Gần đây tôi để ý thấy có vài chuyện thú vị trong lĩnh vực stablecoin. Giá cổ phiếu của Circle, CRCL, đã giảm 20% ngay thứ Ba, về mặt lý do là do dự luật mới về tiền mã hóa đã hạn chế lợi nhuận từ stablecoin, nhưng có nhà phân tích đưa ra một góc nhìn còn thú vị hơn — chuyện này về lâu dài có thể có lợi cho Circle.

Vấn đề cốt lõi nằm ở mô hình phân phối hiện tại. Coinbase thu phần lớn doanh thu từ việc hợp tác với Circle để phát hành đồng đô la kỹ thuật số USDC, ước tính mỗi năm Circle phải trả cho Coinbase hơn 900 triệu USD, chiếm khoảng một nửa tổng doanh thu của Circle. Nếu luật mới thực sự chấm dứt phần thưởng lợi nhuận từ số dư tài khoản, thì phần lợi nhuận cao của Coinbase sẽ bị thu hẹp, đến tháng 8 năm 2026 khi hai bên đàm phán lại, khả năng thương lượng của Circle sẽ mạnh hơn nhiều.

Điều thú vị là thị trường dường như phản ứng quá mức. Nhiều nhà đầu tư chỉ ra rằng nhu cầu stablecoin chủ yếu đến từ tính thực dụng trong thanh toán và đối soát, chứ không phải lợi suất. Hầu hết stablecoin vốn dĩ không trả lãi, vẫn dùng rất thoải mái. Từ góc độ này, việc hạn chế lợi suất thực ra không thể thay đổi mục đích chính của stablecoin. Hơn nữa, dự báo đến cuối thập kỷ này, quy mô thị trường stablecoin có thể tăng từ 1,9 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ USD, nếu Circle, với vai trò là nhà phát hành stablecoin có quy định, chuyển sang hoạt động theo quy định, thì Circle lại là người hưởng lợi lớn nhất.

Có ý kiến cho rằng giá CRCL có thể tăng gấp đôi, mục tiêu định giá khoảng 75 tỷ USD, gấp đôi so với hiện tại. Việc hoàn thiện khung pháp lý còn có thể giúp Circle cải thiện biên lợi nhuận, vì doanh thu chia cho đối tác giảm đi, còn lại cho chính họ nhiều hơn.

Một rủi ro đáng chú ý khác là từ phía World Liberty Financial. Token WLFI gần đây đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi ra mắt vào năm 2025, giảm 13,5% trong 24 giờ. Dự án này dùng token quản trị của mình để thế chấp vay stablecoin, sau đó thanh lý toàn bộ quỹ USD1 của nền tảng Dolomite. Vấn đề là khi giá WLFI giảm, tài sản thế chấp bị giảm giá trị, khả năng vay mượn giảm theo, tạo thành vòng luẩn quẩn. Mô hình tập trung token cao, vòng rủi ro sâu như vậy tiềm ẩn nhiều nguy cơ cho các nhà gửi tiền khác trên nền tảng.