Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất kéo theo hiệu ứng domino toàn cầu — Hiệu ứng domino sẽ diễn biến như thế nào

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản gần đây đã đưa ra quyết định tăng lãi suất, đang kích hoạt một chuỗi phản ứng dây chuyền trong lĩnh vực tài chính toàn cầu. Đây không chỉ là một điều chỉnh chính sách tiền tệ nội địa mà còn là một thời khắc quan trọng ảnh hưởng đến hệ thống tài chính toàn cầu. Lần đầu tiên trong ba mươi năm, mức lãi suất thực tế tăng lên đáng kể, đang kéo theo chiếc “đinh” gây ra rủi ro hệ thống.

Khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất chính sách, sự biến đổi số đơn giản này lại ẩn chứa những rủi ro cấu trúc sâu xa. Nợ công của Nhật Bản đã đạt khoảng 10 nghìn tỷ USD, trong bối cảnh lãi suất tăng, chi phí dịch vụ nợ sẽ tăng theo cấp số nhân. Lợi suất cao hơn đồng nghĩa với áp lực chi trả ngân sách của chính phủ trong tương lai sẽ gia tăng, đồng thời làm thu hẹp không gian tăng trưởng kinh tế của Nhật Bản. Xét về tính bền vững tài chính, Nhật Bản đang đối mặt với ba lựa chọn: vỡ nợ chính phủ, tái cấu trúc nợ hoặc chịu áp lực lạm phát. Đây là một bài toán toán học mà bất kỳ nền kinh tế hiện đại nào cũng không thể tránh khỏi.

Rút ròng tài sản của Nhật Bản và khoảng trống thanh khoản toàn cầu

Trong nhiều năm, Nhật Bản đã tích lũy một lượng lớn đầu tư ra nước ngoài, trong đó có hơn 1 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, cùng hàng nghìn tỷ USD tài sản cổ phiếu và trái phiếu toàn cầu. Những khoản đầu tư này hợp lý trong thời kỳ lãi suất nội địa gần như bằng 0 — lợi nhuận trong nước cực kỳ thấp, đầu tư ra nước ngoài trở thành lựa chọn tất yếu. Nhưng khi lợi suất nội địa của Nhật Bản tăng, tình hình đã thay đổi căn bản.

Nhà đầu tư Nhật Bản đối mặt với một bài toán mới: trái phiếu trong nước hiện cung cấp lợi nhuận thực, trong khi trái phiếu Mỹ sau khi tính đến rủi ro tỷ giá, lợi nhuận thực tế lại âm. Sự khác biệt này đủ để kích hoạt dòng vốn chảy trở lại. Ngay cả chỉ với vài trăm tỷ USD vốn được tái phân bổ về Nhật Bản, cũng có thể tạo ra một khoảng trống thanh khoản toàn cầu. Khoảng trống này không nhẹ nhàng — nó mang tính hệ thống.

Rủi ro chuỗi do đóng vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất

Nguy cơ thực sự nằm trong các giao dịch chênh lệch lãi suất (arbitrage) liên quan đến đồng yên. Trong mười năm qua, các nhà đầu tư toàn cầu đã vay đồng yên với chi phí cực thấp, sau đó phân bổ vốn vào các tài sản rủi ro toàn cầu — cổ phiếu, tiền điện tử, trái phiếu thị trường mới nổi. Thị trường này có quy mô vượt quá 1 nghìn tỷ USD, dựa trên giả định rằng đồng yên luôn duy trì “tiền tệ rẻ”.

Khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tiếp tục nâng lãi suất, đồng yên sẽ tăng giá, tính kinh tế của các giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ biến mất hoàn toàn. Quan trọng hơn, khi đồng yên tăng giá vượt quá một mức nhất định, các nhà đầu tư vay bằng đồng yên bắt đầu đối mặt với yêu cầu ký quỹ bổ sung (margin call). Áp lực phải đóng vị thế sẽ dẫn đến:

• Bán tháo quy mô lớn trên thị trường chứng khoán toàn cầu
• Thanh khoản các tài sản thị trường mới nổi cạn kiệt
• Giá tiền điện tử giảm nhanh
• Tất cả các tài sản rủi ro liên tục tăng độ tương quan, gần như hoàn toàn dương

Nói cách khác, tất cả sẽ bị bán ra cùng lúc. Đây không phải là rủi ro có thể phân tán — đó là một cú sốc hệ thống.

Không gian chính sách của Fed và chi phí vay toàn cầu tăng

Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đang chịu áp lực. Khi Nhật Bản bán tháo quy mô lớn trái phiếu Mỹ, chi phí vay của chính phủ Mỹ sẽ tăng theo. Điều này có nghĩa là khoản vay của chính phủ Mỹ trở nên đắt đỏ hơn, trực tiếp đe dọa tính bền vững tài chính của Mỹ. Khoảng cách lợi suất giữa Mỹ và Nhật Bản thu hẹp lại, lợi thế chênh lệch lãi suất vốn hỗ trợ đồng USD cũng giảm đi.

Lựa chọn khó khăn của Ngân hàng Trung ương

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản rơi vào một tình thế khó thoát khỏi. Tiếp tục tăng lãi suất có thể làm trầm trọng thêm các vị thế chênh lệch lãi suất bị đóng, nhưng dừng lại sẽ không thể đối phó với áp lực lạm phát trong nước. Việc mở rộng tiền tệ đơn thuần cũng không khả thi — trong bối cảnh lạm phát đã bắt đầu tăng, in tiền quy mô lớn hơn nữa chỉ làm yếu đồng yên, đẩy giá nhập khẩu lên cao, và áp lực giá cả trong nước tiếp tục gia tăng.

Tình thế này phản ánh một thực tế căn bản: khi một quốc gia dựa vào chính sách nới lỏng cực đoan trong thời gian dài, quá trình bình thường hóa đột ngột sẽ gây chấn động toàn bộ hệ sinh thái. Nhật Bản sẽ không chịu đựng những cú sốc này một mình — thị trường tài chính toàn cầu đã liên kết chặt chẽ, mọi quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đều kéo theo chiếc “đinh” kết nối các tài sản rủi ro toàn cầu. Các bước tiếp theo, dù là tăng lãi suất hay giữ nguyên, đều có thể gây ra phản ứng dây chuyền khó lường trên thị trường.