Sau Genius Act: Sự Trỗi Dậy của Stablecoin Thanh Toán và Thời Đại Chuyển Đổi Fintech

Vào giữa năm 2025, cùng với việc thông qua Luật Genius Act, một cuộc thay đổi căn bản trong lĩnh vực tiền điện tử và tài chính truyền thống đã bắt đầu. Stablecoin sinh lời bị ngành ngân hàng phản đối mạnh mẽ, trong khi stablecoin dùng để thanh toán nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường một cách bất ngờ. Sự chuyển đổi này không chỉ là thay đổi công cụ; nó còn mở ra cánh cửa cơ hội mới cho các bên liên quan. Cuộc cạnh tranh phức tạp giữa Fintech, Crypto, ngân hàng và các nền tảng internet lớn trở nên gay gắt hơn trong bối cảnh thị trường bị destabilize.

Từ lợi nhuận sang thanh toán: Thứ tự mới của ngành

Trước đây, ngành công nghiệp crypto hoạt động nhằm mục tiêu tạo ra lợi nhuận, còn giờ đây, động lực đã hoàn toàn thay đổi. Chức năng thanh toán trở thành trung tâm; công nghệ Agent và stablecoin cùng nhau định hình lại mối quan hệ giữa Fintech và Crypto. Thời kỳ lợi nhuận kết thúc, thời kỳ thanh toán bắt đầu—dù có vẻ đơn giản, nhưng đây là bước chuyển đổi làm thay đổi căn bản cấu trúc ngành.

Meta đã quay trở lại với stablecoin. Google đã thành lập liên minh AP2 với hơn 60 doanh nghiệp. Stripe xem stablecoin và Agent là các yếu tố then chốt của tương lai. Tuy PayPal đã ra mắt $PYUSD từ trước, đề xuất x402 của Coinbase lại gửi tín hiệu hỗn hợp về thị trường. Vậy vấn đề nằm ở đâu: nguồn gốc của cuộc chiến thanh toán là gì và ai là các đối thủ chính trong lĩnh vực này?

Thực tế, câu trả lời phức tạp hơn nhiều. Trong khi các nền tảng như Stripe theo đuổi câu chuyện mới, các ông lớn như Meta và Google muốn tham gia vào phần lợi nhuận của kênh thanh toán. Tether và Circle có chiến lược hoàn toàn khác biệt. Trong cuộc chiến đa chiều này, các bên—dù là công ty fintech hay ngân hàng truyền thống—đều cố gắng bảo vệ lợi thế của mình.

Thách thức thực sự của Fintech: Mối đe dọa gần hơn từ crypto

Các khó khăn của ngành crypto thường được bàn luận nhiều, nhưng thách thức của ngành Fintech còn nghiêm trọng hơn nhiều. Một thực tế bị bỏ qua là: Fintech chưa thể tạo ra một kênh thanh toán độc lập hoàn toàn khỏi hệ thống ngân hàng. Dịch vụ chuyển tiền quốc tế của Wise hay các công cụ thu tiền của Stripe vẫn phụ thuộc vào hạ tầng ngân hàng.

Dù giá trị của Stripe đạt 159 tỷ USD, nhưng so với khối lượng giao dịch thực tế, hoạt động của họ còn quá lớn. Gấp 5 lần so với giá trị của Adyen (35 tỷ USD), gấp 13 lần so với Checkout.com (12 tỷ USD)—nhưng khối lượng giao dịch thực tế không phản ánh đúng các tỷ lệ này. Đòn bẩy này xuất phát từ các khoản đầu tư cảm tính vào stablecoin và công nghệ Agent.

Ngành Fintech đã phát triển mạnh mẽ sau khủng hoảng tài chính 2008 và đặc biệt trong thời kỳ đại dịch. PayPal đạt giá trị 340 tỷ USD vào năm 2021, nhưng giờ đây thì sao? Đến năm 2026, toàn bộ thế giới Fintech đều phải đối mặt với stablecoin và Agent. Những công nghệ mới này, bị coi là “kẻ phản bội” của hệ thống ngân hàng, đã trở thành trung tâm của quy định tài chính.

Tether và Circle: Cuộc chơi chiến lược khác biệt

Cuộc cạnh tranh giữa USDT và USDC không chỉ đơn thuần là cuộc chiến stablecoin; đó là xung đột giữa hai tầm nhìn khác nhau. Tether tập trung vào dòng tiền từ các nước đang phát triển và chuyển tiền cá nhân. Trong khi đó, Circle giữ vai trò tiên phong trong hợp tác doanh nghiệp và thúc đẩy hệ sinh thái DeFi.

USDT hỗ trợ chuyển khoản quy mô lớn trên mạng Tron với 80 tỷ USD. Ở các quốc gia như Argentina, Nigeria, việc đồng tiền chuyển đổi sang đô la chủ yếu là do USDT. Ngược lại, USDC đã trở thành tiêu chuẩn trong các giao thức DeFi và ứng dụng B2B. Các sàn DEX và nền tảng cho vay ưu tiên USDC; phần lớn các sàn trung tâm crypto định giá thanh khoản dựa trên USDT.

Các bước đi gần đây của Tether mang tính chiến lược. Việc ra mắt USAT cùng Lutnick có thể là một chiến thuật “kẹp hông”, nhưng khoản đầu tư 200 triệu USD vào Whop lại ý nghĩa hơn nhiều—mua lại chi phí kênh của 18 triệu người dùng. Đây là phần trong chiến lược bao vây các dòng gửi tiền của người nhập cư thế giới thứ ba vào các nước phát triển. Mạng lưới remittance giữa Mỹ-Latinh, Mỹ-Á, Trung Đông phản ánh rõ vị thế của USDT.

