Chứng khoán hay hàng hóa? Cuộc chiến kéo dài mười năm kết thúc, "Dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử" đang chạy đua để thông qua Thượng viện

Những chính sách và biến động nhân sự này báo hiệu những cơ hội mang tính cấu trúc trong hệ sinh thái tiền điện tử của Mỹ, việc làm rõ quy định có thể thu hút nhiều dòng vốn tổ chức hơn đổ vào. Nhưng thách thức cũng chưa biến mất, chẳng hạn như việc phối hợp các chi tiết quản lý DeFi và liên kết các tiêu chuẩn quốc tế. Tuy nhiên, đối với các nhà hoạt động toàn cầu trong ngành tiền điện tử, đây không chỉ là câu chuyện của Mỹ mà còn là cửa sổ quan trọng của toàn ngành.

Tác giả bài viết: Đing Đang

Nguồn: Odaily Daily Planet

Ngày 10 tháng 12, Thượng nghị sĩ Gillibrand và Lummis tại Hội nghị Chính sách của Hiệp hội Blockchain đã cho biết, “Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử” (CLARITY Ac) dự kiến sẽ công bố dự thảo vào cuối tuần này và tuần sau bước vào giai đoạn chỉnh sửa và bỏ phiếu thẩm vấn. Điều này có nghĩa là, dự án luật đã ấp ủ từ lâu này chính thức bước vào giai đoạn quyết định.

Dự luật này lần đầu được giới thiệu chính thức tại Hạ viện Mỹ vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, do Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Patrick McHenry và Chủ tịch Nhóm Công tác Tài sản Kỹ thuật số và Đổi mới French Hill共同 đề xuất, và đã thông qua bỏ phiếu tại Hạ viện ngày 17 tháng 7 với đa số áp đảo (294 phiếu ủng hộ), hiện đang chờ xem xét cuối cùng tại Thượng viện.

Thiết kế cốt lõi của dự luật: Phân loại chứ không cắt xẻ

Điều cốt lõi của “Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử” là nhằm chấm dứt cuộc tranh luận kéo dài trong mười năm qua giữa các cơ quan quản lý Mỹ và ngành công nghiệp về “chứng khoán hay hàng hóa”, lần đầu tiên bằng hình thức lập pháp để xác định rõ ranh giới của tài sản kỹ thuật số, tránh mô hình quản lý “một cỡ” và chuyển sang khung quản lý phân loại. Cụ thể:

Phân biệt pháp lý giữa “Hàng hóa kỹ thuật số” và “Chứng khoán kỹ thuật số”

Dự luật sẽ xác định rõ phần lớn token phát hành gốc trên blockchain phi tập trung là “Hàng hóa kỹ thuật số”, chuyển quyền quản lý sang Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC); chỉ những token phù hợp với Kiểm tra Howey và mang đặc điểm “hợp đồng đầu tư” điển hình mới tiếp tục do SEC quản lý theo quy định về chứng khoán.

Miễn trừ cho “Chuỗi khối trưởng thành”

Để tránh tất cả token bị coi là chứng khoán bắt buộc, dự luật thiết lập tiêu chuẩn “hệ thống chuỗi khối trưởng thành”: khi một blockchain đáp ứng đồng thời tiêu chí “phi tập trung cao độ” (không có thực thể nào kiểm soát quá 20% nguồn cung hoặc quyền xác thực token, và giá trị chủ yếu dựa trên việc sử dụng thực tế của mạng lưới), thì có thể được miễn yêu cầu đăng ký chứng khoán của SEC. Điều này cung cấp lộ trình rõ ràng cho các tài sản chính như Bitcoin, Ethereum, đảm bảo quy định không kìm hãm tiến bộ công nghệ.

