimlilik artışı sunuyor. Bu değerlendirme, düzenleyici bariyerlerin yasa değişikliğiyle hızla aşılacağını ve getiri kısıtlarının henüz tanımlanmamış inovasyonlarla ortadan kalkacağını varsayan iyimser senaryolardan açıkça ayrışıyor. Gate gibi platformları kullanan geleneksel finans kurumları stablecoin altyapısını değerlendirmeye devam ederken, JPMorgan’ın temkinli yaklaşımı giderek piyasa gerçekliğine daha fazla karşılık geliyor. Stablecoin piyasası kripto para ekosistemi içinde büyümeyi sürdürecek; ancak daha geniş finansal altyapıya dönüşüm, mevcut düzenleyici ve ekonomik çerçevede henüz çözümü olmayan sorunların aşılmasını gerektiriyor.