Vì sao giá Bitcoin giảm trước thời điểm Ngân hàng Trung ương Nhật Bản điều chỉnh tăng lãi suất?

Ngày 15 tháng 12, Bitcoin giảm mạnh từ 90.000 USD xuống 85.616 USD—tức mất hơn 5% chỉ trong một ngày.

Không có biến động lớn hay tin tức tiêu cực nào trong ngày, dữ liệu on-chain cũng không ghi nhận áp lực bán bất thường. Nếu chỉ đọc tin tức tiền mã hóa, sẽ khó tìm được lời giải thích hợp lý.

Trong khi đó, vàng giao dịch ở mức 4.323 USD mỗi ounce, chỉ giảm 1 USD so với ngày trước.

Một tài sản giảm 5%, trong khi tài sản kia gần như không biến động.

Nếu Bitcoin thực sự là “vàng kỹ thuật số”—công cụ phòng ngừa lạm phát và rủi ro tiền pháp định—thì lẽ ra nó nên vận động giống vàng trong các sự kiện rủi ro. Nhưng lần này, diễn biến của Bitcoin lại giống cổ phiếu công nghệ beta cao trên Nasdaq.

Điều gì thúc đẩy đợt bán tháo này? Có thể câu trả lời nằm ở Tokyo.

Hiệu ứng cánh bướm Tokyo

Ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) sẽ họp chính sách. Thị trường dự báo tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, nâng lãi suất từ 0,5% lên 0,75%.

Dù 0,75% nghe có vẻ nhỏ, nhưng đây là mức cao nhất gần 30 năm tại Nhật. Trên Polymarket, xác suất tăng lãi suất này được định giá 98%.

Tại sao quyết định của ngân hàng trung ương ở Tokyo lại khiến Bitcoin giảm 5% chỉ trong 48 giờ?

Câu trả lời nằm ở “giao dịch carry đồng yên”.

Logic rất rõ ràng:

Lãi suất Nhật Bản nhiều năm gần như bằng 0 hoặc âm, nên việc vay đồng yên gần như miễn phí. Nhờ đó, các quỹ phòng hộ, quản lý tài sản và bàn giao dịch toàn cầu đã vay lượng lớn đồng yên, chuyển sang đô la Mỹ và đầu tư vào tài sản lợi suất cao hơn—trái phiếu Kho bạc Mỹ, cổ phiếu Mỹ hoặc tiền mã hóa.

Miễn là lợi suất các tài sản này vượt chi phí vay đồng yên, chênh lệch sẽ là lợi nhuận.

Chiến lược này đã tồn tại hàng thập kỷ và có quy mô khổng lồ—ước tính thận trọng là hàng trăm tỷ USD; nếu tính cả phái sinh, có thể lên tới vài nghìn tỷ USD.

Nhật Bản cũng có vị trí đặc biệt:

Là chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của trái phiếu Kho bạc Mỹ, với 1,18 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ.

Điều này khiến thay đổi dòng vốn Nhật Bản tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới—và từ đó ảnh hưởng đến định giá mọi tài sản rủi ro.

Khi BOJ tăng lãi suất, nền tảng chiến lược này bị lung lay.

Đầu tiên, chi phí vay đồng yên tăng, biên lợi nhuận arbitrage giảm. Quan trọng hơn, kỳ vọng tăng lãi suất khiến đồng yên mạnh lên. Vì các tổ chức đã vay đồng yên chuyển sang đô la để đầu tư,

họ buộc phải bán tài sản đô la, chuyển đổi lại sang đồng yên để trả nợ. Đồng yên càng mạnh, càng phải bán nhiều tài sản hơn.

Việc “bán bắt buộc” này không chọn thời điểm hay loại tài sản. Những tài sản thanh khoản cao, dễ bán nhất sẽ bị xả trước.

Đó là lý do Bitcoin—giao dịch 24/7, thanh khoản thấp hơn cổ phiếu, không có ngắt mạch—thường là tài sản bị ảnh hưởng đầu tiên.

Lịch sử tăng lãi suất gần đây của BOJ xác nhận giả thuyết này:

Gần nhất là ngày 31 tháng 7 năm 2024. Sau khi BOJ tăng lãi suất lên 0,25%, đồng yên tăng giá từ 160 xuống dưới 140 so với đô la Mỹ. BTC giảm từ 65.000 USD xuống 50.000 USD trong một tuần—mất 23%—thổi bay 60 tỷ USD vốn hóa thị trường crypto.

Các nhà phân tích on-chain ghi nhận sau mỗi đợt tăng lãi suất BOJ gần nhất, BTC đều giảm trên 20%.

Dù thời điểm và biên độ biến động khác nhau, nhưng xu hướng lại rất nhất quán:

Mỗi lần Nhật Bản thắt chặt tiền tệ, BTC chịu tác động mạnh nhất.

Đó là lý do tôi cho rằng sự kiện ngày 15 tháng 12 thực chất là thị trường “đi trước”. Ngay trước ngày quyết định 19 tháng 12, dòng vốn đã bắt đầu rút.