Theo nghiên cứu chung của McKinsey và Artemis, khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu đạt 35 nghìn tỷ USD, nhưng con số thực tế thấp hơn nhiều. Chỉ có khoảng 390 tỷ USD thanh toán thực sự bằng stablecoin—tương đương 0,02 tổng khối lượng thanh toán toàn cầu. Dù các thanh toán B2B đã đạt 226 tỷ USD (tăng 733% hàng năm), vẫn chỉ chiếm khoảng 0,01 trong tổng số các giao dịch toàn cầu.

Áp lực quy định và phản công của ngân hàng

Các quy định pháp lý phức tạp. Sau Luật Genius Act, Fed, OCC, CFTC và SEC đều tạo điều kiện cho stablecoin thanh toán, nhưng lại loại bỏ các stablecoin sinh lời khỏi nền tảng chính. Chiến lược này giống như cuộc khủng hoảng “mất tiền gửi” của Merrill Lynch vào thập niên 1970. Ngành ngân hàng, sau khi mở rộng Alipay và WeChat vào năm 2013, đã bỏ qua việc bảo vệ các ngân hàng nhỏ hơn.

Kết quả là các công ty fintech như PayPal bị thiệt hại. Các ngân hàng đang tạo ra stablecoin riêng và kiểm soát các giao thức thanh toán để giảm thiểu rủi ro. Đối với các bên liên quan, điều này rõ ràng: tích hợp đa chiều tạo ra các bên thắng lớn đơn phương.

Việc blockchain trở thành hạ tầng mới cho dòng tiền không nhất thiết là điều xấu. Nhưng câu hỏi là: nó sẽ thay thế hoàn toàn hệ thống ngân hàng hay chỉ là một phần? Các stablecoin theo OCC cuối cùng đều được quản lý bằng giấy phép ngân hàng. Các sản phẩm như USDC của Circle hay FYUSD của BitGo đã bị giới hạn trong các phân khúc nhất định.

Cuộc chiến thực sự: Chủ quyền tiền tệ trên chuỗi

Tương lai của stablecoin thanh toán không chỉ nằm ở khối lượng chuyển tiền. Các công ty như Stripe cần nhận thức rõ rằng blockchain và Layer 2 có thể thay thế mạng lưới thẻ tín dụng. Tuy nhiên, sức mạnh thực sự của Fintech nằm ở việc tạo ra sản phẩm tài chính mới vượt qua ngân hàng—kết hợp MMF và chức năng thanh toán thành một giải pháp.

Peter Thiel ủng hộ Neobank; Vitalik bảo vệ các stablecoin dựa trên ETH. Thực tế, Vitalik rõ ràng hơn: các stablecoin dựa trên Ethereum không thể đối phó với mô hình không đa dạng hóa rủi ro. Cần các giải pháp dựa trên tài sản RWA.

Vấn đề là: nếu thiếu các chức năng thanh toán dựa trên lợi nhuận trên chuỗi, thì không thể thoát khỏi sự thống trị của đô la. Cuối cùng, điều này sẽ trở thành phần của ngân hàng theo quy định của OCC. Ai chọn an toàn sẽ mất tự do; ai chọn tự do sẽ chấp nhận rủi ro.

Các ứng dụng doanh nghiệp dựa trên USDC và các dự án chuyển tiền quốc gia dựa trên USDT vẫn chưa đủ để thúc đẩy chấp nhận rộng rãi stablecoin thanh toán toàn cầu. Những giải pháp này mang tính tạm thời và không phải là các nhân tố chủ đạo của tương lai.

Chức năng sinh lợi đã trở thành công cụ thu hút khách hàng. Cùng với phản kháng của ngân hàng, ảnh hưởng đã lan rộng ra ngoài đời thực. Sau các thử nghiệm như $USDe và $xUSD, lĩnh vực trực tuyến cũng bắt đầu giảm nhiệt. Cần xem xét kỹ các ứng dụng thanh toán trong thế giới thực.

Kết luận: Ai sẽ thắng trong cuộc chiến của bốn phía?

Bốn lực lượng chính đã bắt đầu cuộc chiến mới trong lĩnh vực thanh toán:

• Các công ty kiểu Stripe: Cần một câu chuyện IPO mới; stablecoin là chìa khóa.
• Meta và Google: Nhìn nhận lợi thế đàm phán như kênh phân phối; muốn kiểm soát stablecoin của riêng mình.
• Ngành ngân hàng: Bảo vệ phí kênh và tài sản giá rẻ; phản kháng quyết liệt.
• Tether và Circle: Mở rộng chiến lược; Tether đầu tư lớn vào các công ty thanh toán.

Trong cuộc chiến này, các bên—fintech, crypto, ngân hàng và các nền tảng lớn—đều cố gắng giữ vững vị thế của mình. Stablecoin và Agent có vẻ như sẽ trở thành phương tiện thanh toán mặc định, nhưng chưa ai thực sự đặt câu hỏi liệu Agent có thực sự cần thiết hay không.

Tương lai sẽ được định đoạt bởi liên minh và xung đột giữa bốn bên này. Tuy nhiên, điều chắc chắn là việc thất bại của lợi suất trái phiếu chính phủ của USDT/USDC cho thấy ngành ngân hàng có thể chống đỡ thành công cuộc tấn công lần thứ ba. Khi đó, câu chuyện mà ngành crypto muốn kể—rằng tiền sẽ ở lại hoàn toàn trên chuỗi—lại tiếp tục bị hoãn lại.