Tín dụng tin cậy - ForkLog: tiền điện tử, AI, siêu đặc biệt, tương lai

# Kỳ vọng tín nhiệm

Tại sao thị trường cho vay crypto chuyển sang DeFi

Khoảng một nửa thị trường tài chính phi tập trung (DeFi) chiếm lĩnh lĩnh vực cho vay có thế chấp bằng tiền điện tử. Trong quý III năm 2025, doanh thu trong lĩnh vực này đạt mức kỷ lục $73 tỷ đô la.

Sau sự sụp đổ của BlockFi, Celsius và Genesis, các nền tảng CeFi mất vị thế thống lĩnh — sự quan tâm của người dùng chuyển hướng sang các nền tảng phi tập trung để gửi và vay tiền điện tử.

Về tình hình hiện tại của ngành cho vay crypto và các vấn đề đang tồn tại của các nền tảng cho vay — trong bài viết mới của ForkLog.

Tin tưởng bị lừa đảo

Sau sự sụp đổ của Terra và phá sản của các nhà cho vay trung tâm lớn nhất, người dùng trở nên thận trọng hơn khi tiếp xúc với các nền tảng yêu cầu tin tưởng vào bên thứ ba.

Các sự kiện chính trong lịch sử cho vay crypto đến tháng 4 năm 2025. Nguồn: Galaxy Research. Mặc dù tổng thể ngành cho vay crypto tăng trưởng, các nền tảng CeFi vẫn chưa thể trở lại mức trước đó.

Theo dữ liệu của Galaxy Research, trong quý III năm 2025, tổng số khoản vay trên các nền tảng trung tâm tăng 37,11% so với kỳ trước. Tổng số đạt 24,37 tỷ đô la vẫn thấp hơn 34,3% so với ATH ghi nhận vào quý I năm 2022.

Nguồn: Galaxy Research. Thị trường vẫn dẫn đầu bởi Tether với danh mục tín dụng mở trị giá 14,6 tỷ đô la và thị phần 59,91%. Trong top 3 còn có Nexo ($2,04 tỷ) và Galaxy ($1,8 tỷ).

Chiến lược của nhà phát hành USDT nhằm mở rộng sự hiện diện phân tán trong nhiều lĩnh vực, bao gồm tăng dự trữ vàng và đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ. Mặc dù hoạt động cho vay vay mượn không phải là lĩnh vực chính, công ty đã tăng thị phần của mình trên thị trường bằng cách đầu tư vào nền tảng Ledn. Nền tảng này nằm trong top 10 nhà cho vay crypto mạnh nhất.

Nguồn: Galaxy Research. Các nền tảng CeFi còn tồn tại buộc phải xem xét lại chính sách của mình. Họ trở nên giống như các ngân hàng lưu trữ — hoạt động có quy định, dựa trên quản lý rủi ro tiên tiến.

Ví dụ, từ ngày 1 tháng 7 năm 2025, Ledn đã thu hẹp đáng kể các kênh kiếm tiền, loại bỏ hoàn toàn Ethereum khỏi danh mục sản phẩm và đóng các tài khoản sinh lợi cho BTC đã gửi.

Các bước này giúp ngành duy trì hoạt động, phần nào lấy lại niềm tin của các nhà đầu tư tổ chức.

Mong muốn hướng tới phi tập trung

Theo Galaxy Research, trong quý III năm 2025, tổng thể tích crypto cho vay đạt mức kỷ lục 73,59 tỷ đô la, vượt mức đỉnh cuối năm 2021 hơn 6%.

Động lực chính của sự tăng trưởng là phân khúc cho vay on-chain mở rộng trong các giao thức DeFi.

Theo các nhà phân tích, tỷ lệ các giải pháp phi tập trung đã tăng lên đến 66,9% so với 48,6% vào đỉnh của chu kỳ trước vào năm 2021.

Nguồn: Galaxy Research. Tổng thể tích cho vay trong DeFi đạt 40,99 tỷ đô la, tăng 54,84% trong quý.

Sự tăng trưởng này chủ yếu do các chương trình khuyến khích tích điểm, giá Bitcoin, Ethereum và Solana tăng, cùng với sự xuất hiện của các loại thế chấp hiệu quả hơn như Principal Tokens trên nền tảng Pendle.

