Чи настала весна для ICO у США? Голова SEC чітко заявив: більшість емісій токенів не є цінними паперами, підпадають під регулювання CFTC

Голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол Аткінс подав, мабуть, найчіткіший за останні роки сигнал регуляторної підтримки. На Саміті з питань політики Блокчейн-асоціації він послався на запропоновану минулого місяця “класифікацію токенів” і чітко зазначив, що первинні розміщення токенів (ICO), пов’язані з мережевими токенами, цифровими колекційними предметами чи цифровими утилітами, не повинні вважатися випуском цінних паперів і, відповідно, не підпадають під юрисдикцію SEC.

Це означає, що переважна більшість ICO, ймовірно, перейде під юрисдикцію Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC), де регулювання більш гнучке, відкриваючи потенційне “вікно відродження” для американського ринку ICO, який перебував у стагнації багато років. Аткінс також пообіцяв швидко просунути політику “інноваційного звільнення” на початку нового року, щоб надати галузі впевненості.

SEC окреслила межі: лише один тип токенів підпадає під мою юрисдикцію

“Туман” над регулюванням криптовалют у США починає розсіюватися під променем яскравого світла. Новий голова SEC Пол Аткінс 10 грудня публічно висловився щодо багаторічних суперечок “що таке цінний папір”, надавши чіткі орієнтири від найвищого регулятора. Він підтвердив свій головний принцип “класифікації токенів”: поділ криптоактивів на чотири основні категорії, з яких лише одна повинна визначатися як цінні папери.

Зокрема, Аткінс вважає, що такі три типи токенів та відповідні ICO не повинні розглядатися як операції з цінними паперами: мережеві токени (токени, пов’язані з функціонуванням децентралізованих блокчейн-мереж), цифрові колекційні предмети (токени, що відсилають до інтернет-мемів, персонажів, актуальних подій або трендів) та цифрові утиліти (токени, що надають квитки, членство та інші корисні функції). Він наголосив, що ці три категорії повинні регулюватися CFTC. SEC зосередиться винятково на четвертій категорії: токенізованих цінних паперах — тобто тих, що представляють вже регульовані SEC традиційні цінні папери, але випущені на блокчейні.

Такий розподіл має революційне значення. Він безпосередньо відповідає на ключовий запит галузі — визначеність. З часу, як у 2017 році “ICO-бум” був зупинений “регулюванням через правозастосування” під керівництвом попереднього голови SEC Джея Клейтона, будь-який проект із випуску токенів стикався з гігантською юридичною невизначеністю. Висловлювання Аткінса не лише чітко розмежовують юрисдикції, а й сигналізують про підтримку інновацій і створення “безпечної гавані” для легітимної діяльності. Він навіть заявив на саміті: “Саме це ми хочемо заохотити”.

Огляд класифікації токенів Аткінса та розподілу регуляторів

• Мережеві токени: Токени, пов’язані з функціонуванням, управлінням чи роботою децентралізованих блокчейн-мереж (наприклад, більшість токенів Layer 1).
  • Суть ICO: Не є випуском цінних паперів.
  • Головний регулятор: CFTC.
• Цифрові колекційні предмети: Токени, що відсилають до інтернет-мемів, персонажів, трендів чи актуальних подій (наприклад, багато NFT-проєктів).
  • Суть ICO: Не є випуском цінних паперів.
  • Головний регулятор: CFTC.
• Цифрові утиліти: Токени, що надають квитки, членство, доступ чи інші корисні функції.
  • Суть ICO: Не є випуском цінних паперів.
  • Головний регулятор: CFTC.
• Токенізовані цінні папери: Токени, випущені на блокчейні, які представляють звичайні фінансові активи — акції, облігації тощо.
  • Суть ICO: Випуск цінних паперів.
  • Головний регулятор: SEC.

Напередодні відродження ICO: визначеність регулювання підживлює ринок

“Ви ще нічого не бачили”, — так Аткінс охарактеризував майбутній порядок денний SEC щодо крипти. Найочевидніший наслідок — повернення ICO як потужного способу залучення капіталу. На тлі раптової прозорості регуляторного шляху вже великі гравці почали робити ставки на цей тренд. У жовтні цього року провідна біржа Coinbase придбала платформу для запуску токенів Echo за 375 млн доларів і минулого місяця запустила абсолютно нову ICO-платформу для роздрібних інвесторів у США.

