Năm chỉ số khác nhau đang gửi cho tôi cùng một thông điệp về Bitcoin vào thời điểm này: thị trường đang yếu đi từ bên trong. Dữ liệu của CryptoQuant khá rõ ràng. Vào cuối tháng Ba, nhu cầu ròng đã âm 63.000 BTC, có nghĩa là thị trường bán ra nhanh hơn nhiều so với khả năng hấp thụ của các tổ chức. Các quỹ ETF đã mua khoảng 50.000 BTC trong 30 ngày qua, gần mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2025. Các chiến lược của tổ chức tích lũy khoảng 44.000 BTC. Tổng cộng, các tổ chức đã hấp thụ gần 94.000 BTC. Nếu đó là những gì họ mua và nhu cầu ròng vẫn còn âm, thì phần còn lại của thị trường, các nhà bán lẻ, cá mập cũ, thợ mỏ, đã bán khoảng 157.000 BTC trong cùng kỳ.

Điều thú vị nhất là những gì đang xảy ra với các nhà nắm giữ lớn. Các ví từ 1.000 đến 10.000 BTC đã chuyển từ tích lũy 200.000 Bitcoin cách đây một năm sang rút 188.000 hiện tại. Đó là một sự thay đổi gần 400.000 BTC trong khoảng 18 tháng. Các nhà nắm giữ trung bình vẫn tiếp tục mua theo lý thuyết, nhưng tốc độ đã giảm hơn 60% kể từ tháng 10 năm 2025. Họ không ngừng mua. Chỉ đơn giản là giảm tốc độ đáng kể.

Giá spot của Bitcoin quanh mức 72.680 USD, chỉ cao hơn 21% so với giá thực hiện khoảng 54.286 USD. Trong lịch sử, khi giá spot giảm xuống dưới giá thực hiện, đó là lúc chúng ta chạm đáy. Năm 2022, điều đó xảy ra vào tháng Sáu, và mức thấp gần như chính xác trùng với đáy gần 15.500 USD. Hiện tại, khoảng cách này đang nhanh chóng thu hẹp. Cuối năm 2024, khi Bitcoin vượt qua 119.000 USD, phần thưởng là khoảng 120%. Trong 15 tháng, nó đã co lại còn 21%, là một trong những mức tiếp cận nhanh nhất ngoài các đợt giảm mạnh.

Có điều gì đó kỳ lạ trong tâm lý thị trường. Chỉ số Sợ Hãi và Tham Lam đứng im ở mức 8 đến 14, sâu trong vùng cực kỳ sợ hãi. Tuy nhiên, các quỹ ETF Bitcoin đã thu hút hơn 1 tỷ USD trong tháng Ba. Sự kết hợp giữa cực kỳ sợ hãi và mua vào mạnh mẽ của các tổ chức là điều bất thường. Điều này có nghĩa là dòng tiền không chuyển thành niềm tin rộng rãi hơn. Các tổ chức đang mua trong một thị trường mà phần còn lại đơn giản là không muốn tham gia. Sự hứng thú của các tổ chức tại Mỹ vẫn còn âm kể từ đỉnh tháng Mười 2025.

Trong năm tuần qua, Bitcoin dao động từ 65.000 USD đến 73.000 USD, bán ra mỗi khi có tín hiệu tăng và tăng mỗi khi có tín hiệu giảm. Mẫu hình này lặp lại đều đặn đến mức chiến lược chủ đạo trở thành không có vị thế nào cả. Đó là lý do tại sao chúng ta thấy sự rút lui dần dần thay vì bán tháo hoảng loạn.

Sự giảm giá hiện tại từ đỉnh tháng Mười, trên 126.000 USD, khoảng 47%, ít nghiêm trọng hơn nhiều so với các đợt giảm 84% đến 87% sau các đỉnh của 2013 và 2017. Các nhà phân tích cho rằng Bitcoin đang thể hiện như một tài sản trưởng thành hơn. Các điều chỉnh 50% có thể thay thế các đợt sụt giảm 85%. Điều đó có nghĩa là sự co lại hiện tại có thể không kết thúc bằng sự bán tháo dữ dội như các chu kỳ trước.

Có hai yếu tố thúc đẩy có thể thay đổi điều này trong tương lai gần. Morgan Stanley đã được chấp thuận cho một ETF Bitcoin với phí chỉ 14 điểm cơ bản, thấp hơn trung bình 11 điểm. Điều này mở ra cơ hội cho 16.000 cố vấn quản lý 6,2 nghìn tỷ USD, một kênh chưa từng có tiếp xúc trực tiếp trước đây. Sản phẩm vốn cổ phần ưu tiên của Strategy đã ghi nhận hàng trăm triệu USD đổ vào trong kỳ hạn chia cổ tức gần nhất, cung cấp nguồn vốn để tích lũy 44.000 BTC hàng tháng. Nếu điều đó lặp lại và tăng tốc, sẽ tạo thêm áp lực mua liên tục. Các yếu tố thúc đẩy này có thể là điểm vào hấp dẫn cho những ai tìm kiếm cơ hội mua trong thị trường này.

CoinDesk nhận định khả năng bật lại ngắn hạn từ 71.500 USD đến 81.200 USD nếu xung đột tại Iran giảm leo thang. Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch dưới cả hai vùng kháng cự này. Nhìn chung, cấu trúc nhu cầu của Bitcoin đang yếu đi từ bên trong. Điều đó không có nghĩa là mức hỗ trợ hiện tại sẽ bị phá vỡ, mà là hỗ trợ này phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng các ETF, các chiến lược và kênh mới của Morgan Stanley tiếp tục hấp thụ những gì phần còn lại của thị trường đang cố gắng bán tháo.