Vừa mới bắt gặp một điều thú vị từ cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh mới nhất của Philip Morris, và đáng để đào sâu. Công ty đưa ra những số liệu Q4 vững chắc — 10,36 tỷ đô la doanh thu, vượt kỳ vọng — nhưng thành thật mà nói, câu chuyện thực sự không nằm trong bảng tính. Nó nằm ở những gì các nhà phân tích thực sự đang hỏi.

Philip Morris đang có đà với các sản phẩm không khói của họ. IQOS, ZYN, VIVE — tất cả đều cho thấy tăng trưởng hai chữ số ở nhiều khu vực. CEO Jacek Olczak cũng khá tự tin về điều đó, khi nói về 5 năm liên tiếp tăng trưởng về khối lượng trong thị trường thuốc lá không khói toàn cầu. Châu Âu đang chạy êm, các thị trường mới nổi như Taiwan đang bắt đầu tăng tốc, và ngay cả thuốc lá truyền thống vẫn giữ vững vị thế dù phải đối mặt với những khó khăn thường thấy của ngành.

Nhưng đây là phần khiến người ta phải suy nghĩ. Các nhà phân tích không chỉ hỏi về hiệu suất hiện tại. Họ đang mổ xẻ những mâu thuẫn thực sự nằm dưới bề mặt.

Matt Smith từ Stifel muốn biết liệu quỹ đạo tăng trưởng này có thể thực sự tiếp tục sau năm 2026 hay không. Olczak chỉ ra các thay đổi chính sách thuế của Nhật Bản và việc mở rộng các đợt ra mắt tại United States như những yếu tố có thể thúc đẩy nhanh hơn, nhưng bản thân câu hỏi đó lại cho thấy sự nghi ngờ về việc liệu đà tăng có còn giữ được hay không.

Sau đó, Eric Sarota từ Morgan Stanley thúc vào riêng Nhật Bản — bối cảnh cạnh tranh ở đó đang nóng lên. Olczak thừa nhận IQOS có thị phần mạnh, nhưng các đối thủ mới đang tiến vào. Italy và Taiwan đang giành được đà phát triển, nhưng Nhật Bản mới là mặt trận thực sự.

Bonnie Herzog của Goldman Sachs cũng nêu ra một điều khiến tôi băn khoăn không kém — điều gì sẽ xảy ra khi thuế tiêu thụ đặc biệt của Nhật Bản tăng vọt? Quyền định giá có còn giữ được hay các sản lượng sẽ bị ảnh hưởng? Olczak tỏ ra lạc quan về biên lợi nhuận dài hạn nhờ đổi mới và định giá, nhưng đó là câu trả lời kinh điển của lãnh đạo khi câu hỏi thực sự là điều khiến họ thấy không thoải mái.

Faham Baig từ UBS nhận ra một điểm mang tính chiến thuật: các chương trình khuyến mãi ZYN ở United States đã gần như biến mất. Olczak cho biết đó là chiến lược — họ đang xây dựng sức mạnh thương hiệu và chuẩn bị cho các đợt ra mắt sản phẩm mới. Nghe cũng hợp lý, nhưng nó đồng thời gợi ý rằng họ có thể đang quản lý tồn kho hoặc mức độ tin tưởng vào nhu cầu hữu cơ.

Có lẽ câu hỏi khiến phải suy nghĩ nhất đến từ Gerald Pascarelli của Needham. Thuế đối với túi nicotine theo từng bang ở United States đang trở thành chuyện thường ngày, và ông hỏi điều đó sẽ diễn ra như thế nào. Phản hồi của Olczak — rằng các loại thuế này thực sự có thể làm nản những người hút thuốc không chuyển sang các lựa chọn ít gây hại hơn — là một lập luận hợp lý cho sức khỏe cộng đồng, nhưng nó cũng nhấn mạnh rủi ro về quy định mà dường như chưa được quan tâm đúng mức.

Nhìn vào các con số tài chính: EPS đã điều chỉnh đạt 1,70 đô la, EBITDA đạt 4,15 tỷ đô la với biên lợi nhuận 40%. Biên lợi nhuận hoạt động là 32,6%, giảm so với 33,6% so với cùng kỳ năm ngoái. Vì vậy, khả năng sinh lời vẫn ổn, nhưng sự co lại về biên là có thật.

Cổ phiếu hiện ở mức 188,29 đô la, tăng từ $182 trước báo cáo lợi nhuận. Đó là một đợt bật tăng khá tốt, nhưng những câu hỏi mà các nhà phân tích đang đặt ra cho thấy các mức tăng dễ dàng có lẽ đã được phản ánh vào giá rồi. Phần khiến phải suy nghĩ không phải là những gì Philip Morris đã đạt được — mà là những gì họ đang chuẩn bị cho bước tiếp theo.