Chuyển hướng toàn diện thị trường thứ cấp sang quản lý của CFTC

Dự luật yêu cầu tất cả các nền tảng giao dịch hàng hóa kỹ thuật số giao ngay hoặc phái sinh phải đăng ký với CFTC với tư cách “Sàn giao dịch hàng hóa kỹ thuật số” (DCE), công ty môi giới hàng hóa kỹ thuật số hoặc nhà giao dịch. Xem xét thực tế ngành, dự luật còn đặc biệt thiết lập kênh “đăng ký tạm thời” kéo dài 360 ngày, nhằm đảm bảo các nền tảng tuân thủ hiện có không bị buộc phải đóng cửa vì vi phạm kỹ thuật trong thời gian chuyển tiếp, giúp chuyển đổi suôn sẻ.

Miễn trừ tài chính hạn chế

Ngay cả khi phát hành token lần đầu trên blockchain trưởng thành, nếu bị coi là “hợp đồng đầu tư”, nhà phát hành vẫn có thể xin miễn yêu cầu đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, nhưng tổng số huy động vốn hàng năm không quá 75 triệu USD và phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin nghiêm ngặt hơn. Thiết kế này nhằm cân bằng giữa khuyến khích đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư.

Phân chia nhiệm vụ giữa CFTC và SEC: Từ đối đầu sang hợp tác

Trong thời gian dài, cuộc tranh cãi kéo dài về quyền hạn quản lý tài sản kỹ thuật số giữa SEC và CFTC, từng được xem là “gót chân Achilles” của ngành tiền điện tử. Sự không chắc chắn về quy định thậm chí còn bị xem là chi phí tiềm ẩn quan trọng làm cản trở sức sáng tạo trong thị trường nội địa Mỹ. Nếu Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử chính thức có hiệu lực, sẽ chấm dứt hoàn toàn tình trạng này bằng hình thức lập pháp, xây dựng rõ ràng phân công nhiệm vụ: CFTC trở thành nhà quản lý trung tâm của thị trường thứ cấp hàng hóa kỹ thuật số, còn SEC tập trung vào các đợt phát hành token có tính chất chứng khoán và hoạt động huy động vốn tư nhân trong thị trường sơ cấp.

Để đảm bảo hai cơ quan phối hợp trong các lĩnh vực chồng chéo, dự luật yêu cầu thành lập “Ủy ban Tư vấn Liên hợp” thường trực, mọi đề xuất liên quan đến việc xây dựng quy tắc có thể ảnh hưởng đến phạm vi quản lý của đối phương đều phải có phản hồi chính thức từ ủy ban này. Cơ chế này nhằm tránh tình trạng thiếu quy định hoặc quản lý chồng chéo trong tương lai.

Đồng thời, dự luật cũng bảo vệ rõ ràng hệ sinh thái tài chính phi tập trung: các nhà phát triển giao diện giao thức, xác thực nút, thợ mỏ và các vai trò không thuộc quyền quản lý hoặc không vì lợi nhuận sẽ bị loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa “nhà môi giới” hoặc “nhà giao dịch”, từ đó giảm thiểu gánh nặng tuân thủ ở cấp phân tầng, giữ gìn không gian đổi mới công nghệ.

Các hành động hỗ trợ đi kèm đang tiến hành: CFTC đang “tiến trước thực thi”

Trong khi dự luật “Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử” đang bước vào giai đoạn xem xét quan trọng của Thượng viện, ngày 5 tháng 12, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) tạm quyền Chủ tịch Caroline D. Pham tuyên bố, các sản phẩm tiền điện tử giao ngay sẽ lần đầu tiên được phép giao dịch trên các sàn giao dịch phái sinh đã đăng ký của CFTC.

Pham cho biết, động thái này là một phần trong kế hoạch của chính quyền Trump nhằm biến Mỹ thành “thủ đô tiền điện tử thế giới”, bằng cách cung cấp thị trường trong nước có quy định rõ ràng để giải quyết vấn đề các sàn giao dịch offshore thiếu bảo vệ.

Ngoài ra, như một phần của “Chạy đua Nhanh Tiền điện tử (Crypto Sprint)”, CFTC còn thúc đẩy việc sử dụng tài sản thế chấp token hóa (bao gồm stablecoin) trong thị trường phái sinh, đồng thời sửa đổi quy tắc để hỗ trợ ứng dụng công nghệ blockchain trong các hạ tầng thanh toán và bù trừ, qua đó tăng cường vai trò lãnh đạo của CFTC trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, phù hợp cao độ với tinh thần của dự luật.

