Sự chuyển dịch danh mục của Ken Griffin phơi bày các luận điểm đầu tư khác nhau trong lĩnh vực công nghệ

Khi một trong những nhà quản lý quỹ phòng hộ thành công nhất lịch sử điều chỉnh danh mục của mình, thị trường đều chú ý. Trong quý III, Citadel Advisors của Ken Griffin—được công nhận rộng rãi là quỹ phòng hộ sinh lợi nhất mọi thời đại—đã thực hiện hai giao dịch quan trọng kể những câu chuyện rất khác nhau về động thái thị trường, chu kỳ định giá, và khoảng cách giữa cơn sốt đổi mới sáng tạo và thực tế thương mại.

Citadel giảm vị thế Sandisk của mình xuống 97%, cắt gần 2 triệu cổ phiếu. Đồng thời, công ty bắt đầu vị thế trong D-Wave Quantum. Mặc dù cả hai giao dịch này không liên quan đến việc phân bổ vốn lớn, những bước đi này từ một quỹ có thành tích của Ken Griffin xứng đáng được xem xét cẩn thận. Chúng tiết lộ những lực lượng cạnh tranh đang định hình lại ngành công nghệ: sự bùng nổ và sụp đổ theo chu kỳ của các ngành công nghiệp đã thành lập so với cơn sốt đầu cơ xung quanh các công nghệ mới nổi.

Phần Thắng Lợi Trong Ngành Chíp Bán Dẫn: Hiểu Về Chặng Đường Ấn Tượng của Sandisk

Sandisk đã chứng kiến mức tăng 1.050% kể từ khi tách ra khỏi Western Digital vào tháng 2 năm 2025, nhờ vào tình trạng thiếu hụt chưa từng có của chip nhớ do nhu cầu hạ tầng trí tuệ nhân tạo gây ra. Công ty phát triển các giải pháp lưu trữ bộ nhớ NAND flash cho mọi thứ từ máy tính cá nhân, điện thoại thông minh đến trung tâm dữ liệu doanh nghiệp.

Điều làm cho mô hình kinh doanh của Sandisk đặc biệt bền vững là cách tiếp cận tích hợp dọc. Thông qua liên doanh với nhà sản xuất Nhật Bản Kioxia, công ty không chỉ thiết kế chip—mà còn sản xuất wafer bộ nhớ, đóng gói các thành phần, và tích hợp chúng vào các sản phẩm cuối cùng như ổ đĩa thể rắn. Việc kiểm soát toàn diện này cho phép tối ưu hóa về hiệu suất và độ tin cậy mà các đối thủ ít tích hợp hơn không thể sánh kịp. Hợp tác này còn phân bổ chi phí R&D và chi tiêu vốn trên một cơ sở doanh thu lớn hơn, cải thiện biên lợi nhuận.

Điều kiện thị trường hiện tại đang tạo lợi thế lớn cho Sandisk. Công ty dự kiến lợi nhuận điều chỉnh sẽ tăng 160% trong quý 2 năm 2026 mặc dù lợi nhuận theo chuẩn không GAAP giảm 33% trong quý trước, phản ánh mức độ nghiêm trọng của cuộc khủng hoảng cung ứng. Các nhà phân tích Phố Wall dự đoán lợi nhuận điều chỉnh sẽ tăng trưởng trung bình 259% mỗi năm cho đến năm tài chính 2027. Theo các khung định giá thông thường, P/E hiện tại là 170 lần lợi nhuận có thể có vẻ hợp lý với đà tăng trưởng bùng nổ này. Các nhà phân tích cung cấp dự báo rằng tình trạng thiếu hụt này sẽ kéo dài đến năm 2026, dự báo sẽ còn nhiều quý có lợi thế phía trước.

Tuy nhiên, quyết định thoái lui của Ken Griffin phản ánh một nhận thức quan trọng thường bị bỏ qua: ngành công nghiệp chíp bán dẫn hoạt động theo chu kỳ khốc liệt. Khi cung bắt kịp cầu—và lịch sử cho thấy điều này luôn xảy ra—quyền lực định giá gần như biến mất trong chớp mắt. Các định giá cao ngày hôm qua sụp đổ khi khách hàng quay trở lại đấu giá cạnh tranh. Thực tế chu kỳ này giải thích tại sao Ken Griffin giảm thiểu rủi ro tiếp xúc. Ông dường như đang cố gắng nắm bắt phần thưởng từ tình trạng thiếu hụt hiện tại trong khi tránh khỏi đợt điều chỉnh giảm mạnh khi động thái thị trường đảo chiều.

Giấc Mơ Quantum Với Định Giá Bong Bóng

D-Wave Quantum trình bày một trường hợp đầu tư hoàn toàn khác biệt. Công ty đã tăng 1.900% kể từ tháng 1 năm 2023, trở thành biểu tượng của sự nhiệt huyết đối với máy tính lượng tử đang lan rộng trong các danh mục đầu tư tổ chức. D-Wave thương mại hóa máy tính lượng tử từ năm 2011 và ra mắt dịch vụ lượng tử dựa trên đám mây vào năm 2018—những lợi thế của người đi đầu giúp công ty vượt lên các đối thủ chỉ tập trung vào mô hình kinh doanh thuần túy.

Công ty phát triển các hệ thống máy tính lượng tử siêu dẫn, bao gồm các annealer lượng tử thiết kế cho các bài toán tối ưu hóa và các máy dựa trên cổng có khả năng chạy bất kỳ thuật toán lượng tử nào. Annealer hiện dễ mở rộng hơn do độ nhạy lỗi thấp hơn, giải thích tại sao D-Wave tập trung vào kiến trúc này như một nguồn doanh thu trong ngắn hạn. CEO Alan Baratz nhấn mạnh rằng các hệ thống của D-Wave đã giải quyết các vấn đề vượt xa khả năng của siêu máy tính tiên tiến, một tuyên bố chính xác về mặt kỹ thuật nhưng có thể gây hiểu lầm về các ứng dụng thực tế trong ngắn hạn.

Điều này cho thấy vị thế nhỏ của Ken Griffin trong D-Wave có thể phản ánh chiến lược giao dịch theo đà hơn là niềm tin cơ bản: Công ty đang giao dịch ở mức 347 lần doanh thu—một định giá vô lý ngay cả khi giả định tăng trưởng doanh thu 70% mỗi năm đến năm 2027. Nghiên cứu thị trường dự đoán doanh số máy tính lượng tử sẽ chỉ đạt 4 tỷ USD vào năm 2030, nhỏ hơn khoảng 100 lần so với thị trường AI hiện tại 390 tỷ USD. Khoảng cách quy mô này cực kỳ quan trọng đối với một công ty được định giá như thể máy tính lượng tử là một cuộc cách mạng thị trường sắp tới.

Hầu hết các doanh nghiệp sẽ không hưởng lợi từ công nghệ của D-Wave trong nhiều năm tới. Lộ trình phát triển máy tính lượng tử vẫn còn trong các giai đoạn phát triển, chứ chưa phải là các quý thương mại. Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã tăng vọt dựa trên động lực và tâm lý sợ bỏ lỡ cơ hội quen thuộc với bất kỳ ai từng chứng kiến các bong bóng công nghệ trước đây. Quyết định mua của Ken Griffin có vẻ mang tính chiến thuật—một vị thế tính toán để theo đuổi cơn sốt đầu cơ—chứ không phải là một cược dựa trên niềm tin lâu dài vào quỹ đạo cơ bản của công ty.