Chuyến phục hồi sau Quý 3 của Yeti: Liệu nền tảng phục hồi biên có thực sự vững chắc?

Yeti Holdings (NYSE: YETI) cổ phiếu đã tăng 44% kể từ đầu tháng 11 năm 2025, khi công ty báo cáo lợi nhuận quý 3, đẩy giá cổ phiếu lên khoảng 48 đô la—mức chưa từng thấy kể từ tháng 12 năm 2023. Tuy nhiên, bên dưới đợt tăng mạnh này là một câu chuyện về biên lợi nhuận đáng lo ngại: biên lợi nhuận gộp giảm mạnh xuống còn 55,9% từ 58,2%, trong khi biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm xuống còn 13,7%, mức thấp nhất trong nhiều năm. Câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư là liệu đợt tăng này có nền tảng bền vững hay liệu sự thu hẹp lợi nhuận gần đây báo hiệu những thách thức sâu hơn phía trước.

Hiện tượng nghịch lý biên lợi nhuận: Tại sao đợt tăng giá diễn ra bất chấp yếu kém?

Trên bề mặt, sự suy giảm biên lợi nhuận của Yeti mâu thuẫn với sự lạc quan của thị trường. Công ty xây dựng danh tiếng dựa trên vị thế cao cấp—bán các sản phẩm làm lạnh và dụng cụ uống nước có biên lợi nhuận cao cho các thợ câu, thợ săn và những người yêu thích hoạt động ngoài trời sẵn sàng trả tiền cho thiết kế vượt trội và độ bền. Khả năng định giá này thường giúp biên lợi nhuận gộp duy trì quanh mức 57%, mức mà ít nhà sản xuất hàng tiêu dùng nào có thể duy trì.

Tuy nhiên, đợt tăng sau quý 3 cho thấy các nhà đầu tư đang bỏ qua những khó khăn về biên lợi nhuận ngắn hạn. Các quyết định phân bổ vốn tự tin của ban quản lý cung cấp một số manh mối: công ty đã mua lại cổ phiếu trị giá 150 triệu đô la trong quý 3 năm 2025, nâng mục tiêu mua lại cổ phiếu cả năm từ 200 triệu đô la lên 300 triệu đô la. Kết hợp với 200 triệu đô la mua lại cổ phiếu trong năm 2024, Yeti đã trả lại khoảng 500 triệu đô la cho cổ đông trong vòng hai năm—một nền tảng vững chắc để tạo niềm tin cho cổ đông.

Sức mạnh của cổ phiếu cũng phản ánh các yếu tố cơ bản về cung cầu. Dù áp lực biên lợi nhuận vẫn còn, thương hiệu vẫn giữ được lợi thế cạnh tranh và lòng trung thành của khách hàng, được hỗ trợ bởi khả năng tạo ra dòng tiền mạnh (dự kiến 200 triệu đô la dòng tiền tự do trong năm 2025) và bảng cân đối kế toán vững chắc với khoảng 90 triệu đô la tiền mặt ròng.

Thuế quan và Phối hợp sản phẩm: Nguyên nhân chính của sự thu hẹp biên lợi nhuận gần đây

Sự thu hẹp biên lợi nhuận xuất phát từ hai yếu tố riêng biệt. Thứ nhất, thuế quan đối với hàng hóa nguồn gốc từ Trung Quốc đã gây thiệt hại đáng kể về lợi nhuận. Sau khi cảnh báo về các khó khăn tiềm năng trong cuộc họp báo lợi nhuận quý 1 năm 2025, tình hình xấu đi đã rõ ràng trong quý 3. Yeti đã đẩy nhanh việc rút khỏi sản xuất tại Trung Quốc, hiện dựa vào chuỗi cung ứng đa dạng gồm Việt Nam, Philippines, Thái Lan, Mexico và các khu vực khác. Đến năm 2026, dự kiến mức độ phụ thuộc vào sản xuất Trung Quốc cho hàng tồn kho mới sẽ giảm xuống dưới 5% chi phí hàng bán—một nền tảng đáng kể cho việc phục hồi biên lợi nhuận trong tương lai.

