Cảnh báo Thị trường: Lịch sử Thuế quan cảnh báo về sự biến động của thị trường chứng khoán dưới thời Trump

Những tháng đầu năm 2025 đã mang đến cho các nhà đầu tư một nghịch lý kỳ lạ. Mặc dù dự đoán rộng rãi rằng chính sách thương mại sẽ làm gián đoạn thị trường cổ phiếu, chỉ số S&P 500 đã cố gắng tăng khoảng 14% trong năm đầu tiên nhiệm kỳ của Trump. Tuy nhiên, dưới bề mặt bình yên này là một động thái gây lo lắng: phản ứng của thị trường chứng khoán đối với thuế quan đã làm thất vọng nhiều dự đoán, và lịch sử về thuế quan cho thấy chúng ta nên chuẩn bị cho một cuộc đối đầu lớn.

Bất ngờ về Thuế quan: Tại sao Nỗi lo Lạm phát Không Thành Hiện Thực

Khi Tổng thống Trump công bố gói thuế quan “Ngày Giải phóng” vào ngày 2 tháng 4 năm 2025, các nhà kinh tế trong các phương tiện truyền thông chính thống dự đoán sẽ có hỗn loạn. Thuế tối thiểu mới 10% của chính quyền đối với hầu hết các mặt hàng nhập khẩu của Mỹ, cùng với mức thuế cao hơn đối với các đối tác thương mại chính, dường như là một công thức cho giá cả tăng vọt ở cấp độ tiêu dùng.

Tuy nhiên, thực tế lại khác xa dự đoán.

Theo dữ liệu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco từ năm 2019, chỉ 11% tiêu dùng của Mỹ có thể được truy nguyên trực tiếp từ hàng nhập khẩu. Thậm chí còn ấn tượng hơn, các đầu vào trung gian dùng trong sản xuất nội địa chỉ chiếm 5% chi phí sản xuất. Thực tế cấu trúc này có nghĩa là các thuế quan toàn diện sẽ có phạm vi tác động hạn chế hơn so với những giả định ban đầu. Thêm vào đó, các doanh nghiệp Mỹ thể hiện khả năng thích nghi đáng kể — nhiều doanh nghiệp nhanh chóng chuyển đổi chuỗi cung ứng sang các quốc gia có mức thuế thấp hơn, trong khi những doanh nghiệp khác chấp nhận chi phí để bảo vệ thị phần.

Kết quả? Cục Thống kê Lao động báo cáo rằng lạm phát của Mỹ đã giảm xuống còn 2,7% vào tháng 12, giảm so với 2,9% của năm trước đó. Trong khi một số quan chức của Cục Dự trữ Liên bang dự đoán lạm phát sẽ tăng lên khoảng 3% trong năm 2026 trước khi trở lại mục tiêu 2% của Fed vào năm 2027, thì đợt tăng lạm phát do thuế quan mà các nhà kinh tế cảnh báo chưa bao giờ xảy ra.

Chương này trong lịch sử thuế quan phản ánh một bài học quan trọng: tác động của chính sách thường yếu hơn nhiều so với dự đoán khi phân tích qua các khung lý thuyết đơn giản.

Không chắc chắn về Chính sách: Mối đe dọa Thực sự Vượt Ra Ngoài Các Con Số

Tuy nhiên, việc không có lạm phát không có nghĩa là thuế quan không gây rủi ro kinh tế. Thực tế, điều này thể hiện sự hiểu lầm căn bản về những gì làm cho các chính sách này nguy hiểm.

Khác với chính sách thuế và thương mại truyền thống của Mỹ, thuế quan của Trump được thực hiện qua hành động hành pháp mà không có sự tham gia đáng kể của Quốc hội hoặc các cơ quan chính phủ liên quan. Cách tiếp cận đơn phương này khiến chúng đứng trên nền tảng pháp lý và chính trị mong manh. Các doanh nghiệp hiểu rằng các biện pháp này có thể biến mất hoặc thay đổi hoàn toàn khi nhiệm kỳ của Trump kết thúc.