Đến quý III, trong DeFi đã có sự dịch chuyển rõ rệt: hơn 80% tổng thể tích đến từ các giao thức cho vay như Aave, Morpho và Fluid. Tuy nhiên, tỷ lệ stablecoin thế chấp, trong đó DAI là lớn nhất, đã giảm xuống còn 16% so với 53% vào năm 2021.

Top 10 giao thức DeFi cho vay theo tổng số tiền vay. Nguồn: DefiLlama. Các nền tảng quản lý bằng mã như Aave và Compound yêu cầu thế chấp vượt quá số tiền vay, loại bỏ phần lớn rủi ro tín dụng đã làm lung lay CeFi.

Hợp đồng thông minh tự động của các nền tảng phi tập trung loại bỏ đối tác trong giao dịch, điều này khiến các nhà đầu tư tổ chức bảo thủ nhất cũng e ngại.

Theo báo cáo của Galaxy Research, cho vay là danh mục lớn nhất trong DeFi trên tất cả các blockchain, trong đó Ethereum chiếm ưu thế rõ ràng. Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, có hơn 33,9 tỷ đô la tài sản được gửi trên 12 blockchain tương thích EVM. Thêm vào đó, 2,99 tỷ đô la được gửi vào Solana. Trên Ethereum L1, chiếm 81% tổng số tiền gửi.

Nguồn: Galaxy Research. Aave V3 trên mạng Ethereum — thị trường cho vay lớn nhất, tại thời điểm báo cáo, có 23,6 tỷ đô la đã gửi. Các tài sản phổ biến nhất là stablecoin và ETH chưa staking.

Theo ý kiến của sáng lập Aave, Stani Kulechov, việc giảm lãi suất do các ngân hàng trung ương tạo ra sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự tăng trưởng lợi nhuận trong lĩnh vực DeFi.

“Chúng tôi đã xây dựng hạ tầng thực sự mạnh mẽ. Bây giờ chuyển sang giai đoạn các nền tảng DeFi có thể tích hợp vào hệ sinh thái fintech rộng lớn hơn, phân phối lợi nhuận”, — ông Kulechov nói tại sự kiện TOKEN2049 ở Singapore tháng 10.

Crypto vay mượn trên Aave V3 trong mạng Ethereum tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025. Nguồn: Galaxy Research. Chiến lược của một nhà chơi khác trong thị trường cho vay crypto — Maple Finance — dựa trên tích hợp các chiến lược CeFi+DeFi liên quan. Công ty hướng tới thu hút sự quan tâm của các tổ chức lớn qua việc mở rộng ra các blockchain có giao dịch nhanh và thanh khoản cross-chain cao, đồng thời tuân thủ các quy định KYC/AML.

Trong năm 2025, Maple đã tích hợp các blockchain Solana, Arbitrum và Plasma để phục vụ các công ty giao dịch lớn.

Tháng 10, đồng sáng lập công ty Sid Powell đã chia sẻ tầm nhìn về vai trò của các nhà tổ chức trong sự phát triển của lĩnh vực crypto cho vay:

“Vai trò của họ, theo quan điểm của chúng tôi, sẽ chủ yếu nằm ở phía người vay, cũng như trong phân phối quỹ tại các kho chứa syrupUSDC. Chúng tôi đã thấy điều này phần lớn đã xảy ra khi ra mắt Plasma. Một số quỹ hedge tổ chức đã gửi vốn vào kho chứa này, và chúng tôi nhận thấy ngày càng nhiều quỹ như vậy thu hút vốn từ các nhà đầu tư truyền thống.”

Ngành cũng đã nhận được sự chú ý của các cơ quan chính phủ. Vào ngày 8 tháng 12, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã khởi động chương trình thí điểm sử dụng tài sản kỹ thuật số làm tài sản thế chấp trên thị trường phái sinh.

Sáng kiến này thực hiện theo luật GENIUS Act. Ở giai đoạn đầu, danh sách các tài sản hợp lệ để thế chấp gồm Bitcoin, Ethereum và stablecoin USDC.

