#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

Hạ viện Hoa Kỳ đã chính thức thông qua dự luật có thể định hình lại căn bản cách phát hành, giao dịch và thanh toán chứng khoán trong nền kinh tế hiện đại. Đây không phải là những điều chỉnh chính sách nhỏ lẻ. Đây là một sự xem xét lại cấu trúc của hạ tầng thị trường tài chính đã được xây dựng trong nhiều thập kỷ, và việc Quốc hội cuối cùng xem xét vấn đề này một cách nghiêm túc về mặt lập pháp là điều đáng để xem xét kỹ lưỡng.

Để hiểu tại sao điều này quan trọng, bạn phải bắt đầu từ ý nghĩa thực sự của token hóa trong bối cảnh chứng khoán. Khi ai đó nói rằng một chứng khoán đã "tokenized", họ có nghĩa rằng quyền sở hữu đối với tài sản đó, dù là cổ phần trong một công ty, trái phiếu do chính phủ phát hành, cổ phần trong một quỹ, hay một phần bất động sản, được thể hiện dưới dạng một token kỹ thuật số có thể lập trình trên blockchain. Tài sản cơ sở không biến mất. Nó không biến đổi một cách kỳ diệu. Những gì thay đổi là lớp hạ tầng ghi nhận, chuyển giao và thanh toán quyền sở hữu của nó. Thay vì các hệ thống ủy thác truyền thống và các hệ thống thanh toán được thiết kế từ những năm 1970 và hầu như không tiến bộ nhiều kể từ đó, chứng khoán tokenized có thể di chuyển trên các sổ cái phân tán hoạt động liên tục, thanh toán gần như trong thời gian thực, và tích hợp logic tuân thủ trực tiếp vào chính token đó.

Dự luật đang được xem xét tại Hạ viện, nổi bật nhất là Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Digital Asset Market Clarity Act) được thông qua vào tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ phiếu 294 ủng hộ và 134 chống, cùng với các công trình lập pháp gần đây bắt nguồn từ cuộc họp Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện tổ chức ngày 25 tháng 3 năm 2026, thể hiện rõ ràng nhất rằng Washington đã quyết định dẫn đầu trong quá trình chuyển đổi này thay vì cản trở nó. Cuộc họp mang tên "Tokenization và Tương lai của Chứng khoán: Hiện đại hóa Thị trường Vốn của Chúng ta," và theo tất cả các báo cáo, đây là cuộc thảo luận nghị viện mang tính chất thực chất nhất về chủ đề này từ trước đến nay. Các đại diện từ Nasdaq, Tập đoàn Tin cậy và Thanh toán (Depository Trust and Clearing Corporation), cùng các nhà quản lý tài sản lớn đã cùng các nhà ủng hộ ngành công nghiệp blockchain và các chuyên gia pháp lý trình bày luận điểm rằng khung pháp lý hiện tại đơn giản là không đủ để xử lý những gì thị trường đã và đang xây dựng.

Quy mô của những gì đã và đang diễn ra mà không có khung pháp lý rõ ràng là đáng kinh ngạc. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tổng giá trị các tài sản thế giới thực tokenized trên chuỗi đã vượt quá 26,5 tỷ đô la, tăng hơn 5% chỉ trong một tháng. BlackRock, Franklin Templeton, cùng danh sách ngày càng dài các tên tuổi tổ chức đã ra mắt các quỹ thị trường tiền tệ tokenized đã được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức tài chính phi tập trung. Sàn Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đã công bố vài ngày trước cuộc họp nghị viện rằng họ đã hợp tác với Securitize để phát triển một nền tảng giao dịch chứng khoán tokenized hoàn chỉnh. Nasdaq đã nhận được sự chấp thuận của SEC vào tháng 3 năm 2026 để cho phép một số chứng khoán giao dịch dưới dạng tokenized cùng với các chứng khoán truyền thống của chúng, với mã ký hiệu, giá cả và quyền lợi nhà đầu tư giống hệt, nhưng thanh toán trên blockchain. Những điều này đang diễn ra ngay bây giờ. Chúng không phải là lý thuyết. Và cho đến khi có sự thúc đẩy lập pháp này, chúng diễn ra trong một vùng xám pháp lý, nơi các tổ chức buộc phải xây dựng xung quanh sự mơ hồ về quy định thay vì trong một khung pháp lý rõ ràng.