Sự không chắc chắn này đã trở thành hạn chế chính đối với kế hoạch kinh tế. Các nhà sản xuất Mỹ đối mặt với một lựa chọn khó khăn: không rõ ràng về bối cảnh thuế quan, họ thiếu động lực để đầu tư lớn vào năng lực sản xuất trong nước, cũng như không thể tự tin xây dựng các cơ sở sản xuất tại các thị trường nước ngoài đang được ưu tiên hiện nay. Mỗi quyết định đầu tư vốn đều mang một dấu hỏi ngầm.

Chính quyền còn làm trầm trọng thêm thách thức này bằng các mối đe dọa chính sách bổ sung, bao gồm đề xuất áp thuế đối với các quốc gia châu Âu vì các tranh chấp địa chính trị liên quan đến Greenland. Những leo thang này có nguy cơ kích hoạt phản ứng trả đũa của châu Âu, đặc biệt là đối với các công ty công nghệ của Mỹ chiếm lĩnh thị trường toàn cầu.

Khi các doanh nghiệp không thể lập kế hoạch một cách tự tin, nền kinh tế sẽ trì trệ — bất kể lạm phát có xuất hiện hay không.

Các Dấu Hiệu Cảnh Báo Về Định Giá Phản Chiếu Thời Kỳ Dot-Com

Ngoài cuộc tranh luận về thuế quan, còn một mối quan tâm quan trọng khác đối với các nhà đầu tư cổ phiếu, đó là dựa trên toán học định giá thuần túy chứ không phải tính toán chính trị.

Tỷ lệ Giá trên Thu nhập Điều chỉnh theo Chu kỳ (CAPE), chia giá hiện tại của S&P 500 cho trung bình thu nhập đã điều chỉnh lạm phát trong thập kỷ qua, hiện đứng ở mức 40.8. Mức này chưa từng xuất hiện kể từ đầu những năm 2000, khi bong bóng dot-com đạt đỉnh cao của nó.

Nói một cách đơn giản: theo thước đo này, thị trường chứng khoán đang bị định giá quá cao.

Nguyên nhân chính có vẻ là do chi tiêu và đầu tư liên quan đến xu hướng trí tuệ nhân tạo (AI) siêu lớn. Việc xây dựng liên tục các trung tâm dữ liệu đã giữ cho định giá cổ phiếu duy trì cao bất chấp sự yếu kém và bất ổn của nền kinh tế rộng lớn hơn. Nếu tốc độ mở rộng trung tâm dữ liệu chậm lại vào năm 2026, thị trường sẽ phải đối mặt với áp lực để biện minh cho mức giá hiện tại — và các nhà đầu tư có thể cuối cùng nhận ra mức độ thiệt hại mà sự không chắc chắn do thuế quan đã gây ra đối với tăng trưởng kinh tế cơ bản.

Những Gợi ý Từ Lịch Sử Có Thể Xảy Ra Tiếp Theo

Khám phá lịch sử về thuế quan và hậu quả của chúng trên thị trường cho thấy một mô hình lặp đi lặp lại: cú sốc kinh tế ban đầu thường ít gây thiệt hại hơn so với sự không chắc chắn theo sau.

Trong các giai đoạn xung đột thương mại trước đây, thị trường ban đầu tiếp nhận các thay đổi chính sách, giống như chúng ta đã thấy vào năm 2025. Nhưng khi các quyết định đầu tư của doanh nghiệp đóng băng, chuỗi cung ứng tái tổ chức, và niềm tin suy giảm, tác động tiêu cực tích tụ đối với tăng trưởng trở nên rõ ràng. Đến lúc đó, các định giá mà trong thời kỳ lạc quan có vẻ hợp lý lại trở nên khó biện minh.

Môi trường hiện tại tạo ra một kịch bản tương tự. Những bất ngờ về thuế quan chưa gây ra lạm phát ngay lập tức. Định giá của S&P 500 vẫn còn cao bất chấp các rào cản chính sách này. Tuy nhiên, đầu tư vào trung tâm dữ liệu đã nâng đỡ các khoản lợi nhuận của thị trường không thể mở rộng vô hạn, và sự không chắc chắn về chính sách thương mại trong tương lai ngày càng trở nên gay gắt hơn với mỗi thông báo chính sách mới.

Đối với các nhà đầu tư, sự hội tụ của các định giá cao, không chắc chắn chính sách và tăng trưởng chậm lại này là một tín hiệu cảnh báo đáng để chú ý — một điều mà lịch sử về thuế quan và động thái thị trường đã nhiều lần xác nhận.