IMF, küresel stablecoin kaosunu neden büyük bir tehdit olarak değerlendiriyor ve düzenleyiciler ne yapmalı?

IMF'nin Kritik Uyarısı: Küresel Stablecoin Kaosu Finansal İstikrarı Tehlikeye Atıyor

Uluslararası Para Fonu (IMF), dijital varlık piyasasına yönelik dikkat çekici bir değerlendirme yayımlayarak stablecoin'leri ortaya çıkan finansal risklerin merkezine yerleştirdi. Son finansal istikrar raporunda IMF, 305 milyar dolarlık stablecoin piyasasını sistemik bir tehlike olarak tanımlayarak acil düzenleyici müdahale çağrısında bulundu. Bu uyarı, kurumun uluslararası para ve finans sistemlerini gözetleme görevinden dolayı özel bir ağırlık taşıyor. Genellikle ABD doları gibi fiat para birimlerine endeksli ve devlet tahvilleri ile banka mevduatları gibi likit varlıklarla desteklenen stablecoin'ler son yıllarda olağanüstü bir büyüme yaşadı. Ancak stablecoin piyasasının bu hızlı yükselişi, küresel düzeyde tutarlı düzenleme çerçevelerinin oluşturulmasından daha hızlı gerçekleşerek denetim ve risk yönetiminde tehlikeli boşluklar yarattı. IMF'nin endişeleri yalnızca piyasanın büyüklüğüyle sınırlı kalmıyor, aynı zamanda yapısal kırılganlıkları da kapsıyor. Stablecoin'ler, ani ve kitlesel geri alımlar sonucu tetiklenen güven kaybına karşı savunmasız; rezerv varlıklarının hızla satılması banka mevduatı, devlet tahvili ve repo piyasalarına sıçrayarak zincirleme etkiler yaratabilir. Kurum özellikle, stablecoin ihraççılarının bu büyük rezervleri geri alımları finanse etmek için tasfiye etmek zorunda kalması halinde artık tüm Hazine piyasasını etkileyebilecek büyüklüğe ulaştıklarını belirtti. Bu durum, bir zamanlar niş dijital varlık sınıfı olarak görülen stablecoin'lerin geleneksel finans altyapısı içinde potansiyel bir istikrarsızlık kaynağına dönüşerek sistemik riskte niteliksel bir değişime işaret ediyor.

Parçalı Düzenlemeler: Sınır Ötesi Riskler İçin Uygun Ortam

Küresel stablecoin düzenleme yapısı, tutarlı bir sistemden çok yamalı bir bohçaya benziyor; farklı ülkeler oldukça farklı çerçeveler uygulayarak önemli sınır ötesi kırılganlıklar yaratıyor. Bu düzenleyici parçalanma, kripto para düzenleme zorlukları ve finans sistemi açısından birçok riskli dinamiği ortaya çıkarıyor. Dünya genelinde ülkeler stablecoin denetimine uyumsuz yaklaşımlar benimseyerek hem hızlı inovasyonu teşvik eden serbest ortamlardan hem de stablecoin faaliyetlerini fiilen yasaklayan kısıtlayıcı rejimlere kadar geniş bir yelpazede hareket ediyor. Bu tutarsızlık, stablecoin operatörlerinin avantajlı düzenleyici koşullar sunan ülkelere operasyonlarını kaydırmasına ve çoklu sınır ötesi kullanıcıya hizmet vermesine olanak tanıyarak düzenleyici arbitrajı teşvik ediyor. Dijital ödemelerin sınır aşan yapısı, bir ülkedeki stablecoin ekosisteminden kaynaklanan finansal stresin diğer ülkelere hızla yayılmasına neden olabilir; özellikle pek çok stablecoin küresel ve kesintisiz işlem için tasarlandığı için. Finansal İstikrar Kurulu ve merkez bankaları, yaygın şekilde kullanılan küresel bir stablecoin'in birden fazla ülkede ödeme aracı olarak sistemik önem kazanabileceğini ve merkez bankalarının para politikası ile finansal istikrar üzerindeki kontrolünü zayıflatabileceğini vurguluyor. Gelişmekte olan piyasalar stablecoin parçalanmasından özellikle etkileniyor; dolar bazlı stablecoin'ler dolarizasyonu hızlandırarak yerel para birimlerine talebi azaltıyor ve para politikası aktarım mekanizmasını karmaşıklaştırıyor. Birleşik standartlar yokluğunda, rezerv varlık bileşimi, geri alım garantileri, operasyonel dayanıklılık ve siber güvenlik protokolleri stablecoin ihraççıları ve ülkeler arasında ciddi farklılıklar gösteriyor. Bu durum, kullanıcı ve yatırımcılar için bilgi asimetrileri yaratarak bireysel stablecoin düzenlemelerindeki gerçek riskleri gizliyor ve finansal sistemdeki sistemik maruziyetin doğru değerlendirilmesini engelliyor.