Sự mơ hồ đó đã gây ra những hậu quả thực tế. Dữ liệu khảo sát được trích dẫn trong cuộc họp nghị viện cho thấy khoảng 66% nhà đầu tư tổ chức muốn tham gia vào thị trường chứng khoán tokenized đang chờ đợi rõ ràng pháp lý trước khi cam kết vốn. Đó là đa số trong một lượng vốn khổng lồ đang đứng ngoài cuộc không phải vì công nghệ chưa được chứng minh, mà vì các nhóm tuân thủ của họ không thể yên tâm mà không có nền tảng pháp lý rõ ràng để dựa vào. Rủi ro pháp lý đã mang tính bất đối xứng: rủi ro lớn khi phạm luật chứng khoán hiện hành, trong khi lợi thế của việc là người đầu tiên vào thị trường là có thật nhưng chưa chắc chắn. Dự luật hoàn toàn thay đổi tính toán đó.

Đạo luật CLARITY giải quyết một số câu hỏi cấu trúc cấp bách nhất. Nó tạo ra một hệ thống phân loại ý nghĩa, phân biệt rõ ràng giữa hàng hóa kỹ thuật số, tức các tài sản phi tập trung đã trưởng thành như Bitcoin và Ethereum, với chứng khoán kỹ thuật số, đặt chúng dưới sự giám sát của CFTC và SEC tương ứng, rõ ràng về quyền hạn của từng cơ quan. Điều này đặc biệt quan trọng đối với chứng khoán tokenized vì câu hỏi liệu một tài sản tokenized còn là chứng khoán hay không, hoặc liệu việc token hóa có thay đổi đặc tính pháp lý của nó, chưa từng được trả lời rõ ràng. Đạo luật CLARITY ủng hộ câu trả lời đơn giản: chứng khoán tokenized vẫn là chứng khoán. Những gì thay đổi là hạ tầng phía dưới chúng, và hạ tầng đó xứng đáng có bộ quy tắc riêng để thừa nhận rằng nó hoạt động khác biệt so với một trung tâm thanh toán dựa trên chu kỳ thanh toán theo lô cách đây năm mươi năm.

Dự luật cũng giới thiệu các quy định về nơi trú ẩn an toàn cho các nhà phát triển hạ tầng blockchain không ủy thác và các giao thức phi tập trung, một quy định có ảnh hưởng lớn đến toàn bộ hệ sinh thái tokenization. Phần lớn các phần mềm nền tảng giúp chứng khoán tokenized khả thi, các tiêu chuẩn hợp đồng thông minh, các đại lý chuyển nhượng, các mô-đun tuân thủ trên chuỗi, đang được xây dựng bởi các nhà phát triển hiện không rõ liệu họ có phải chịu trách nhiệm pháp lý về những gì các tài sản sử dụng hạ tầng của họ cuối cùng sẽ làm. Không có sự rõ ràng đó, việc xây dựng lớp nền tảng cho thị trường tài chính tokenized là một hành động đối mặt với rủi ro pháp lý mà hầu hết các nhà phát triển tổ chức nghiêm túc sẽ không chấp nhận. Các quy định về nơi trú ẩn an toàn bắt đầu giải quyết vấn đề đó.

Luật pháp đi kèm cũng đang trong quá trình xem xét, Đạo luật Hiện đại hóa Công nghệ Thị trường Vốn (Capital Markets Technology Modernization Act), theo một góc nhìn khác nhưng bổ sung cho nhau. Nó ghi nhận quyền của các nhà môi giới – đại lý chứng khoán được phép sử dụng hệ thống ghi chép dựa trên blockchain theo luật chứng khoán hiện hành, điều này rất quan trọng vì nó loại bỏ một trong những phản đối tuân thủ phổ biến nhất mà các công ty đưa ra khi xem xét chuyển sang hạ tầng tokenized. Nếu luật pháp rõ ràng cho phép một nhà môi giới đã đăng ký duy trì hồ sơ của mình trên sổ cái phân tán, bộ phận pháp lý sẽ không còn là rào cản lớn nhất để chấp nhận.

Điều đáng chú ý về thời điểm lập pháp này là sự ủng hộ liên đảng. Trong quá khứ, các dự luật liên quan đến crypto thường gặp khó khăn trong việc xây dựng liên minh bền vững giữa các đảng vì chủ đề này thường bị dính dáng đến các câu chuyện về arbitrage quy định, thất bại trong bảo vệ người tiêu dùng, và tranh cãi chính trị. Cuộc thảo luận về chứng khoán tokenized lại khác. Giá trị của nó rõ ràng đối với các nhà lập pháp hiểu thị trường vốn truyền thống: thanh toán nhanh hơn giảm thiểu rủi ro hệ thống, tuân thủ có thể lập trình giúp giảm chi phí, thị trường liên tục loại bỏ các hạn chế nhân tạo về giờ giao dịch, và sở hữu phân đoạn giúp dân chủ hóa quyền truy cập vào các tài sản trước đây chỉ dành cho các tổ chức. Những luận điểm này dễ dàng thuyết phục các thành viên ủy ban đảng Cộng hòa và Dân chủ, đó là lý do tại sao cuộc bỏ phiếu tháng 7 năm 2025 lại là 294 ủng hộ và 134 chống, thay vì kết quả sát nút theo phe.