Hôm đó, các ETF BTC tại Mỹ ghi nhận rút ròng 357 triệu USD—mức lớn nhất trong hai tuần. Hơn 600 triệu USD vị thế long crypto dùng đòn bẩy bị thanh lý trong 24 giờ.

Khả năng cao đây không phải hoảng loạn của nhà đầu tư cá nhân, mà là phản ứng dây chuyền khi các giao dịch arbitrage bị tháo gỡ.

Bitcoin còn là vàng kỹ thuật số?

Chúng ta đã làm rõ cơ chế carry đồng yên, nhưng còn một câu hỏi khác:

Tại sao BTC luôn là tài sản bị bán đầu tiên?

Người ta thường nói BTC “thanh khoản tốt, giao dịch 24/7”. Đúng, nhưng chưa đủ.

Lý do thực sự là trong hai năm qua, BTC đã được định giá lại: không còn là “tài sản thay thế” độc lập với tài chính truyền thống—mà đã trở thành một phần danh mục rủi ro của Phố Wall.

Tháng 1 năm ngoái, SEC Mỹ phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay—cột mốc mà ngành crypto chờ đợi suốt một thập kỷ. BlackRock, Fidelity và các ông lớn quản lý tài sản giờ có thể hợp pháp đưa BTC vào danh mục đầu tư khách hàng.

Dòng vốn đã đổ vào, nhưng cùng với đó là sự thay đổi về chủ sở hữu: cấu trúc nắm giữ BTC đã khác.

Trước đây, người mua BTC là dân crypto gốc, nhà đầu tư cá nhân, văn phòng gia đình nhiều rủi ro.

Bây giờ, người mua gồm quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ, mô hình phân bổ tài sản. Những tổ chức này cũng nắm giữ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Kho bạc, vàng, và quản lý rủi ro trên nhiều tài sản.

Khi cần giảm rủi ro, họ không chỉ bán BTC hay cổ phiếu—mà cắt giảm tỷ lệ ở mọi tài sản.

Dữ liệu đã chứng minh mối liên hệ này.

Đầu năm 2025, hệ số tương quan 30 ngày giữa BTC và Nasdaq 100 đạt 0,80—cao nhất kể từ năm 2022. Trước 2020, hệ số này chỉ dao động từ -0,2 đến 0,2, gần như không liên quan.

Quan trọng hơn, hệ số này tăng mạnh mỗi khi thị trường căng thẳng.

Trong đợt bán tháo do đại dịch tháng 3 năm 2020, các đợt tăng lãi suất mạnh của Fed năm 2022, và lo ngại thuế đầu năm 2025, BTC và cổ phiếu Mỹ càng liên kết chặt khi tâm lý tránh rủi ro tăng cao.

Khi hoảng loạn, các tổ chức không phân biệt “tài sản crypto” và “cổ phiếu công nghệ”—họ chỉ nhìn rủi ro.

Điều này đặt ra câu hỏi: liệu câu chuyện vàng kỹ thuật số còn đúng?

Về dài hạn, từ 2025, vàng tăng hơn 60%—năm tốt nhất từ 1979—còn BTC giảm hơn 30% so với đỉnh.

Cả hai đều được quảng bá là phòng ngừa lạm phát và mất giá tiền pháp định, nhưng trong cùng bối cảnh vĩ mô, diễn biến lại trái ngược hoàn toàn.

Không phải giá trị dài hạn của BTC bị nghi ngờ—lợi suất kép 5 năm vẫn vượt xa S&P 500 và Nasdaq.

Nhưng hiện tại, logic định giá ngắn hạn của BTC đã thay đổi: nó là tài sản rủi ro biến động mạnh, beta cao, không còn là nơi trú ẩn an toàn.

Hiểu điều này là chìa khóa để thấy vì sao chỉ một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của BOJ có thể khiến BTC giảm hàng nghìn USD trong 48 giờ.

Không phải nhà đầu tư Nhật bán BTC; mà khi thanh khoản toàn cầu thắt chặt, các tổ chức đồng loạt giảm rủi ro—BTC là mắt xích biến động mạnh, thanh khoản cao nhất.

Điều gì sẽ xảy ra vào ngày 19 tháng 12?

Thời điểm viết bài còn hai ngày trước cuộc họp BOJ.

Thị trường đã phản ánh việc tăng lãi suất. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm đã lên 1,95%, cao nhất 18 năm. Thị trường trái phiếu đã dự báo chính sách thắt chặt.

Nếu việc tăng lãi suất đã được dự báo, liệu ngày 19 tháng 12 còn gây sốc?

Lịch sử cho thấy là có, nhưng mức độ tùy thuộc vào thông điệp từ ngân hàng trung ương.

Hiệu ứng chính sách không chỉ ở con số—mà ở tín hiệu truyền đi. Cùng tăng 25 điểm cơ bản, nếu Thống đốc BOJ Kazuo Ueda nói “Chúng tôi sẽ thận trọng đánh giá các bước tiếp theo dựa trên dữ liệu”, thị trường có thể dịu lại.

