Các giao dịch của Cathie Wood dẫn dắt thị trường trị giá $9 nghìn tỷ đang giảm: Lập luận chống lại vàng

Khi thị trường toàn cầu trải qua một trong những sự đảo chiều đột ngột nhất trong lịch sử gần đây, luận điểm đầu tư của Cathie Wood đã trở nên rõ nét hơn bao giờ hết. Người sáng lập ARK Invest ngày càng lên tiếng thể hiện sự hoài nghi về vàng, đặc biệt khi một cú sốc biến động trị giá 9 nghìn tỷ đô la lan rộng qua các kim loại quý và cổ phiếu. Quan điểm phản biện của bà nổi bật chính xác vì nó thách thức niềm tin truyền thống rằng vàng là nơi trú ẩn an toàn trong thời kỳ căng thẳng của thị trường—một quan niệm đã tan biến khi kim loại quý trở thành nạn nhân của chính các động lực đòn bẩy mà lý thuyết cho rằng chúng sẽ bảo vệ khỏi.

Sự kiện biến động 9 nghìn tỷ đô la: Thị trường thực sự di chuyển nhanh như thế nào

Trong khoảng sáu tiếng rưỡi, thị trường toàn cầu đã trải qua một cú reset đáng kinh ngạc, xóa sạch rồi phục hồi hàng nghìn tỷ giá trị tài sản. Vàng giảm gần 8%, xóa đi gần 3 nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường. Bạc còn biến động mạnh hơn, giảm hơn 12% và mất khoảng 750 tỷ đô la. Đồng thời, cổ phiếu Mỹ sụp đổ, chỉ số S&P 500 và Nasdaq mất hơn 1 nghìn tỷ đô la trong ngày giao dịch trước khi phục hồi mạnh vào cuối phiên.

Tới giờ chốt, phần lớn thiệt hại đã được bù đắp. Vàng lấy lại khoảng 2 nghìn tỷ đô la giá trị, bạc phục hồi khoảng 500 tỷ đô la, và cổ phiếu tăng hơn 1 nghìn tỷ đô la. Toàn bộ cú đảo chiều này được các nhà phân tích tính toán là một biến động vốn hóa thị trường trị giá 9 nghìn tỷ đô la—một lời nhắc nhở rằng thị trường hiện đại có thể đảo chiều nhanh chóng khi đòn bẩy được giải phóng và các vị thế rút lui hàng loạt.

Lời cảnh báo phản biện của Cathie Wood: Bong bóng vàng mà không ai ngờ tới

Ở trung tâm của sự biến động này là một thực tế khó chịu mà Cathie Wood đã nhấn mạnh: vàng có thể không còn ở mức định giá lành mạnh nữa. Quan điểm gây tranh cãi của bà—rằng bong bóng tồn tại trong vàng, chứ không phải AI—dựa trên một chỉ số đáng chú ý: vốn hóa thị trường của vàng tính theo tỷ lệ phần trăm của cung tiền M2 của Mỹ đạt mức cao kỷ lục trong thời kỳ biến động, vượt qua đỉnh lạm phát năm 1980 và các mức chưa từng thấy kể từ thời kỳ Đại Suy thoái năm 1934.

Theo khung nhìn của Wood, mức định giá cực đoan này cho thấy giá vàng đã tách rời khỏi các điều kiện vĩ mô cơ bản. Mức vàng hiện tại phản ánh một kịch bản khủng hoảng không phù hợp với cả thời kỳ lạm phát cao của thập niên 1970 lẫn thời kỳ giảm phát của thập niên 1930. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ đã giảm từ đỉnh gần 5% năm 2023 xuống còn khoảng 4,2%, nhưng vàng vẫn tiếp tục tăng trưởng không ngừng—một sự mất liên kết mà Wood khó có thể lý giải theo các nguyên tắc tiền tệ truyền thống.

Lịch sử cung cấp một tiền lệ tỉnh thức. Nếu trong những tháng tới đồng đô la tăng giá—một khả năng mà Wood cho là có thể xảy ra—vàng có thể đối mặt với số phận tương tự như giai đoạn từ 1980 đến 2000, khi giá giảm hơn 60%.

Tranh luận về M2: Khi các chỉ số truyền thống mất tín hiệu

Không phải ai cũng đồng tình với khung phân tích của Wood. Các nhà giao dịch vĩ mô đã phản bác, cho rằng tỷ lệ vàng/M2 đã trở thành một chỉ số ít đáng tin cậy hơn trong bối cảnh hậu nới lỏng định lượng, hậu nền tài chính kỹ thuật số. Phê phán tập trung vào một giả thuyết cơ bản: M2 có thể không còn hoạt động như một mẫu số ổn định để so sánh định giá nữa.

Thay vì phản ánh đúng cung tiền, M2 đã phân mảnh qua nhiều kênh khác nhau—di sản của chính sách nới lỏng định lượng, các khoản nợ đô la toàn cầu, hệ thống ngân hàng bóng tối, và các mạng lưới tài sản kỹ thuật số mới nổi. Nếu giả thuyết này đúng, biểu đồ có thể phản ánh ít hơn về việc vàng bị định giá quá cao và nhiều hơn về sự sụp đổ của các chỉ số tiền tệ truyền thống như những tín hiệu có ý nghĩa.