Ці кроки не випадкові. Вони показують, що лідери індустрії вже передбачають: незалежно від того, чи буде ухвалено масштабний законопроєкт щодо структури ринку в Конгресі, реформи SEC під керівництвом Аткінса вже достатньо, щоб зняти бар’єри для певних типів випуску токенів. Аткінс зазначив, що його “криптопроект” передбачає надання регуляторних звільнень і положень про “безпечну гавань”, які прокладуть шлях для ICO. Такий підхід, коли регулювання випереджає законотворчість, різко контрастує з жорсткою позицією колишнього голови SEC Гарі Генслера, який вимагав, щоб всі емітенти токенів реєструвалися як цінні папери.

Ринок відреагував швидко й позитивно. Хоча конкретні правила ще не оприлюднені, позиція найвищого регулятора вже значно знизила вартість помилок у питаннях дотримання вимог. Стартапи тепер можуть впевненіше проектувати свої токен-економіки: якщо їх токени чітко класифікуються як мережеві, колекційні або утилітарні, вони можуть уникнути прямого конфлікту із SEC. Це безумовно стимулює нову хвилю експериментів із випуском токенів — особливо тих, що роблять акцент на корисності й управлінні спільнотою, а не на обіцянках прибутку.

Від “регулювання через правозастосування” до “класифікаційного регулювання”: зміна парадигми американської криптополітики

Висловлювання Аткінса знаменують собою фундаментальний поворот у філософії крипторегулювання США. У епоху Генслера SEC широко критикували за “регулювання через правозастосування” — тобто, замість чітких заздалегідь правил, регулятор карав великі проекти постфактум, змушуючи всю галузь здогадуватися про “червоні лінії” в атмосфері страху. Це призвело до високих витрат на дотримання вимог, гальмування інновацій та відтоку проектів і капіталу за кордон.

Аткінс впроваджує нову парадигму “класифікаційного регулювання”. Її суть — прогнозоване формування правил і чіткий розподіл юрисдикцій. Його класифікація токенів має створити зрозумілу та практичну систему координат для цієї складної індустрії. Більшість токенів підпадають під регулювання CFTC, що відповідає їхній суті як “цифрових товарів”. CFTC традиційно фокусується на протидії шахрайству та маніпуляціям на ринку деривативів, а не на суворому розкритті інформації, тож правила там м’якші.

Глибші причини цієї трансформації — ймовірно, побоювання, що США відстають у глобальній криптоконкуренції від ОАЕ, ЄС та інших регіонів. Аткінс у своїй промові розкрив, що одним із головних завдань на початку наступного року є запуск “інноваційної амністії” для крипто- та фінтех-проектів: це надасть умовні й строкові регуляторні послаблення, щоб знизити витрати на дотримання вимог і стимулювати експерименти. Він очікує, що це буде оголошено вже наприкінці січня. Це означає: SEC прагне стати не “гальмом інновацій”, а “каталізатором інновацій”, щоб повернути світові криптокапітали та таланти до США.

Підвішене питання: перегони між законодавством Конгресу та діями регулятора

Попри різку зміну позиції SEC, остаточну картину американського крипторегулювання ще визначає один ключовий фактор — Конгрес. Зараз законопроєкт про структуру ринку, який має чітко розмежувати повноваження SEC та CFTC, просувається у Сенаті зі складнощами. Якщо його приймуть, класифікаційний принцип Аткінса буде закріплений на законодавчому рівні, отримає більшу стабільність та авторитет.

Сам Аткінс визнає: “Побачимо, що зможе запропонувати Конгрес”. Це означає, що дії SEC і законодавство рухаються паралельно. Один із можливих сценаріїв — SEC скористається своїми адміністративними повноваженнями для запуску “інноваційної амністії” та впровадження класифікаційних орієнтирів, надаючи ринку негайну визначеність, а Конгрес згодом надасть цій системі міцну юридичну основу і вирішить складніші питання міжвідомчої координації.

Однак навіть якщо законотворчий процес Конгресу зупиниться або затримається, SEC під керівництвом Аткінса матиме значну автономію. Її “криптопроект” і класифікаційні орієнтири можуть забезпечити галузі відносно стабільне та передбачуване середовище на тривалий час. Така “адміністративна ініціатива” гарантує, що реформа регулювання не буде заблокована політичною кризою у Конгресі. Для тих, хто прагне визначеності, активно діюча SEC значно цінніша, ніж SEC, що чекає “ідеального закону”.