Con đường phía trước của Thượng viện phức tạp hơn, như thường lệ. Đạo luật CLARITY đã được Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện thông qua vào tháng 1 năm 2026, nhưng việc xem xét tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vẫn đang chờ, dự kiến cuối tháng 4 năm 2026. Các cuộc đàm phán giữa các thượng nghị sĩ chủ chốt về các điều khoản liên quan đến lợi nhuận từ stablecoin, quy định về giao thức DeFi, và phạm vi rộng hơn của dự luật đã đạt được các thỏa thuận tạm thời nhưng chưa hoàn tất văn bản lập pháp. Có khả năng cao dự luật sẽ bị trì hoãn trong Thượng viện và chuyển sang năm 2027, điều này sẽ gây ra một sự chậm trễ đáng kể cho một ngành công nghiệp đang phát triển với tốc độ mà luật pháp đã gặp khó khăn để theo kịp.

Thời điểm này không chỉ là vấn đề trong nước. Khung pháp lý về Thị trường trong Crypto-Assets của Liên minh Châu Âu đã đi vào hoạt động hoàn toàn, và các khu vực ở châu Á, đặc biệt là Singapore, UAE, và Hồng Kông, đã tích cực thu hút hạ tầng chứng khoán tokenized bằng cách đề xuất các khung pháp lý rõ ràng trước Hoa Kỳ. Mỗi tháng trôi qua mà không có luật pháp của Mỹ là một tháng các cơ sở hạ tầng tổ chức, tài năng phát triển, và vốn đầu tư tổ chức có động lực để thiết lập trụ sở pháp lý ở nơi khác ngoài New York hoặc Chicago. Cơ hội để Hoa Kỳ dẫn đầu quá trình chuyển đổi này thay vì chỉ theo sau là còn mở, nhưng không phải là mãi mãi.

Điều đáng để suy nghĩ kỹ là điều gì sẽ xảy ra nếu dự luật cuối cùng được thông qua theo dạng hiện tại hoặc gần như vậy. Một khung pháp lý rõ ràng cho chứng khoán tokenized sẽ có khả năng thúc đẩy nhanh chóng sự chấp nhận của các tổ chức lớn. Các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, quỹ tài sản quốc gia, và các quỹ viện trợ có nghĩa vụ fiduciary yêu cầu họ phải hoạt động trong giới hạn pháp lý sẽ có khả năng nắm giữ, phát hành, và giao dịch các tài sản tokenized theo cách phù hợp với cấu trúc pháp lý và tuân thủ của họ. Thị trường RWA tokenized, hiện trị giá 26,5 tỷ đô la, theo các dự báo của các nhà phân tích uy tín, có thể đạt một nghìn tỷ đô la hoặc hơn vào năm 2030 trong một môi trường pháp lý hỗ trợ. Đó không phải là kết quả chắc chắn. Đó là dự báo dựa trên giả định rằng các khung pháp lý sẽ bắt kịp nhu cầu thị trường. Dự luật đang tiến trình tại Quốc hội chính là chất xúc tác trực tiếp cho quỹ đạo đó.

Đối với các thành viên trong lĩnh vực crypto và tài sản kỹ thuật số nói chung, sự phát triển lập pháp này mang theo một thông điệp vượt ra ngoài chứng khoán tokenized. Hướng đi của Washington đã thay đổi một cách có ý nghĩa. Cuộc trò chuyện đã chuyển từ việc liệu tài sản kỹ thuật số có thể là công cụ tài chính hợp pháp hay không sang cách chúng nên được quy định như thế nào như các công cụ tài chính hợp pháp. Đó là một cuộc tranh luận khác với những hệ quả khác về dòng chảy vốn vào lĩnh vực này, cách các tổ chức tham gia, và cách các dự án hạ tầng tiếp theo được tài trợ và xây dựng. Hạ tầng của tài chính toàn cầu đang được thiết kế lại trong thời gian thực, và Quốc hội, dù chậm chạp thế nào, cũng bắt đầu viết luật pháp xung quanh nó.