#CulperResearchOpenlyShortsETH

Vào ngày 6 tháng 3 năm 2026, một trong những diễn biến được bàn luận nhiều nhất trên thị trường tiền điện tử là lập trường giảm giá quyết liệt của quỹ phòng hộ Culper Research chống lại Ethereum (ETH) và các tài sản liên quan. Công ty đã công khai tiết lộ rằng họ đã mở các vị thế bán khống đáng kể đối với chính ether và các chứng khoán liên kết ETH, bao gồm cổ phần trong các nhà giữ kho bạc lớn của các tập đoàn như BitMine Immersion Technologies (BMNR). Động thái này đã gây ra cuộc tranh luận sôi nổi giữa các nhà giao dịch, nhà phân tích và cộng đồng blockchain rộng lớn hơn vì nó trực tiếp thách thức các câu chuyện lạc quan về các yếu tố cơ bản của Ethereum và giả thuyết tăng trưởng dài hạn.

Theo luận điểm giảm giá do Culper Research đề ra, nguyên nhân chính cho vị thế giảm này là nâng cấp Fusaka của Ethereum vào tháng 12 năm 2025, mà công ty cho rằng đã làm tổn hại mô hình kinh tế cơ bản của mạng lưới thay vì củng cố nó. Culper tuyên bố rằng trong khi nâng cấp này nhằm mở rộng khả năng và thúc đẩy sự chấp nhận bằng cách tăng giới hạn gas của khối từ 45 M lên 60 M(, thì thay vào đó đã dẫn đến sự sụp đổ mạnh mẽ trong phí giao dịch, giảm khoảng 90 %, vượt xa kỳ vọng ban đầu về mức giảm 10–30 %. Culper khẳng định rằng điều này làm suy yếu tokenomics của ETH vì thu nhập từ phí của các validator đã giảm mạnh, có thể làm giảm động lực staking và gây tổn hại đến an ninh mạng lưới cũng như tính bền vững kinh tế.

Báo cáo của Culper còn đi xa hơn khi tranh luận về các chỉ số tăng trưởng on‑chain thường được trích dẫn. Trong khi một số nhà phân tích và các nhà lạc quan về ETH chỉ ra số lượng địa chỉ hoạt động tăng và khối lượng giao dịch như bằng chứng của sự chấp nhận, Culper lập luận rằng phần lớn hoạt động này là giả hoặc gây hiểu lầm do các tấn công poisoning địa chỉ, tấn công dusting và các giao dịch spam làm phóng đại số liệu tăng trưởng mà không phản ánh sự sử dụng kinh tế thực sự. Phân tích của công ty cho thấy, từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, một phần đáng kể của sự gia tăng về ví và giao dịch bắt nguồn từ các mẫu hoạt động thấp giá trị hoặc độc hại này, do đó làm lệch lạc câu chuyện về tăng trưởng hữu cơ.

Một yếu tố gây tranh cãi đặc biệt trong luận điểm này là sự tập trung vào các đợt bán gần đây của đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin. Culper đã làm nổi bật dữ liệu công khai cho thấy Buterin đã bán một phần ETH của mình, gần 20.000 ETH trong vòng một năm qua, và diễn giải điều này như một tín hiệu giảm giá hoặc ít nhất là một sự thừa nhận về áp lực kinh tế đang đối mặt với mạng lưới. Những người chỉ trích quan điểm này lập luận rằng, nếu không có bối cảnh )ví dụ, các phân bổ chiến lược cho tài trợ giao thức hoặc đa dạng hóa cá nhân(, các đợt bán như vậy không nhất thiết mang tính giảm giá, nhưng quan điểm của Culper vẫn thu hút sự chú ý chính xác vì nó trái ngược rõ ràng với các câu chuyện lạc quan phổ biến.
Vị thế bán khống không chỉ giới hạn ở ether; công ty còn nhắm vào BitMine )BMNR(, một nhà giữ kho bạc Ethereum lớn, được cho là sở hữu hàng triệu ETH, lập luận rằng các khoản nắm giữ khổng lồ của họ đang bị thua lỗ đáng kể do giá gần đây yếu và các hệ số định giá. Các nhà phân tích theo dõi dữ liệu on‑chain và cổ phiếu cho rằng mức độ tiếp xúc ETH của BitMine có thể thấp hơn hàng tỷ đô la so với giá đỉnh, điều này có thể làm tăng áp lực giảm nếu tâm lý thị trường tiếp tục yếu đi.

