Hiểu về các phép toán nghịch đảo: Tại sao cược đối nghịch của Berkshire lại không phù hợp với phần lớn nhà đầu tư

Hồ sơ thành công rực rỡ của Berkshire Hathaway dưới thời Warren Buffett đã trở thành một trụ cột trong danh mục của nhiều nhà đầu tư. Kể từ khi Buffett tiếp quản hoàn toàn vào năm 1965, tập đoàn này đã mang lại lợi nhuận trung bình khoảng 20% mỗi năm—cao hơn đáng kể so với mức 10% của chỉ số S&P 500. Tuy nhiên, năm vừa qua lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác. Trong khi Berkshire tăng chưa đến 4% thì thị trường chung gần như tăng gần 12%, khiến một số nhà đầu tư bắt đầu khám phá các chiến lược phi truyền thống, bao gồm các vị thế bán (bearish) chống lại gã khổng lồ blue-chip này. Hiểu rõ về các hoạt động ngược lại thực sự là điều cần thiết trước khi tham gia vào các chiến lược đối nghịch như vậy.

Ngược lại trong ETF giảm giá là gì trong bối cảnh Bearish ETF?

Về bản chất, hoạt động ngược lại là một cơ chế tài chính nhằm kiếm lợi khi tài sản cơ sở giảm giá. Trong thị trường cổ phiếu, điều này thường liên quan đến việc sử dụng các công cụ phái sinh hoặc các sản phẩm cấu trúc để thiết lập vị thế bán khống mà không cần vay mượn cổ phiếu trực tiếp. Khái niệm này đã thu hút sự chú ý trở lại sau khi Berkshire gặp trục trặc gần đây, với các nhà đầu tư để mắt đến Direxion’s Daily BRKB Bear 1X Shares (NASDAQ: BRKD) như một phương tiện để đặt cược chống lại công ty huyền thoại này.

Trong bối cảnh này, hoạt động ngược lại nghĩa là ETF di chuyển theo hướng ngược lại với cổ phiếu Berkshire. Nếu cổ phiếu BRKB giảm 1%, ETF ngược lại sẽ tăng 1%—và ngược lại. Cơ chế này có vẻ đơn giản nhưng ẩn chứa nhiều phức tạp phía sau.

Berkshire gần đây kém hiệu quả đã thúc đẩy sự quan tâm đến chiến lược ngược lại

Ba diễn biến quan trọng đã khiến các nhà đầu tư chú ý hơn đến triển vọng tương lai của Berkshire. Thứ nhất, công ty đã ngừng mua lại cổ phiếu trong năm quý liên tiếp, báo hiệu rằng ban quản lý cho rằng cổ phiếu đang bị định giá quá cao. Thứ hai, Buffett đã cắt giảm mạnh các khoản đầu tư cổ phiếu của Berkshire trong khi đồng thời tích lũy dự trữ tiền mặt lên mức kỷ lục 382 tỷ USD vào quý 3 năm 2025—một thái độ thận trọng trước các mức định giá cao của thị trường, với S&P 500 giao dịch quanh mức 30 lần lợi nhuận sau thuế.

Quan trọng nhất, việc Buffett nghỉ hưu vào cuối năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt mang tính biểu tượng. Trong nhiều thập kỷ, khả năng chọn cổ phiếu và quyết định phân bổ vốn của nhà đầu tư đã dựa vào uy tín của ông. Thành tích chưa rõ của người kế nhiệm Greg Abel dưới các điều kiện thị trường chưa từng có đã tạo ra sự không chắc chắn thực sự về triển vọng hoạt động của Berkshire trong tương lai.

Cách hoạt động của ETF ngược: Cơ chế đằng sau BRKD

Hiểu về hoạt động ngược lại đòi hỏi phải nắm rõ cách Direxion thực hiện chiến lược của mình. Thay vì bán khống cổ phiếu trực tiếp, quỹ chủ yếu sử dụng các hợp đồng hoán đổi tổng lợi nhuận—là các hợp đồng tổng hợp đàm phán với các tổ chức tài chính lớn. Thông qua các thỏa thuận này, Direxion về cơ bản vay vốn dưới dạng một “khoản vay tổng hợp” phù hợp với quy mô vị thế giảm giá của mình.