Thứ hai, sự phân phối sản phẩm của Yeti đã chuyển biến không thuận lợi. Doanh số dụng cụ uống nước có biên lợi nhuận cao giảm 4% trong quý 3, trong khi các sản phẩm làm lạnh và thiết bị có biên lợi nhuận thấp hơn tăng 12%. Dụng cụ uống nước hiện chiếm khoảng 54% doanh số so với 44% của các sản phẩm làm lạnh—một sự đảo ngược đáng kể so với phân phối trước đó. Dụng cụ uống nước đã giảm trong bốn quý liên tiếp giữa bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các đối thủ như Stanley, những người đã chiếm lĩnh thị phần trong nhóm khách hàng trẻ tuổi hơn. Đối với một công ty mà hàng hóa bền vững không tạo ra doanh thu định kỳ từ các mặt hàng tiêu hao, mỗi điểm phần trăm biên lợi nhuận đều quan trọng đối với tăng trưởng lợi nhuận cuối cùng.

Nền tảng đợt tăng giá: Mở rộng quốc tế và đa dạng hóa chuỗi cung ứng

Hai yếu tố cấu trúc cung cấp nền tảng cho sự bền vững của đợt tăng giá sau quý 3. Thứ nhất là tăng trưởng quốc tế. Mô hình bán hàng trực tiếp tới người tiêu dùng của Yeti, đã mở rộng từ 8% lên 60% tổng doanh thu trong thập kỷ qua, đã mở ra các con đường mở rộng toàn cầu có khả năng mở rộng quy mô. Doanh số quốc tế tăng 14% trong quý 3 năm 2025 và hiện chiếm khoảng 20% doanh thu, so với chỉ 2% vào năm 2018. Sự tăng trưởng mạnh mẽ tại châu Âu, Úc, New Zealand và Canada, cộng với những đóng góp ban đầu từ việc ra mắt thương mại đầy đủ tại Nhật Bản năm 2025, cho thấy còn nhiều dư địa phát triển. Ban quản lý xem việc mở rộng doanh số quốc tế từ 20% lên 30% là một cơ hội tăng trưởng chính khi Yeti tiến vào các thị trường châu Á mới.

Yếu tố thứ hai là đa dạng hóa chuỗi cung ứng. Khi mức độ phụ thuộc vào Trung Quốc giảm xuống dưới 5% vào năm 2026, cấu trúc chi phí của công ty dự kiến sẽ ổn định và cuối cùng cải thiện. Ban quản lý kỳ vọng các khó khăn này sẽ giảm bớt khi chuỗi cung ứng đa dạng hơn hoạt động đầy đủ vào năm 2026, mặc dù các biến động chính sách thương mại không thể dự đoán gây ra những bất ổn về thời điểm chính xác của việc phục hồi biên lợi nhuận.

Mở rộng cơ sở khách hàng: Các hướng tăng trưởng mới

Ngoài việc mở rộng về mặt địa lý, Yeti vẫn hướng tới các phân khúc khách hàng mới ngoài nhóm yêu thích hoạt động ngoài trời truyền thống. Ban quản lý đã trình bày chiến lược thể thao và giải trí trong cuộc họp báo lợi nhuận quý 2 năm 2025, nhấn mạnh hợp tác với Fanatics để phát triển dụng cụ uống nước có giấy phép cho các môn thể thao chuyên nghiệp và đại học, cùng với việc mua lại Helimix trị giá 38 triệu đô la để thâm nhập thị trường dinh dưỡng thể thao. Những sáng kiến này giúp xây dựng một cơ sở khách hàng rộng hơn và các điểm tiếp cận danh mục mới, tạo ra một nền tảng doanh thu bền vững hơn qua nhiều phân khúc dân số.

Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức. Thị trường bình giữ nhiệt trong nước cho thấy dấu hiệu trưởng thành và bão hòa, với hoạt động khuyến mãi mạnh mẽ có thể kéo dài áp lực biên lợi nhuận. Cạnh tranh ngày càng gay gắt khi Stanley và các đối thủ khác cạnh tranh với nhóm khách hàng trẻ tuổi hơn. Thêm vào đó, sự không chắc chắn về chính sách thương mại—bao gồm cả quyết định của Tòa án Tối cao sắp tới về việc liệu nhiều thuế quan có được áp dụng hợp pháp theo Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA)—làm cho việc dự đoán thời điểm giảm thuế quan trở nên khó khăn.