Chương trình cho phép các nhà môi giới hợp đồng tương lai chấp nhận các tài sản này để đảm bảo các vị thế ký quỹ của khách hàng.

Ai sẽ hưởng lợi

Các công ty và cá nhân tham gia gửi và vay tài sản vì một số lý do:

• thanh khoản. Giúp người vay huy động vốn mà không cần bán tài sản, duy trì tiềm năng tăng trưởng trong tương lai;
• lợi nhuận. Cung cấp cho các nhà cho vay khả năng kiếm lãi thụ động từ các tài sản không sử dụng;
• đòn bẩy giao dịch. Các nhà giao dịch có thể tăng quy mô vị thế bằng cách sử dụng vốn vay;
• phòng ngừa rủi ro dài hạn. Giúp giảm thiểu rủi ro đối với các vị thế long, mở các vị thế short bù trừ, giúp quản lý delta của danh mục và giảm thiểu rủi ro tiếp xúc;
• chơi giảm giá. Có thể vay và bán tài sản để chờ mua lại với giá thấp hơn;
• tài trợ hoạt động kinh doanh. Giúp các công ty có được thanh khoản cho các hoạt động vận hành.

Tùy theo mục đích vay mượn hoặc cho vay cụ thể, thị trường có đủ các đề nghị phù hợp. Trong lĩnh vực này, DeFi vượt trội hơn các giải pháp trung tâm. Các giao thức như Aave cung cấp hàng chục phương án gửi tiền để thực hiện các cơ chế vay lại phức tạp qua các token bọc như wBTC và weETH.

Xếp hạng các tài sản vay trên Aave. Nguồn: Aave. Các chiến lược cho vay on-chain hấp dẫn thu hút nhiều nhóm người dùng khác nhau. Trong số đó có:

• cá nhân — từ nhà giao dịch bán lẻ đến các nhà giữ vốn siêu lớn, lưu trữ tài sản on-chain và cần thanh khoản hoặc lợi nhuận. Họ có thể tham gia farming và các cơ hội đầu tư, lấy vốn cho mục đích cá nhân hoặc tình huống khẩn cấp, cũng như kiếm lợi từ các tài sản đang chờ hoạt động;
• người dùng doanh nghiệp. Các công ty cung cấp dịch vụ cho vay on-chain để có thanh khoản tức thì, 24/7 nhằm tài trợ hoạt động hiện tại và duy trì dòng tiền ổn định. Đối với các tổ chức sẵn sàng chấp nhận các rủi ro này, lợi thế là minh bạch dòng tiền và các lựa chọn tài chính tương đối rẻ;
• nhà điều hành quỹ. Các chuyên gia quản lý dự trữ tài chính của tổ chức, mong muốn tạo ra lợi nhuận từ các tài sản đang chờ hoạt động, quản lý quỹ DAO hoặc các tài khoản truyền thống. Ưu điểm của các cấu trúc này là đa dạng hóa nguồn thu nhập và khả năng sinh lợi từ hầu hết các loại tài sản.

Trong ngành công nghiệp crypto, thực hành này phổ biến và được các quỹ quản lý sử dụng để tăng lợi nhuận của token mà họ không muốn bán.

Ví dụ, vào tháng 2 năm 2025, tổ chức phi lợi nhuận Ethereum Foundation (EF) đã cung cấp cho một số giao thức cho vay ETH trị giá $120 triệu đô la( nhằm tăng lợi nhuận dự trữ.

Trong vòng một năm, tổ chức này có thể kiếm được khoảng 1,5 triệu đô la từ khoản này, dựa trên lãi suất 1,5%. EF đã chuyển:

• 30.800 ETH )$81,6 triệu( vào Aave;
• 10.000 ETH $26 )triệu đô la( — vào Spark;
• 4.200 ETH )$11,2 triệu$197 — vào Compound.

Không phải lúc nào cũng tốt đẹp

Cho vay on-chain đi kèm nhiều rủi ro. Những rủi ro nghiêm trọng nhất có thể dẫn đến mất quyền truy cập tạm thời hoặc vĩnh viễn vào tài sản hoặc mất tài sản.