Điều này dẫn đến sự phức tạp trong hoạt động: Các hợp đồng hoán đổi này phải trả lãi suất phát sinh hàng ngày cho đến khi hợp đồng đáo hạn. Các chi phí này trực tiếp ảnh hưởng đến tỷ lệ chi phí cao 0,97% của Direxion—cao hơn nhiều so với phí ETF thông thường. Thêm vào đó, quỹ này thiết lập lại hoạt động ngược hàng ngày thay vì duy trì đòn bẩy tích lũy. Cơ chế reset hàng ngày này khiến lợi nhuận tích lũy theo cách khác biệt đáng kể so với việc giữ vị thế ngược dài hạn, gây ra lực cản lớn cho các nhà đầu tư giữ vị thế trong thời gian dài.

Những rủi ro quan trọng của hoạt động ngược hàng ngày

Hoạt động ngược hàng ngày tạo ra các trở ngại toán học khiến nhiều nhà đầu tư bất ngờ. Ví dụ đơn giản: Nếu Berkshire tăng 2%, rồi giảm 2%, cổ phiếu trở lại mức ban đầu. Tuy nhiên, vì ETF ngược lại reset hàng ngày, hai biến động này sẽ cộng dồn theo cách khác—dẫn đến lỗ ròng cho vị thế ngược mặc dù giá trị ban đầu không đổi.

Cấu trúc hoạt động này chỉ tối ưu cho các nhà giao dịch ngắn hạn thực hiện các vị thế chiến thuật trong vài ngày hoặc vài tuần. Giữ vị thế ngược qua các giai đoạn biến động của thị trường sẽ làm giảm lợi nhuận so với giá trị ngược của tài sản cơ sở. Cơ chế reset hàng ngày gần như đảm bảo giá trị bị tiêu hao cho các nhà đầu tư dài hạn.

Một lời cảnh báo: Tại sao các vị thế ngược dài hạn thường thất bại

Dù Buffett sắp nghỉ hưu và hiệu suất gần đây có thể khiến các nhà đầu cơ chống lại Berkshire, việc đặt cược chống lại Berkshire qua các hoạt động ngược lại về cơ bản là chiến lược sai lầm khi xét về dài hạn. Berkshire sở hữu nhiều lợi thế cấu trúc thường sẽ tự khẳng định lại qua các chu kỳ thị trường: Một danh mục cổ phiếu trị giá 320 tỷ USD chiếm khoảng 30% vốn hóa thị trường, các công ty con đa dạng tạo dòng tiền ổn định, và một bảng cân đối vững chắc có thể chống chịu các suy thoái kéo dài.

Greg Abel, dù ít nổi bật hơn, dẫn dắt một trong những tổ chức phân bổ vốn tinh vi nhất thế giới với các quy trình đã được thiết lập, chuyên môn tổ chức, và văn hóa kỷ luật. Trừ khi ông ta thực hiện các bước đột phá hoàn toàn khác biệt với các phương pháp đã được chứng minh—điều này ít khả năng xảy ra vì quản trị của Berkshire—công ty này sẽ tiếp tục tạo ra lợi nhuận cạnh tranh trong dài hạn.

Các nhà đầu tư theo phong cách chống lại đừng quên cân nhắc xem các vị thế bán ngắn hạn qua các hoạt động ngược có thực sự xứng đáng với sự suy giảm cấu trúc trong cơ chế reset hàng ngày hay không. Đối với phần lớn các nhà đầu tư, các rủi ro toán học và hoạt động của cấu trúc ETF ngược thường gây thiệt hại lớn hơn so với bất kỳ sự định giá sai nào trong Berkshire trong ngắn hạn.