Sự bất đồng này giữa Wood và các nhà bình luận thị trường làm nổi bật một thách thức sâu xa hơn: khi thị trường tài chính phát triển, các công cụ phân tích chúng ta sử dụng cũng phải thích nghi. Cuộc tranh luận vẫn chưa có lời kết.

Đòn bẩy và các vị thế đông đúc: Thủ phạm thực sự đằng sau việc bán tháo bắt buộc

Chất xúc tác thực sự của đợt bán tháo có vẻ ít bí ẩn hơn khi xem xét qua lăng kính đòn bẩy. Các nhà giao dịch hợp đồng tương lai đã tích trữ các vị thế lớn trong vàng và bạc—trong một số trường hợp sử dụng tỷ lệ đòn bẩy từ 50x đến 100x. Điều này theo sau các đợt tăng giá kéo dài nhiều năm, trong đó vàng tăng khoảng 160% và bạc gần 380%. Các vị thế đã trở nên quá tải, đông đúc và ngày càng mong manh.

Khi giá bắt đầu giảm, các lực lượng cơ học đã vào cuộc. Các lệnh thanh lý bắt buộc tràn lan khi các cuộc gọi ký quỹ được kích hoạt. Áp lực tăng lên khi Sàn Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) nâng mức ký quỹ hợp đồng tương lai lên tới 47%, buộc phải bán thêm vào các thị trường thanh khoản ngày càng mỏng hơn. Mỗi lớp đòn bẩy bị tháo gỡ lại thúc đẩy lớp tiếp theo, tạo thành một vòng xoáy tự củng cố mà không liên quan nhiều đến các thay đổi cơ bản về chính sách tiền tệ hay triển vọng kinh tế.

Kích hoạt công nghệ: Cách Microsoft thất bại làm mọi thứ sụp đổ

Chuỗi sự kiện bắt đầu từ cổ phiếu. Microsoft, một trong những cổ phiếu chủ chốt trong các chỉ số lớn và là trụ cột trong nhiều mô hình rủi ro hệ thống, giảm mạnh—khoảng 11-12%—sau khi đưa ra dự báo đám mây yếu hơn, báo hiệu các kế hoạch chi tiêu vốn liên quan đến AI tăng cao, và bị hạ xếp hạng trong danh sách các cổ phiếu hàng đầu của Morgan Stanley. Chỉ trong vài giờ, giá trị thị trường của Microsoft đã mất hơn 430 tỷ đô la.

Chỉ một yếu tố kích hoạt này đã đủ để làm mất ổn định toàn bộ hệ thống. Các cơ chế bán hàng tự động theo chỉ số đã điều chỉnh vị thế giảm xuống. Các thuật toán mục tiêu biến động thực hiện các giao dịch giảm thiểu rủi ro. Các mối liên kết giữa các loại tài sản trở nên chặt chẽ hơn khi các nhà đầu tư và chiến lược dựa trên thuật toán cố gắng giảm thiểu tiếp xúc rộng rãi.

Các kim loại quý, vốn đã bị kéo dài và đông đúc đòn bẩy, cũng sụp đổ cùng với cổ phiếu. Giao dịch đầu cơ phổ biến này chuyển thành một đợt tháo chạy dữ dội khi các liên kết hệ thống khuếch đại cú sốc ban đầu của cổ phiếu thành một hiện tượng đa tài sản.

Câu chuyện sau đợt tháo chạy: Đòn bẩy, chứ không phải điều bất ngờ

Một nhận định quan trọng phân biệt đợt này với các khủng hoảng thị trường điển hình: không có bất kỳ sự bất ngờ nào từ Cục Dự trữ Liên bang, không có leo thang địa chính trị, và cũng không có sự thay đổi đột ngột trong chính sách kinh tế. Thay vào đó, điều xảy ra là một quá trình reset bảng cân đối kế toán—một nhận thức rằng khi tăng trưởng chậm lại ở biên và chi tiêu vốn tăng mạnh, trong khi đòn bẩy tích tụ trên các vị thế đã đông đúc, quá trình xác định giá trở nên gián đoạn. Thị trường không điều chỉnh một cách trơn tru; chúng nhảy cóc.

Những cảnh báo của Cathie Wood về vàng phản ánh mối lo ngại rộng hơn này. Các giao dịch và quyết định đầu tư của bà ngày càng thể hiện sự hoài nghi đối với các tài sản có vẻ đã vượt quá các trụ đỡ cơ bản của chúng. Sự biến động 9 nghìn tỷ đô la đã chứng minh rõ ràng cách mà các giao dịch phổ biến có thể đảo chiều nhanh chóng khi đòn bẩy siết chặt và thanh khoản biến mất.

Đối với các nhà tham gia thị trường theo dõi các vị thế và quan điểm của Cathie Wood, thông điệp rõ ràng: kỷ luật định giá và sự hoài nghi đối với các giao dịch đồng thuận vẫn là những hàng rào quan trọng trong một cấu trúc thị trường nơi đòn bẩy làm tăng cả các đợt tăng và giảm giá.