Theo Galaxy Research, các rủi ro công nghệ chính liên quan đến lỗ hổng trong hợp đồng thông minh và các thao túng hoặc lỗi của các oracles.

Ví dụ:

• bể chứa thanh khoản. Tấn công vào hợp đồng bể chứa thường dẫn đến cạn kiệt hoàn toàn tài sản của người dùng;
• hợp đồng phát hành token. Phát hành các “voucher” như aTokens và cTokens, phản ánh khoản gửi và nợ của người dùng. Các lỗ hổng có thể cho phép kẻ xấu chiếm đoạt tài sản của người khác hoặc thao túng số dư. Chính xác như vậy, Euler Finance đã bị trộm $350 triệu đô la;
• hợp đồng quyền truy cập. Lỗi trong hệ thống vai trò có thể cho phép kẻ xấu kiểm soát không được phép.

Ngoài ra, thao túng và lỗi trong các oracles giá, xác định giá trị thế chấp và nợ, có thể dẫn đến thanh lý sai lệch.

Chẳng hạn, trên một thị trường của Morpho, lỗi trong giá trị thập phân của oracle đã dẫn đến việc định giá token bị thổi phồng. Kết quả, người dùng chỉ cần gửi thế chấp và vay 230.000 USDC.

Các rủi ro về thiết kế và quản lý giao thức cũng gây đe dọa. Các tham số như LTV cần đảm bảo cân bằng giữa an toàn và hiệu quả vốn. Nếu quá “cứng”, giao thức mất khả năng cạnh tranh; nếu quá “mềm”, sẽ tạo ra các rủi ro hệ thống.

Độ phức tạp của ứng dụng cũng làm tăng số điểm thất bại. Điều này đã rõ ràng qua vụ hack của Platypus Finance, khi kẻ tấn công sử dụng token LP của AMM để tấn công stablecoin USP, vốn được đảm bảo bởi cùng một giao thức.

Các chuyên gia cũng chú ý đến những thay đổi đột ngột về tham số hoặc phát hành phiên bản mới của ứng dụng. Trong các trường hợp này, khả năng mất tài sản sẽ cao hơn.

Các vấn đề nêu trên không phải là duy nhất trong lĩnh vực cho vay crypto.

Trong năm 2025, các giao thức DeFi đã tích hợp mạnh mẽ các khoản vay cá nhân tokenized qua RWA. Với vai trò là tài sản thế chấp cho các khoản vay, loại tài sản này mang theo tính minh bạch và rủi ro của TradFi vào DeFi.

Chuyển đổi này tạo ra khả năng “lây nhiễm tài chính”, trong đó các vấn đề với các tài sản yếu như nợ doanh nghiệp có thể truyền trực tiếp vào các quỹ cho vay, lặp lại nguyên nhân của sự sụp đổ của các gã khổng lồ CeFi năm 2022.

Bên cạnh sự biến động và rủi ro thanh lý vốn có của DeFi, vấn đề chưa được giải quyết là quy định pháp luật. Trong lĩnh vực này, Liên minh châu Âu dẫn đầu.

Từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, EU sẽ áp dụng chỉ thị DAC8, thực thi sáng kiến quy định CARF. Các sàn giao dịch tiền điện tử, nhà môi giới và dịch vụ lưu ký sẽ bắt đầu chuyển dữ liệu giao dịch của người dùng cho cơ quan thuế vào năm 2027.

Ảnh hưởng của việc ban hành MiCA tại châu Âu đã thể hiện rõ trong lĩnh vực cho vay crypto.

Theo SQ Magazine, trong năm 2025, tổng lượng cho vay trong EU giảm 23%, do các quy định xác thực chặt chẽ hơn đã làm mất lòng tin của các thành viên ẩn danh. 78% người dùng cũ đã chuyển sang các nền tảng trung tâm có quy định rõ ràng hơn. Kết quả, các giao thức DeFi lớn nhất đã mất trung bình 18% người dùng châu Âu của họ.

Dù gặp nhiều khó khăn, lĩnh vực này vẫn đang phục hồi — đặc biệt là nhờ các nền tảng phi tập trung thúc đẩy tăng trưởng.