300 Milyar Dolarlık Stablecoin Piyasası: Göz Ardı Edilemeyecek Kadar Büyük, Kontrol Edilemeyecek Kadar Hızlı

Stablecoin piyasasındaki hızlı büyüme, küresel finansal istikrar için doğurduğu risklerin incelenmesini gerektiriyor. Piyasa değeri yaklaşık 305 milyar dolara ulaşan stablecoin'ler, marjinal bir kripto para olgusu olmaktan çıkarak özellikle sınır ötesi işlemler ve gelişmekte olan ekonomilerde finansal altyapının vazgeçilmez bir parçası haline geldi. Bu büyüme olağanüstü hızda gerçekleşti; stablecoin piyasası beş yıl önce yok denecek kadar az iken bugün dijital varlık işlemlerinin anlamlı bir kısmını oluşturuyor. Artık bu piyasa ölçeği, stablecoin endişelerini yalnızca kripto para sektörüyle sınırlı bir mesele olarak görmeyi imkansız kılıyor; çünkü geleneksel finansla entegrasyonları çok daha derinleşmiş durumda. Önde gelen finans kurumları ve bankalar, ABD'de dijital varlıklar için yeni bir düzenleyici çerçeve getiren Genius Act gibi gelişmelerin ardından stablecoin işine girdi. Bu kurumsal katılım, benimsemeyi hızlandırırken sistemik riski özel kripto platformlarından ziyade resmi finans sisteminde yoğunlaştırıyor. IMF analizine göre, stablecoin talebinde teknoloji arızası, düzenleyici baskı veya güven kaybı nedeniyle yaşanacak ani daralma, rezerv varlıkların büyük çaplı tasfiyesini gerektirecek. Bu rezervler artık önemli miktarda Hazine bonosu, banka mevduatı ve çok likit ancak sınırlı varlıkları içeriyor. Birden fazla stablecoin ihraççısı stres dönemlerinde aynı anda rezervlerini tasfiye ederse, bu durum devlet tahvili piyasasında fiyatları bozabilir, banka mevduat piyasasında ani stres oluşturabilir ve küresel finansal kurumların kısa vadeli finansmanında kritik rol oynayan repo piyasalarında istikrarsızlığı tetikleyebilir.

Birleşik Küresel Denetim İçin Acil Çağrı: IMF'nin Önerileri

Stablecoin ekosistemindeki artan risklerin bertarafı için küresel düzeyde acil koordinasyon şart. IMF, ulusal sınırları aşan ve düzenleyici arbitrajı engelleyen birleşik uluslararası düzenleme çerçeveleri çağrısında bulunuyor. Kurum, tarafsız küresel kuruluşların Uniform Commercial Code benzeri örnek yasalar hazırlamasını ve ülkelerin stablecoin ihraç, rezerv, geri alım hakları ile operasyonel dayanıklılığa dair tutarlı kuralları benimsemesini öneriyor.

IMF, Finansal İstikrar Kurulu ve merkez bankaları gibi kurumlarca belirlenen tüm yasal, düzenleyici ve denetim standartları karşılanmadan hiçbir küresel stablecoin'in faaliyete geçmemesi gerektiğini vurguluyor. Yetkililer, sınır ötesi akışlar, rezerv bileşimi ve geri alım faaliyetini izlemek için daha gelişmiş veri toplama sistemleri kurmalı; böylece likidite stresi ve kırılganlık erken tespit edilebilmeli. Düzenleyiciler, piyasa dalgalanmalarında kullanıcıları korumak için yüksek kaliteli likit rezervler için asgari gereklilikler ve net geri alım garantileri uygulamalı.

Bulaşma ve çıkar çatışmasını önlemek adına IMF, stablecoin ihraççılığı ile diğer finansal hizmetler arasında katı bir ayrım yapılmasını öneriyor. Uluslararası iş birliği; gerçek zamanlı bilgi paylaşımı, koordineli stres testleri ve senkronize düzenleyici adımları kapsayacak şekilde genişletilmeli. Gate gibi dijital varlıklara geniş erişim sunan işlem platformları dahil olmak üzere, stablecoin kullanımı arttıkça daha ileri düzeyde inceleme ve raporlama gerekecek.

Para otoriteleri, stablecoin benimsenmesinin özellikle dolarizasyon ve sermaye akışı oynaklığı riskiyle karşı karşıya kalan gelişmekte olan piyasalarda para politikası aktarımına etkisini netleştirmeli. IMF'nin önerdiği yaklaşımda birleşik denetim, güçlü rezervler, açık geri alım kuralları ve küresel seviyede koordineli gözetim, stablecoin'ler küresel ekonomiye daha fazla entegre olurken finansal istikrarın korunmasında temel yapı taşlarını oluşturuyor.