Tham vọng của Trump: lãnh đạo thân thiện với tiền điện tử được đưa vào vị trí

Kể từ nhiệm kỳ thứ hai của Trump, các cơ quan quản lý tài chính chính của Mỹ liên tục điều chỉnh nhân sự theo hướng ủng hộ tài sản kỹ thuật số, trở thành yếu tố thúc đẩy chính cho sự phát triển nhanh của ngành tiền điện tử.

Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) Paul Atkins trong cuộc phỏng vấn với CNBC cho biết, “Chừng nào Mỹ còn ‘kìm hãm’ tiền điện tử đã quá lâu.” Paul Atkins là người được Trump bổ nhiệm, nhậm chức năm 2025. Ông xem “Dự án Crypto” trong đó có “Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử” như một phần của mục tiêu này, nhằm mang lại trật tự và công bằng trong phân loại tài sản kỹ thuật số bằng luật pháp và quy định.

Cùng lúc, ngày 25 tháng 10 năm 2025, Trump đã đề cử Brian Quintenz làm Chủ tịch và ủy viên CFTC. Ông là cựu luật sư về tiền điện tử, từng đại diện cho nhiều công ty tiền điện tử (như quỹ đầu tư mạo hiểm và dự án blockchain) tại công ty luật Willkie Farr & Gallagher, và từ tháng 3 năm 2025 là cố vấn pháp lý trưởng của Nhóm Nhiệm vụ Tiền điện tử của SEC, trực tiếp báo cáo với Atkins.

Trump cũng đề cử Travis Hill làm Chủ tịch Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), người đã giữ chức vụ quyền chủ tịch từ năm 2025. Hill cũng là người thân thiện với tiền điện tử, từng công khai ủng hộ ngân hàng tham gia vào hoạt động quản lý tiền điện tử và phát hành stablecoin, cho rằng điều này có thể nâng cao khả năng bao gồm tài chính. FDIC là cơ quan giám sát ngân hàng và giao dịch tiền điện tử (như phát hành stablecoin), việc ông nhậm chức có thể thuận tiện hơn để ngân hàng tiến vào lĩnh vực tiền điện tử.

SEC sau khi chính phủ khôi phục hoạt động đã liên tiếp đưa ra các cải tiến thúc đẩy nhanh quy trình phê duyệt ETF, tín hiệu rõ ràng: Quy trình quản lý đang chuyển từ phòng thủ sang tiếp nhận có cấu trúc.

Kết luận: Mỹ đang hoàn thiện “bản đồ pháp lý cho tiền điện tử”

Quan trọng hơn, việc thúc đẩy của “Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử” có thể củng cố hiệu quả của “Đạo luật Đổi mới Stablecoin Mỹ” mà Trump đã ký ban hành đầu năm nay, đạo luật này đã cung cấp khung an toàn cho việc phát hành stablecoin. Dự luật này tiếp tục hoàn thiện bức tranh lập pháp liên quan ngành công nghiệp tiền điện tử, điền vào các khoảng trống về cấu trúc thị trường, giúp Mỹ từ vị trí “bám đuổi” trong quản lý tiền kỹ thuật số toàn cầu trở thành “dẫn đầu”.

Tổng thể, những chính sách và biến động nhân sự này dự báo cơ hội mang tính cấu trúc trong hệ sinh thái tiền điện tử Mỹ, việc quy định rõ ràng có thể thu hút thêm dòng vốn tổ chức. Nhưng thách thức vẫn chưa biến mất, ví dụ như việc phối hợp các chi tiết quản lý DeFi và liên kết các tiêu chuẩn quốc tế. Tuy nhiên, đối với các nhà hoạt động toàn cầu trong ngành, đây không chỉ là câu chuyện của Mỹ mà còn là cơ hội quan trọng của toàn ngành.