Nếu ông nói “Áp lực lạm phát vẫn tồn tại và có thể tiếp tục thắt chặt”, có thể lại bán tháo.

Lạm phát Nhật hiện khoảng 3%, vượt mục tiêu 2% của BOJ. Thị trường lo không phải đợt tăng lãi suất này, mà là liệu Nhật có bước vào chu kỳ thắt chặt kéo dài.

Nếu đúng, tháo gỡ carry đồng yên có thể kéo dài nhiều tháng, không phải chỉ một lần.

Tuy nhiên, một số nhà phân tích lại nhìn nhận khác.

Thứ nhất, vị thế đầu cơ đồng yên đã chuyển từ bán ròng sang mua ròng. Đợt bán tháo mạnh tháng 7 năm 2024 một phần do thị trường bị bất ngờ—vẫn còn nhiều vị thế bán đồng yên. Nay vị thế đã đảo chiều, hạn chế khả năng đồng yên tăng giá ngoài dự kiến.

Thứ hai, lợi suất trái phiếu Nhật đã tăng suốt năm, từ 1,1% đầu năm lên gần 2% hiện tại. Ở một góc độ nào đó, thị trường đã “tăng lãi suất trước”, BOJ chỉ đang bắt kịp.

Thứ ba, Fed vừa cắt lãi suất 25 điểm cơ bản, thanh khoản toàn cầu nói chung đang nới lỏng. Nhật đang thắt chặt ngược xu hướng, nhưng nếu đô la vẫn dồi dào, áp lực từ phía yên có thể được bù đắp phần nào.

Những yếu tố này không đảm bảo BTC sẽ không giảm, nhưng có thể khiến mức giảm nhẹ hơn các lần trước.

Lịch sử cho thấy, sau các đợt tăng lãi suất BOJ, BTC thường tạo đáy sau một đến hai tuần, rồi tích lũy hoặc phục hồi. Nếu mô hình này lặp lại, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 sẽ là giai đoạn biến động mạnh nhất—nhưng cũng là cơ hội tiềm năng sau khi bị bán ép.

Chấp nhận và chịu tác động

Tóm lại, chuỗi logic rất rõ ràng:

BOJ tăng lãi suất → tháo gỡ carry đồng yên → thanh khoản toàn cầu thắt chặt → tổ chức giảm rủi ro → BTC, tài sản beta cao, bị bán đầu tiên.

Bản thân BTC không làm gì sai trong quá trình này.

Nó đơn giản bị đặt ở cuối chuỗi thanh khoản vĩ mô toàn cầu—vị trí không thể kiểm soát.

Bạn có thể không thích, nhưng đây là “bình thường mới” của thời đại ETF.

Trước 2024, giá BTC chủ yếu bị chi phối bởi các yếu tố nội tại ngành crypto: chu kỳ halving, dữ liệu on-chain, xu hướng sàn giao dịch, cập nhật quy định. Hệ số tương quan với cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Kho bạc thấp, đúng nghĩa là “tài sản độc lập”.

Sau 2024, Phố Wall nhập cuộc.

BTC giờ được quản lý trong cùng khung rủi ro với cổ phiếu, trái phiếu. Cấu trúc sở hữu, logic định giá đều đã thay đổi.

Vốn hóa BTC tăng từ vài trăm tỷ lên 1,7 nghìn tỷ USD. Nhưng đi kèm là hệ quả: BTC mất khả năng miễn nhiễm với các sự kiện vĩ mô.

Một tuyên bố của Fed hay quyết định của BOJ có thể khiến giá BTC biến động hơn 5% chỉ trong vài giờ.

Nếu bạn tin vào “vàng kỹ thuật số”—BTC là nơi trú ẩn khi thị trường biến động—kết quả 2025 có thể sẽ gây thất vọng. Ít nhất hiện tại, thị trường không xem BTC là nơi trú ẩn an toàn.

Có thể đây chỉ là lệch pha tạm thời. Có thể tổ chức hóa vẫn đang ở giai đoạn đầu, khi phân bổ ổn định, BTC sẽ lấy lại nhịp. Có thể lần halving tiếp theo lại chứng minh sức mạnh của động lực crypto nội tại…

Nhưng trước mắt, nếu bạn nắm giữ BTC, phải chấp nhận thực tế này:

Bạn cũng chịu tác động từ thanh khoản toàn cầu. Những gì diễn ra trong phòng họp Tokyo tuần tới có thể ảnh hưởng đến tài khoản bạn nhiều hơn bất kỳ chỉ số on-chain nào.

Đó là cái giá của sự tổ chức hóa. Giá trị ra sao, mỗi người tự quyết định.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [TechFlow], bản quyền thuộc về tác giả gốc [David]. Nếu bạn phản đối việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý theo quy trình liên quan nhanh nhất có thể.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này là của riêng tác giả, không phải khuyến nghị đầu tư.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết này do đội ngũ Gate Learn dịch. Trừ khi Gate được đề cập, bạn không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn bài dịch.