Không có gì ngạc nhiên, lập trường giảm giá này đã gây phản ứng mạnh mẽ trong toàn bộ hệ sinh thái. Một số người ủng hộ Ethereum xem báo cáo của Culper như một cuộc tấn công mang tính cơ hội nhằm kiếm lợi từ sự biến động hơn là một phê bình cân bằng về các yếu tố cơ bản. Những người khác nhấn mạnh rằng nhiều chỉ số lạc quan của mạng lưới, như hoạt động của nhà phát triển liên tục, sự tăng trưởng của các hệ sinh thái layer‑2 và việc chấp nhận các ứng dụng phi tập trung vẫn còn mạnh mẽ bất chấp các thử thách kinh tế ngắn hạn. Hơn nữa, các nhà phê bình, bao gồm các tiếng nói gần gũi với Vitalik Buterin, đã công khai bác bỏ một số tuyên bố trong báo cáo là phóng đại hoặc nhằm thu hút sự chú ý.

Về phản ứng của thị trường, thông báo của Culper đã trùng hợp với sự gia tăng biến động trong hành động giá ETH. Khi các nhà giao dịch tiêu hóa các hàm ý của luận điểm bán khống nổi bật này, Ethereum đã trải qua áp lực giảm ngắn hạn, với biến động giá được xác nhận bởi các chuyển động rộng hơn trên thị trường tiền điện tử trong vài phiên gần đây. Các vị thế hợp đồng tương lai có đòn bẩy trong ETH đã cho thấy sự thanh lý tăng và các cảnh báo rủi ro, cho thấy tâm lý giảm giá đã thâm nhập cả thị trường giao ngay lẫn phái sinh. Động thái này nhấn mạnh cách mà rủi ro về câu chuyện, đặc biệt từ các nhà bán khống tổ chức, có thể ảnh hưởng lớn đến tâm lý thị trường, ngay cả trong các thị trường tài sản kỹ thuật số thanh khoản cao.

Trong bối cảnh rộng hơn, )xu hướng này phản ánh một thời điểm tranh luận về ý thức hệ và phân tích trong thị trường tiền điện tử. Một bên, những người hoài nghi nhấn mạnh các bất cập kinh tế, sự giảm doanh thu dựa trên phí và hành vi bán tháo ngắn hạn như các lý do cần thận trọng. Bên kia, các nhà lạc quan dài hạn nhấn mạnh sự chấp nhận, mở rộng layer‑2 và các chỉ số tiện ích của tài chính phi tập trung như các chỉ số sức mạnh. Cuộc đối đầu giữa các quan điểm này cho thấy rằng bước đi tiếp theo của Ethereum có thể phụ thuộc nhiều vào tâm lý thị trường và các câu chuyện định giá hơn là các phát triển cơ bản của mạng lưới.

Cuối cùng, động thái của Culper trong việc mở vị thế bán khống ETH không chỉ quan trọng vì tác động tiềm năng đến giá cả, mà còn vì nó làm nổi bật một cuộc tranh luận sâu sắc hơn trong cộng đồng tiền điện tử: liệu Ethereum sau Fusaka có đủ khả năng chống chịu để duy trì các động lực kinh tế dài hạn hay không, hoặc liệu các tokenomics hiện tại thực sự dự báo các thách thức cấu trúc có thể ảnh hưởng đến sự chấp nhận và giá cả theo thời gian. Các nhà phân tích, nhà đầu tư và các thành viên sẽ theo dõi chặt chẽ để xem liệu câu chuyện giảm giá này có thể tạo đà hay không, hoặc cuối cùng có thể thúc đẩy một đợt tăng trưởng ngược lại về niềm tin và nhu cầu.