Thị trường chứng khoán Mỹ phát đi tín hiệu cảnh báo khi định giá chạm mức quan trọng

Gần đây, các bình luận của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến các nhà đầu tư cảnh giác cao độ. Chỉ số S&P 500, lâu nay được xem là thước đo chính về sức khỏe của thị trường chứng khoán Mỹ, hiện đang phát ra những tín hiệu cảnh báo không nên bỏ qua. Với tỷ lệ giá trên lợi nhuận dự phóng duy trì trên 22 kể từ giữa năm 2025—cao hơn đáng kể so với trung bình 10 năm là 18,8—sự mở rộng của thị trường có thể đã bước vào vùng nguy hiểm. Hiểu rõ nguyên nhân gây ra các cảnh báo này và những gì lịch sử dự đoán có thể xảy ra tiếp theo là điều quan trọng đối với bất kỳ ai có tiền trong thị trường.

Tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại cảnh báo về giá cổ phiếu

Cục Dự trữ Liên bang thường không nhắm mục tiêu vào giá tài sản cụ thể trong chính sách tiền tệ của mình, nhưng các lãnh đạo gần đây đã lên tiếng khá rõ ràng về định giá thị trường. Chủ tịch Fed Jerome Powell đã phát biểu vào tháng 9 năm 2025 rằng “giá cổ phiếu đang được định giá khá cao,” một lời thừa nhận đáng chú ý từ người thường tránh bình luận như vậy. Thông điệp còn rõ ràng hơn vào tháng 1 năm 2026 khi biên bản cuộc họp FOMC tiết lộ rằng “một số thành viên đã bình luận về các định giá tài sản cao và chênh lệch tín dụng thấp lịch sử.”

Chỉ số chênh lệch tín dụng (credit spread) đáng chú ý. Khoảng cách giữa trái phiếu doanh nghiệp đầu tư và trái phiếu kho bạc Mỹ tương đương đã co lại còn 71 điểm cơ bản vào cuối tháng 1—mức thấp nhất kể từ thời kỳ bong bóng dot-com năm 1998. Chênh lệch hẹp như vậy đồng nghĩa với việc nhà đầu tư nhận được ít phần thưởng bổ sung cho việc chấp nhận rủi ro tín dụng doanh nghiệp so với các chứng khoán chính phủ không rủi ro. Tình trạng này thường phản ánh sự tự tin quá mức vào khả năng của các doanh nghiệp trong việc phục vụ nợ.

Có một sự phân biệt quan trọng giữa niềm tin hợp lý và sự tự mãn liều lĩnh. Năm 1998, chênh lệch hẹp phản ánh sự tự tin quá mức nguy hiểm vào các startup internet chưa được kiểm chứng. Ngày nay, thủ phạm chính là các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo và công nghệ liên quan. Sự so sánh này gây rùng mình: cả hai giai đoạn đều chứng kiến các nhà đầu tư đổ xô vào các công nghệ mới nổi mà không đánh giá đầy đủ các rủi ro giảm giá.

Lịch sử lặp lại: Khi tỷ lệ P/E dự phóng trên 22 đi trước các đợt sụp đổ thị trường

Chỉ số S&P 500 chỉ duy trì tỷ lệ P/E dự phóng trên 22 trong hai lần trong bốn thập kỷ qua. Cả hai đều kết thúc không tốt đẹp cho danh mục cổ phiếu.

Sự sụp đổ Dot-Com (1998-2002)

Trong thời kỳ bùng nổ internet, chỉ số này đã tăng vọt trên 24 vào năm 1999 khi các nhà đầu tư bị cuốn vào cơn sốt đầu cơ. Nhiều cổ phiếu công nghệ cao không có mô hình kinh doanh có lợi nhuận hoặc lợi thế cạnh tranh bền vững. Khi thực tế cuối cùng va chạm với kỳ vọng, thiệt hại rất nặng nề. Đến cuối năm 2002, S&P 500 đã giảm 49% so với đỉnh.

Sự phục hồi thời kỳ COVID (2020-2022)

Sau cú sốc thị trường do đại dịch vào đầu năm 2020, tỷ lệ P/E dự phóng của S&P 500 đã vượt quá 23. Các nhà đầu tư, lo ngại về gián đoạn kinh doanh, đã không nhận thức đầy đủ về tốc độ phục hồi lợi nhuận doanh nghiệp. Các đợt tăng lãi suất quyết liệt của Cục Dự trữ Liên bang nhằm chống lạm phát—tồi tệ nhất trong bốn thập kỷ—đã buộc thị trường phải điều chỉnh. Chỉ số giảm 25% so với mức đỉnh năm 2022 trước khi ổn định trở lại.

Cả hai giai đoạn lịch sử đều có điểm chung: định giá đắt đỏ kết hợp với điều kiện kinh tế suy yếu đã tạo ra một hỗn hợp chết người cho lợi nhuận cổ phiếu.

Những gì việc định giá tăng cao có nghĩa cho danh mục của bạn ngày nay

Môi trường hiện tại đặt ra một nghịch lý. Cổ phiếu đang ở mức đắt đỏ lịch sử, nhưng không nhất thiết sẽ sụp đổ ngay lập tức. Điều quan trọng là cơ chế kích hoạt. Nếu điều kiện kinh tế vẫn ổn định và lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng như dự báo của Phố Wall, thì mức định giá cao có thể duy trì.

Tuy nhiên, rủi ro xuất hiện nếu triển vọng kinh tế trở nên u tối. Nếu điều kiện tín dụng thắt chặt—nghĩa là các công ty phải đối mặt với chi phí vay cao hơn—lợi nhuận doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng. Với lợi nhuận kỳ vọng không đạt được như mong đợi trong bối cảnh giá cổ phiếu đã đắt đỏ, các mô hình sẽ nhanh chóng đổ vỡ. Một đợt giảm giá không chỉ có thể xảy ra mà còn rất có khả năng xảy ra.

Điều này không có nghĩa là bỏ hoàn toàn việc đầu tư vào cổ phiếu. Thay vào đó, nên áp dụng cách tiếp cận thận trọng hơn. Tập trung vào các cổ phiếu có niềm tin cao—các công ty có vị thế cạnh tranh cho thấy lợi nhuận sẽ cao hơn đáng kể trong năm năm tới—là hợp lý, miễn là chúng được giao dịch ở mức định giá hợp lý. Chất lượng ở mức giá hợp lý vượt xa sự trung bình ở mọi mức giá, đặc biệt khi các tín hiệu cảnh báo về định giá xuất hiện.

Các bình luận gần đây của Cục Dự trữ Liên bang không phải là dự báo tận thế; chúng là những cảnh báo đáng để lưu ý. Lịch sử cho thấy rằng khi tỷ lệ P/E dự phóng vượt trên 22 và chênh lệch tín dụng thu hẹp đồng thời, thị trường cuối cùng sẽ trả giá. Dù việc đó xảy ra nhanh chóng hay chậm chạp vẫn còn là điều chưa rõ, nhưng việc chuẩn bị cho điều đó vẫn là điều khôn ngoan.